聚烯烃投资策略周报：需求边际支撑减弱，偏多谨慎

需求边际支撑减弱，偏多谨慎 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。操作建议：L2305合约运行区间[8321,8610]。 PP2305合约运行区间[7902,8300]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：油价盘整，成本端支撑不明显。春节假期结束后国内动力煤市场交投缓慢恢复，产地价格涨跌互现，港口市场则持续承压下行。 1.聚丙烯PP：油价低位盘整，对成本端支撑力增强。新产能投放慢于预期，但近期重启装置增多，下周供应量预计小幅增加。下游终端逐步复工，但工厂普遍有一定原料库存，且现阶段多维持低价刚需补仓的采购模式也将影响需求恢复力度。 风险提示 1、油价震荡调整（中性）； 2、进口和国产小增，累库压力大（偏空）； 3、下游陆续返工，但多数有原料库存（略空）。关注：疫情情况，下游开工，累库速度、原油价格。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略周报 2023年2月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：L2305合约运行区间[8321,8610]。 核心逻辑：供给端，上周开工率86.58%（+0.23%），产量52.2万吨（+0.27%）。上周新增独山子石化和齐鲁石化部分PE装置检修，检修损失量在2.98万吨，比上期减少0.45万吨，周度检修损失量处于较低水平。美金PE市场价格整体上涨，成交一般。线性方面，沙比克1010-1020美元/吨，美国1140美元/吨。高压方 面，美国1080美元/吨，环比走高，带远期信用证。沙比克1150美元/吨。低 压膜方面，中东995-1050美元/吨，美国980美元/吨左右，中东975美元/吨， 带远期信用证，环比维持稳定。低压注塑美国950-960美元/吨。虽本周国内市场价格回落，但外盘供应量偏紧，库存压力不大，加上外围市场需求较好，外商报盘有所走高，预计下周美金市场维持窄幅整理为主。 库存端，2月第1周初级聚乙烯进口到港维持低位。出货方面，国内PE价格有所回落，整体成交气氛较清淡，节后归来多数业者陆续返市，下游需求缓慢恢复当中，港口库存压力不大。 需求端，上周PE下游开工全部上涨。农膜开工20%（-22%），包装开工37%（-14%），单丝开工25%（-5%），薄膜开工25%（-14%），中空开工25%（-7%），管材开工20%（-6%）。农膜方面，农膜需求尚未完全恢复，行业开工提升缓慢，后市来看，地膜生产旺季即将来临，农膜需求或有明显提升。管材方面，中大型工厂节后已复工复产，中小工厂多数在元宵节后开工，开工负荷逐渐提升。 利润端，上周石脑油制PE利润上涨，平均毛利润为17.87元/吨，（+126.35， +116.47%）。利润上涨主要原因上周布伦特原油上涨，聚乙烯市场线性价格小幅走高，成本端涨幅不及价格端，使得本周油制生产企业毛利上涨。煤制PE利润上涨，平均毛利在-830元/吨，（+115.9，+12.25%）。利润上涨主要原因在于本期国内动力煤市场价格走高，聚乙烯现货市场煤制线性价格走高，成本端涨幅不及价格端，本周煤制生产企业毛利上涨。 综合来看，下周来看，油价有望延续波动行情，趋势性行情暂不明朗。农膜行业来看，需求尚未完全恢复，行业开工提升缓慢。后市来看，地膜生产旺季即将来临，农膜需求或有明显提升，但农膜厂家多留有一定原料库存，且原料价格持续波动，多数厂家观望为主，下单谨慎，给予原料市场支撑力度有限。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：PP2305合约运行区间[7902,8300]。 核心逻辑：供给端，上周开工率84.33%（-1.57%），产量60.11万吨（-1.81%）。上周国内聚丙烯装置因停车的损失量约7.96万吨，较节前一周增加29.64%。周内新增辽阳石化、中原石化新线、茂名石化三线装置停车；荆门石化、河北海伟、金能化学、海天石化等装置重启。本周国内PP美金市场价格重心上移，节后市场交投氛围逐步恢复。2-3月船期拉丝美金主流950-1000美元/吨，注塑类货源主流950-990美元/吨。共聚方面，2-3月船期美金主流1000-1030美元/吨， 成交情况平淡。透明料货源主流1050-1080美元/吨。 库存端，主要生产商库存先涨后跌。主要生产商库存较上期（节前）同期增长73.20%，较去年节后库存水平低13.40%。本期受春节假期停销影响，上游主要生产商库存惯例累积。但从同比数据来看，今年节后上游主要生产商累库情况低于往年同期，一方面，部分企业装置仍处于非满负荷生产状态，另一方面上游生产企业节前库存控制较低。节后回来，随着贸易环节及下游工厂陆续复工，货源开始流转，但因下游节前多有库存储备，节后暂时观望为主，采购意向不强，导致库存流转较为缓慢。 需求端，上周PP下游塑编开工继续下滑。塑编开工26%（-4%）；BOPP开工48% （-5%）；注塑开工28%（-3%）。多数下游工厂节前均有适量备货，但部分企业成品库存不低。节后复工情况来看，多数计划在1月底、2月初左右。 利润端，上周油制PP盈利小幅提升，周均毛利-630元/吨（+168，+21.05%）。上周油价小幅提升，使得油制聚丙烯成本上涨。油制成本上涨幅度小于聚丙烯价格上涨，因此油制生产企业毛利扩大。煤制PP利润扩大，周内利润均值-372元/吨，（+201，+12.78%）。本周动力煤价格窄幅上探，煤制PP价格上涨，煤制成本上涨幅度小于煤制聚丙烯价格上涨，因此煤制聚丙烯利润空间扩大。 综合来看，成本端，下周油价有望延续波动行情，趋势性行情暂不明朗。供应端，检修装置不多，供应预计小幅增加。前期预期投产的新装置暂时推迟投产时间至2月10日，且新装置开启后稳定运行也需要一定时间，短期内产量释放有限。需求端，下游终端逐步复工，关注实际订单情况。节前多数下游工厂都有备货，目前已开工的厂家基本以消耗节前采购的库存为主，对高价原料谨慎观望为主。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 201820192020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 201820192020202120222023 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 -600 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 11,00011,000 10,00010,000 9,0009,000 8,0008,000 7,0007,000 6,0006,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 2500 201820192020202120222023201820192020202120222023 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2000 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 201820192020202120222023201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 PE开工率 表1：PE上周装置检修动态汇总 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表2：PE下周装置检修动态汇总 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 2016201720182019 2020202120222023 2016201720182019 2020202120222023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE下游开工率 图13：PE农膜开工率图14：PE包装膜开工率 201820192020202120222023201820192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图15：HDPE单丝开工率图16：HDPE薄膜开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 201820192020202120222023201820192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月