油脂·月度报告：供需双弱→双强

油脂·月度报告 2023年2月5日 Expertsoffinancial derivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 内容提要 供需双弱→双强 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 联系人：郑天 ·从业资格编号F03095144 邮箱：zhengtian@jinxinqh.com 截止1月31日，国内棕榈油1月合约收7880元/吨，较12月30日下跌5.49%； 国内豆油1月合约收8534元/吨，较12月30日下跌3.2%。根据钢联网数据，截 至1月27日，全国重点地区棕榈油商业库存约103.1万吨，较12月30日增加 5.31万吨；全国重点地区豆油商业库存约84.86万吨，较12月30日增加6.03万吨。 1月油脂整体走势先抑后扬，先受到需求国需求疲软国内库存累增储备供应不断释放的压力下行，之后被春节的消费拉动回升，不过近期又恢复疲软走势。油脂目前处于上有压力下有支撑的现状，春节过后疫情并未二次爆发，消费 复苏的预期将兑现，但春节的火爆出行只是昙花一现，整体兑现需要时间慢慢推近。而供应端国内储备还在不断流出，全球油料虽受到南美干旱的影响目前价格高企，不过在巴西大豆定产开始装运出口后供应会得到很好的改善。整体油脂将在当前震荡区间宽幅波动，等待新的驱动指引。 操作建议 目前油脂上有压力下游支撑，价格呈宽幅震荡走势，单边操作可在震荡区间内考虑高抛低吸，棕榈油（7500-8100）、豆油（8500-9000）、菜油（9600-10200）。套利策略方面可关注豆油粕比及棕榈油豆粕比做扩，菜棕价差2400附近做缩。 风险提示 南美天气；产地出口政策；国际能源价格等。 一、基本面分析 1、行情综述 截止1月31日，国内棕榈油1月合约收7880元/吨，较12月30日下跌5.49%； 国内豆油1月合约收8534元/吨，较12月30日下跌3.2%。 棕榈油方面产区供需双弱，虽然当前处于减产季且马来西亚遭遇部分洪水导致产量流失，不过由于主要需求国中国及印度在4季度的大量采购，导致本国库存高企，一季度采购量下降，产地出口环比大幅下降。国内虽然消费开始逐渐复苏，巨大的豆棕价差同样也吸引棕榈油消费，但是库存高位叠加陆续的进口到船，库存难以流畅下行，现货贴水期价低位震荡。 豆油方面产地依旧在炒作阿根廷天气对大豆产量的影响，美豆及美豆粕价格一直在攀升，但由于EPA对2023年生物燃料的政策大幅不如预期，且原油价格下行，美豆油价格始终承压。国内豆油库存与棕榈油截然相反一直在低位，导致现货基差价格高，但是期价受到外盘的影响低位震荡，国内豆棕价差有望进一步缩小。 国内现货方面，截止1月31日，天津24度棕榈油基差05+50；华东24度棕榈油基差05+0；广东24度棕榈油基差05-150；天津一级豆油基差05+740；华东一级豆油基差05+880；广东一级豆油基差05+800。 图1：棕榈油主力合约 资料来源：ifind，优财研究院图2：豆油主力合约 资料来源：ifind，优财研究院 图3：天津24度棕榈油现货价格（元/吨）图4张家港24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图5：广东24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院 图6：天津一级豆油现货价格（元/吨）图7：张家港一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 图8：山东一级豆油现货价格（元/吨）图9：广东一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 2、库存及供应 根据钢联网数据，截至1月27日，全国重点地区棕榈油商业库存约103.1万吨， 较12月30日增加5.31万吨；全国重点地区豆油商业库存约84.86万吨，较12月 30日增加6.03万吨。 从下图的库存可以看出在棕榈油价格自去年6月开始大幅下行后，国内大量开 启采购窗口，棕榈油库存从8月开始一路飙升，叠加四季度国内疫情大面积爆发， 需求降至冰点，库存从历史最低点的20万吨一路增至最高105万吨，接近2020年 初历史最高的110万吨，由于四季度的大量采购，国内1季度采购量相对放缓，库 存在12月底至1月上旬慢慢下降，不过近期由于春节期间没有提货，库存又再次攀升。未来目前看消费预期还是比较良好，疫情没有二次爆发，而从价差看豆棕现货价差高达1600-1800元/吨，支持消费偏向棕榈油，不过国内1月棕榈油进口约20-25万吨，2月预计30万吨，3月约25万吨，进口量还是不少，预计库存下降速度偏慢，约每月降10万吨左右，且国外进口利润时不时打开，不排除近月继续增加采购，短期国内棕榈油库存依旧偏高，现货价格承压。而豆油库存截然相反抑制在低位附近难以累增，因国内3季度大豆进口量骤减，而美国及巴西新作的装船进度偏慢，国 内到港有所滞后，国内压榨从12月开始才恢复至200万吨/周附近的高开机率，所以豆油库存难以累增，而未来看国内消费有所复苏，对豆油提振较大，不过考虑到棕榈油性价比高消费倾斜，巴西豆3月左右开始大量装运，预计豆油库存在3-4月开始逐渐累增，现货基差同时也要有比较明显的下跌。 图10：棕榈油全国库存图11：豆油全国库存 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图12：全国大豆压榨量（万吨） 资料来源：钢联数据，优财研究院 3、市场成交量 图12：24度棕榈油成交量：华北地区（日）图13：24度棕榈油成交量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图14：24度棕榈油成交量：广东地区（日）图15：24度棕榈油成交量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图16：豆油成交量：华北地区（日）图17：豆油成交量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图18：豆油成交量：山东地区（日）图19：豆油成交量：广东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图20：豆油成交量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院 4、产地情况 棕榈油 MPOB12月报告：马来西亚12月棕榈油产量为1618853吨，环比减少3.68%；马来西亚12月棕榈油进口为47114吨，环比增加0.14%；马来西亚12月棕榈油出口为 1468448吨，环比下降3.48%；马来西亚12月棕榈油库存量为2194809吨，环比下降4.09%。1月高频数据：马来产量：马来产量：SPPOMA：2023年1月1-31日马来西亚棕榈油单产减少23.96%，出油率减少0.58%，产量减少27.01%。马来出口：ITS：马来西亚1月1-31日棕榈油出口量为1133868吨，较2022年12月出口的1552637 吨减少26.97%；AmSpec：马来西亚1月1-31日棕榈油出口量为1066287吨，较2022 年12月出口的1456986吨减少26.82%；SGS：预计马来西亚2023年1月1-31日棕 榈油出口量为1113292吨，较2022年12月同期出口的1512468吨减少26.39%。 从数据上看，马来西亚12月产量及出口基本符合市场预期，由于需求国库存偏 高，出口不及预期且国内消费量环比下降，期末库存下降9.3万吨，位于市场预估 上沿，报告数据整体中性略微偏空。而1月出口环比12月再次下滑约25%，因需求 国需求低迷。目前马来西亚进入供需双弱阶段，虽然季节性减产将持续至3月，但 出口的疲软难以让马来的库存明显下降，甚至1月库存我们预估将较12月有所增加，关注下周的MPOB供需月报。马来西亚库存处于缓步去库状态，不过印尼宣布1月起将DMO比例从1：8调降至1：6，以印尼目前的国内消费与出口量比值来算对现实出口无影响，市场担忧未来印尼是否会进一步收紧出口政策，若如此将对国际与国内棕榈油价格有所提振。 图21：马来西亚棕榈油产量（万吨）图22：马来西亚棕榈油消费（万吨） 资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院 图3：马来西亚棕榈油出口（万吨）图24：马来西亚棕榈油库存（万吨） 资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院 反观印尼方面其实一直没有类似马来西亚这样劳工的困扰，造成印尼今年产量出口大幅下滑，及期价巨震的原因还是印尼本国政府多变的政策导致。 先看印尼11-12月的平衡表，本周印尼GAPKI直接丢出了2022年度供需数据，11月与12月月度数据没有拆解，印尼11-12月产量达到了960万吨，这在丰产季都能算是非常高的产量了，可见印尼还在不断的调整本国的平衡表以修正前几个月库存的快速下降，11-12月出口553万吨，仅高于2021年豆棕价差反挂棕榈油需求非 常差的水平，2018-2020年平均2个月出口约650万吨，受困于需求国的库存高企且 国际豆棕价差已经收窄至200美元以下，与国内豆棕价差过大不同，国际豆油将更 具吸引力，一季度的印尼出口同样不容乐观。12月印尼库存365万吨，较10月公布 数据338万吨增加27万吨，账面库存还是较低。 印尼从1月起将DMO比例从1：8调降至1：6，印尼政府表示是为了在斋月需求来临前保证国内的供应，印尼去年已经尝到了出口政策变化对全球市场的巨大影响从而得到的高额利润，而现在印尼本国公布的库存在低位仅338万吨，印尼是否会 在近期再次频繁变更出口政策再次搅动市场值得警惕。另外印尼从2月开始正式实施B35，预计印尼国内棕榈油消费每月将增加15万吨左右，这是今年印尼本国棕榈油消费最大的亮点，如果印尼实际库存真如公布般较低，那预计今年全球棕榈油平衡表依旧趋紧甚至较去年更紧，棕榈油依旧将成为油脂中价格较强的存在。 图25：印尼棕榈油产量（万吨）图26：印尼棕榈油消费（万吨） 资料来源：GAPKI，优财研究院资料来源：GAPKI，优财研究院 图27：印尼棕榈油出口（万吨）图28：印尼棕榈油库存（万吨） 资料来源：GAPKI，优财研究院资料来源：GAPKI，优财研究院 大豆及豆油 USDA1月供需报告：1月美国2022/2023年度大豆单产预期49.5蒲式耳/英亩，12月预期为50.2蒲式耳/英亩，环比减少0.7蒲式耳/英亩；产量预期42.76亿蒲式 耳，12月预期为43.46亿蒲式耳，环比减少0.70亿蒲式耳；压榨量预期22.45亿蒲式耳，12月预期为22.45亿蒲式耳，环比持平；出口量预期19.9亿蒲式耳，12月预期为20.45亿蒲式耳，环比减少0.55亿蒲式耳；大豆期末库存预期2.1亿蒲式耳， 12月预期为2.2亿蒲式耳，环比减少0.1亿蒲式耳。 1月美国2022/2023年度豆油产量预期263.1亿磅，12月预期为263.1亿磅， 环比持平；豆油总供应量预期286.01亿磅，12月预期为286.01亿磅，环比持平； 豆油总消耗量预期267亿磅，12月预期为267亿磅，环比持平；豆油期末库存预期 19.01亿磅，12月预期为19.01亿磅，环比持平。 本来在1月美豆应该已经掀不起波澜，可是1月的报告还是出现了意外，由于巴西丰产，美国22/23年度出口份额将被挤压，本月报告出口量预期的下调符合市场预期，但为了维持低库存预期，美国在本月大幅下调了10月已经收割上市的大豆 产量，期末库存预期意外下调至2.1亿蒲式耳，市场预期为2.33-2.36亿蒲式耳。这一与市场预期大相径庭的调整配合阿根廷不断下调的产量预期给足了美豆信心。而由于南美今年播种及收割进度慢，目前的出口窗口美豆依旧有良好的发挥，在出口窗口的尾声我们不排除USDA会将出口量上调，美豆库存进一步下调的可能。下周的USDA