油脂·月度报告：供需双弱→双强

油脂·月度报告 2022年12月4日 Expertsoffinancial derivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 内容提要 供需双弱→双强 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 联系人：郑天 ·从业资格编号F3095144 邮箱：zhengtian@jinxinqh.com 截止11月30日，国内棕榈油1月合约收8582元/吨，较10月31日涨7.22%； 国内豆油1月合约收9502元/吨，较10月31日涨2%。根据钢联网数据，截止11 月25日，全国棕榈油库存约92.75万吨，较10月28日增加29.91万吨；全国豆 油库存74.96万吨，较10月28日下降5.08万吨。 11月油脂走势分化，豆菜油先抑后扬，单边跟随原油走势，菜油则先扬后抑，起先因黑海粮食出口通道暂时关闭提振，之后中加关系再次恶化，但随着国内菜籽菜油大量到港，压榨开机率提升供应迅速增加，在月中后完成了对豆棕油的补跌。 政策端方面目前影响最大的美国未来生物燃料的掺混量基本已经落定，与前期市场过热炒作大相径庭，美豆油盘面有大量多头等待平仓，预计美盘走势将偏弱拖累国内走势，油脂本轮的反弹或已到顶点，国内外豆棕豆菜价差将被修正。 操作建议 目前国内防疫政策的放宽，不过日新增病例依旧高位，消费者从被动解封到主动消费还需要时间，油脂国内供需格局将从低库存低消费的供需双弱缓慢转向高供应高消费的供需双强，油脂整体不建议作为空配配置，而随着美国生物燃料政策的大幅不及预期，可关注豆棕价差的修正。 风险提示 国内防疫政策；产地出口政策；国际能源价格等。 一、基本面分析 1、行情综述 截止11月30日，国内棕榈油1月合约收8582元/吨，较10月31日涨7.22%； 国内豆油1月合约收9502元/吨，较10月31日涨2%。 棕榈油方面印尼库存去至400万吨附近，已经可以说没有库存压力，11月进入减产季，马来库存的高位也可以说截止于10月底的240万吨，印马都将开始去库。 而国内方面虽然10-11月我国大量进口棕榈油，国内库存已累增至90万吨以上的超 高水平，不过随着印马去库后国际棕榈油价格反弹，国内12月及明年一季度买船量十分有限，国内棕榈油预计12月也开始去库。政策端印尼在考虑启用B40生物燃料，且印尼大幅去库后棕榈油价格反弹，不排除印尼重启一些出口政策的变化，棕榈油整体基本面较好，不适合作为空配配置。 豆油方面国内3季度大豆进口量同比大幅下滑，国内供应趋紧，国庆后基差一 度涨至01+1900元/吨高位，不过国内大豆已于11月中下旬大量到港，开机率迅速 从150万吨/周水平提高至近200万吨/周水平，叠加前期各地封控消费低迷，目前即使政策有所宽松，消费者主动再次参与消费还需时间沉淀。产地政策端，美国环境保护署最新公布2023-2025年生物燃料掺混义务，其增量大幅低于市场预期，拖累美盘走势，国内亦将受到牵连，国际豆棕油、豆菜油价差将得到修正，豆油整体基本面较弱一些。 国内现货方面，截止11月30日，天津24度棕榈油基差01+200；华东24度棕榈油基差01+0；广东24度棕榈油基差01+100；天津一级豆油基差01+660；华东一级豆油基差01+840；广东一级豆油基差01+720。 图1：棕榈油主力合约 资料来源：ifind，优财研究院图2：豆油主力合约 资料来源：ifind，优财研究院 图3：天津24度棕榈油现货价格（元/吨）图4张家港24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图5：广东24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院 图6：天津一级豆油现货价格（元/吨）图7：张家港一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 图8：山东一级豆油现货价格（元/吨）图9：广东一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 2、库存及供应 根据钢联网数据，截止11月25日，全国棕榈油库存约92.75万吨，较10月28 日增加29.91万吨；全国豆油库存74.96万吨，较10月28日下降5.08万吨。 棕榈油在经过二季度末三季度初几乎拦腰斩后，国内开启大量的采购，导致国内9-11月的进口到港量是惊人的，而同时国内疫情反复，尤其在国内进口量最高的时候棕榈油消费最大省广东出现了较为严重的疫情扩散，暂停堂食、停课甚至封控都对消费有了很大的冲击，这也使得国内棕榈油库存快速的累增至90万吨以上水平， 基差也快速回落至100元/吨左右。不过目前全国的疫情防控措施相继放宽，广东也 是第一批放宽的省市，且12-2月我国棕榈油采购量非常有限，预计棕榈油将从12 月初开始去库；相反豆油，国内3季度大豆采购量偏少，尤其10月到港量约460万 吨极低值，豆油库存一路下行，虽然新大豆已于11月中下旬相继到港，压榨量也快 速回升，但通关-投产-产出等需要1-2周的时间，且国内消费缓步复苏且年底备货旺季降至，国内豆油库存预计不会有很大的累增，春节前国内的豆油库存都将保持低位。 图10：棕榈油全国库存图11：豆油全国库存 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图12：全国大豆压榨量（万吨） 资料来源：钢联数据，优财研究院 3、市场成交量 图12：24度棕榈油成交量：华北地区（日）图13：24度棕榈油成交量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图14：24度棕榈油成交量：广东地区（日）图15：24度棕榈油成交量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图16：豆油成交量：华北地区（日）图17：豆油成交量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图18：豆油成交量：山东地区（日）图19：豆油成交量：广东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图20：豆油成交量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院 4、产地情况 棕榈油 MPOB10月报告：马来10月棕榈油产量181.36万吨，环比增2.44%，略低于市场预期；10月棕榈油进口6.63万吨，环比降49.85%；10月棕榈油出口150.38万吨，环比增5.66%，符合市场预期；10月棕榈油库存240.37万吨，环比增3.74%，大幅低于市场预期，主要原因在于进口量环比的大幅下降。11月高频数据：马来产量：SPPOMA：2022年11月1-30日马来西亚棕榈油单产减少8.38%，出油率减少0.01%，产量减少8.43%；马来产量：MPOA：马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估减6.44%%，其中马来半岛减10.37%，马来东部增0.6%，沙巴增0.01%，沙捞越增2.50%；UOB：马来西亚2022年11月1-20日产量调查：沙巴产量幅度为从-2%至+2％；沙捞越产量幅度为-4%至-8%；马来半岛产量幅度为-5%至-9%；全马产量幅度为-3%至-7%。马来出口：ITS：马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为1580106吨，较10月出口的 1496350吨增加5.6%；AmSpec：马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为1498862吨， 较10月出口的1474554吨增加1.65%；SGS：预计马来西亚11月1-30日棕榈油出口 量为1519560吨，较10月同期出口的1477713吨增加2.83%。 从数据上看出，11月马来已经开始进入传统的减产季节，叠加拉尼娜对东南亚的多雨，11-12月产量将环比减少，而出口端方面由于印度和中国的需求良好前期大量买船，11月马来的出口依旧表现较好，环比11月有所增加，那么我们可以判断10月底马来240万吨的库存将是短期的高位，马来将开始去库，这将对马盘的价格有所支撑。另外马来自新冠疫情关闭国门后一直受到劳工短缺的困扰，劳工的流失是因为当初对外籍工人的遣返，但是现实是外籍劳工并不会因为重启国门而回归，在马来政府或种植园有更好的薪资待遇或者其他吸引外籍劳工的政策出台前，预计劳工短缺的情况会一直持续下去，这将长期使马来的产量表现不佳。 图21：马来西亚棕榈油产量（万吨）图22：马来西亚棕榈油消费（万吨） 资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院 图23：马来西亚棕榈油出口（万吨）图24：马来西亚棕榈油库存（万吨） 资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院图25：马来外籍劳工工作证签发总数 资料来源：马来移民局，优财研究院 印尼棕榈油协会（GAPKI）：印尼9月棕榈油出口量为318万吨，产量增至499 万吨，库存降至403万吨。印尼9月库存较8月环比下降1万吨，库存去速开始放缓，不过库存压力也基本不再。 目前市场对印尼政策端还是有很多不确定性的猜测，首先，由于原油价格的大幅下跌POGO的巨大负价差依旧被抹平，生物柴油又将需要政府的补贴，而印尼因推进出口从今年7月下半月开始免收levy，而从11月下半月开始印尼方面调整了毛棕 榈油出口参考价为826.58美元/吨，由于参考价超出了800美元/吨的水平，那根据 最新的税收规则印尼将重新征收levy，毛棕榈油为85美金/吨，精炼24度棕榈油为65美金/吨。虽然重启levy但是整体征收还不是额度还不是太高，不排除印尼重新调整关税结构的可能性。其次印尼棕榈油基金表示2022年全年印尼生物柴油消费量预计959万吨，而印尼B40试验已经通过，政府在考虑最快明年实施B40的生物燃料计划，若如此每年棕榈油消费量将提高约300万吨，而目前印尼的库存已经降至健康水平，若消费量激增是否又会对出口政策做出调整。另外随着棕榈油价格的走高，目前印尼国内棕榈油散装食用油价格再次突破14000印尼盾/升的政府规定价格，市场在月中也传出印尼将DMO从1：9调整至1：5的传言，虽然之后被证实为假消息，但月底印尼官方发布了一份10月底就签署的文件显示印尼11月已将DMO从1：9调整至1：8，那么如果棕榈油价格继续上涨，不排除印尼再次收紧DMO比例甚至类似与今年上半年出口限令等措施，这些都将推动棕榈油价格的上涨。 图26：印尼棕榈油产量（万吨）图27：印尼棕榈油消费（万吨） 资料来源：GAPKI，优财研究院资料来源：GAPKI，优财研究院 图28：印尼棕榈油出口（万吨）图29：印尼棕榈油库存（万吨） 资料来源：GAPKI，优财研究院资料来源：GAPKI，优财研究院 豆油 USDA11月供需报告：11月美国大豆单产预期50.2蒲式耳/英亩，10月预期为 49.8蒲式耳/英亩，环比增加0.4蒲式耳/英亩；大豆压榨量预期22.45亿蒲式耳，10月预期为22.35亿蒲式耳，环比增加0.10亿蒲式耳；大豆期末库存预期2.2亿蒲式耳，10月预期为2亿蒲式耳，环比增加0.2亿蒲式耳。巴西2022/23年度大豆产量预估为1.52亿吨，10月预估为1.52亿吨。阿根廷2022/23年度大豆产量预估为4950万吨，10月预估为5100万吨。阿根廷2022/23年度大豆出口预估为720万吨，10月预估为700万吨。全球2022/23年度大豆期末库存预估为1.0217亿吨，10月预估为1.0052亿吨。数据上我们看到，USDA报告小幅调高美豆产量调降南美产量，整体报告数据符合预期略微偏空影响不大。 美豆本月出口销售基本符合预期，本月美豆基本面的关注重点在EPA对RVO的义务量规定上。回顾本轮美豆油从低位上涨，驱动就是因市场对本次EPA公布未来美国生物燃料掺混政策的高期待高预期。不过市场的炒作愈演愈烈，美豆油多头资金疯狂涌入，11月中上旬美豆油价格升至高点，随着原油价