月度博览：沪铝-乐观预期驱动价格，实际供需表现较弱

研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铝 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn联系人：雷蕾期货从业资格：F3068041邮箱：lei.lei@gzf2010.com.cn 沪铝主力合约日K走势相关报告2022.08.07《基本面维持弱势，反弹逢高做空为主》2022.08.14《国内库存持续累库，铝价反弹动力不足》2022.08.22《需求仍旧偏弱，预计反弹空间有限》 乐观预期驱动价格，实际供需表现较弱广州期货研究中心联系电话：020-22139813行情复盘：1月海内外铝价走势先强后弱，截至1月31日收盘，LME铝价较上月月底增长10.86%，海外铝市受资本市场热烈情绪带动持续冲高，国内1月正值春节假期，节前沪铝价格走上升浪，节后首日走出阴线下包行情，后续沪铝价格围绕万九点位震荡扰动，LME铝现货贴水持续深幅，国内现货市场维持微幅贴水。逻辑观点：第一：市场对经济复苏有强乐观预期，带领大宗走强欧美仍处持续加息控通胀的节奏当中，美联储确认加息25基点符合市场预期，欧洲央行表示将再进行两次50个基点加息，预期23年将进入主要经济体加息周期的尾声阶段，美国四季度GDP环比上升2.9%，22年欧盟GDP同比增长3.6%，，IMF上调23年中国经济增速预测至5.2%，中国1月官方制造业PMI数据为50.1%，上行至扩张区间，经济景气水平明显回升，市场对世界经济复苏抱有乐观预期，资本市场交投情绪热烈，宏观情绪回暖对盘面铝价有向上推动作用，在市场乐观预期之下仍隐存担忧，实际表现为强预期、弱现实。第二：供应仍有缩减预期，国内库存增库超速海外供应端主要受俄乌地缘政治冲突影响，俄乌关系进一步恶化，天然气价格再度抬升，实际俄罗斯仍在为欧洲输送天然气，欧洲多国计划重启燃煤电厂，以及欧盟对石油价格设定上限，俄罗斯表示将禁止对石油限价国家出口石油，海外能源危机仍存，国外铝厂自去年起大幅持续减停产，短期难有明显的供给量改善。从国内来看，西南地区限电影响扰动供应，贵州三度限电压缩产能，影响产能约80万吨，云南枯水、广西限电、川渝限电产能缓慢复产，甘肃、内蒙古以及贵州个别企业释放新投产产能，但相对来看，减产较增产影响较大，利多铝价。1月国内春节假期企业开工率走低，库存进入传统季节性累库，社库大幅增加至100万吨以上，涨幅超5成，厂库库存增至约22万吨，增幅约7成，国内现货市场大量累库抑制铝价，海外极低库存去库支撑价格。第三：国内需求表现较国外乐观强韧，实际需求表现仍待证伪海外经济在多轮加息压力之下持续承压，联储放缓加息，美非农数据仍超预期，欧洲PMI数据略有恢复，全球经济衰退风险仍存。国内经济发展基调维持宽松，将在地产、汽车消费、新能源方面持续推出利好政策发力，强韧内需，实际政策利好仍待现实情况佐证。节后铝加工及下游消费企业逐步复工复产，下游铝消 费较节前或有明显转好。 操作建议： 宏观利多释放后，持续关注供需边际变化，短期价格上下驱动均有阻力，铝价震荡区间为17500-19200，前期价格冲高建议逢高做空。 风险提示：美联储加息；国内利多政策刺激需求；西南限电扰动； 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：月内铝价宽幅震荡2 （二）供应：电解铝产量同比增产3 （三）需求：整体下游开工率同比下行4 （四）库存：海内外库存表现分化5 （五）成本与利润：成本略有下驱，冶炼利润修复6 （六）盘面表现：1月基差及价差回归6 三、近期市场动态7 免责声明8 研究中心简介8 广州期货业务单元一览9 图表目录 图表1：欧洲制造业PMI出现拐点1 图表2：美国CPI同比持续下降1 图表3：沪铝主力走势先强后震荡为主2 图表5：1月铝土矿港口库存较上月减少21.14%3 图表6：12月氧化铝产量同比上升4.4%3 图表7：国内各地区氧化铝报价震荡上行3 图表8：海外氧化铝价格走高后回落3 图表9：9月电解铝出库量较上月下降49.84%3 图表10：12月未锻造的铝及铝材出口同比下降16.26%4 图表11：12月未锻造的铝及铝材进口同比上升6.13%4 图表12：1月各地区预焙阳极价格区间震荡下行4 图表13：12月电解铝产量当月同比上升8.2%4 图表14：1月铝跨期价差走缩，当前-15元/吨4 图表15：12月铝杆线开工率42.7%，同比-5.4%4 图表16：12月铝板带箔开工率62.03%，同比-15.25%5 图表17：12月铝型材加权平均开工率51.08%，同比-4.93%5 图表18：SHFE库存2.45万吨5 图表19：社会库存104.7万吨5 图表20：LME库存39.53万吨5 图表21：两大交易所显性库存合计64.06万吨5 图表22：12月电解铝生产完全成本为17,545元/吨6 图表23：基差（现货-当月）保持现货微幅贴水6 图表24：跨期价差（当月-主力）回归6 图表25：LME现货贴水持续深幅6 图表26：进口盈亏低位扰动向上修复6 一、逻辑分析与行情研判 1月海内外铝价走势先强后弱，截至1月31日收盘，LME铝价较上月月底增长10.86%，海外铝市受资本市场热烈情绪带动持续冲高，国内1月正值春节假期，节前沪铝价格走上升浪，节后首日走出阴线下包行情，后续沪铝价格围绕万九点位震荡扰动，LME铝现货贴水持续深幅，国内现货市场维持微幅贴水。 第一：市场对经济复苏有强乐观预期，带领大宗走强 图表1：欧洲制造业PMI出现拐点 图表2：美国CPI同比持续下降 70 65 60 55 50 45 40 35 30 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 欧美仍处持续加息控通胀的节奏当中，美联储确认加息25基点符合市场预期，欧洲央行表示将再进行两次50个基点加息，预期23年将进入主要经济体加息周期的尾声阶段，美国四季度GDP环比上升2.9%，22年欧盟GDP同比增长3.6%，，IMF上调23年中国经济增速预测至5.2%，中国1月官方制造业PMI数据为50.1%，上行至扩张区间，经济景气水平明显回升，市场对世界经济复苏抱有乐观预期，资本市场交投情绪热烈，宏观情绪回暖对盘面铝价有向上推动作用，在市场乐观预期之下仍隐存担忧，实际表现为强预期、弱现实。 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 1960-04 1963-06 1966-08 1969-10 1972-12 1976-02 1979-04 1982-06 1985-08 1988-10 1991-12 1995-02 1998-04 2001-06 2004-08 2007-10 2010-12 2014-02 2017-04 2020-06 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第二：供应仍有缩减预期，国内库存增库超速 海外供应端主要受俄乌地缘政治冲突影响，俄乌关系进一步恶化，天然气价格再度抬升，实际俄罗斯仍在为欧洲输送天然气，欧洲多国计划重启燃煤电厂，以及欧盟对石油价格设定上限，俄罗斯表示将禁止对石油限价国家出口石油，海外能源危机仍存，国外铝厂自去年起大幅持续减停产，短期难有明显的供给量改善。从国内来看，西南地区限电影响扰动供应，贵州三度限电压缩产能，影响产能约80万吨，云南枯水、广西限电、川渝限电产能缓慢复产，甘肃、内蒙古以及贵州个别企业释放新投产产能，但相对来看，减产较增产影响较大，利多铝价。1月国内春节假期企业开工率走低，库存进入传统季节性累库，社库大幅增加至100万吨以上，涨幅超5成，厂库库存增至约22万吨，增幅约7成，国内现货市场大量累库抑制铝价，海外极低库存去库支撑价格。 第三：国内需求表现较国外乐观强韧，实际需求表现仍待证伪 。海外经济在多轮加息压力之下持续承压，联储放缓加息，美非农数据仍超预期，欧洲PMI数据略有恢复，全球经济衰退风险仍存。国内经济发展基调维持宽松，将在地产、汽车消费、新能源方面持续推出利好政策 发力，强韧内需，实际政策利好仍待现实情况佐证。节后铝加工及下游消费企业逐步复工复产，下游铝消费较节前或有明显转好。 二、图表与数据 （一）行情回顾：月内铝价宽幅震荡 图表3：沪铝主力走势先强后震荡为主 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 2023-01-23 2023-01-09 2022-12-26 2022-12-12 2022-11-28 2022-11-14 2022-10-31 2022-10-17 2022-10-03 2022-09-19 2022-09-05 2022-08-22 2022-08-08 2022-07-25 2022-07-11 2022-06-27 2022-06-13 2022-05-30 2022-05-16 2022-05-02 2022-04-18 2022-04-04 2022-03-21 2022-03-07 2022-02-21 2022-02-07 2022-01-24 2022-01-10 2021-12-27 2021-12-13 2021-11-29 2021-11-15 2021-11-01 2021-10-18 2021-10-04 14,000 长江有色市场:平均价:铝:A00沪铝期货主力 数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 （二）供应：电解铝产量同比增产 图表：12月铝土矿进口较上月下降13.71% 图表4：1月铝土矿港口库存较上月减少21.14% 14000000 2000018000 12000000 16000 10000000 14000 8000000 1200010000 6000000 8000 4000000 6000 2000000 40002000 0 1月2月 3月 4月 5月 6月7月 8月 9月10月11月12月 0 1月 2月3月 4月 5月 6月7月 8月 9月 10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2019年 2020年 2021年 2021年 2022年 2022年 2023年 图表5：12月氧化铝产量同比上升4.4% 图表6：国内各地区氧化铝报价震荡上行 800 700 600 500 400 300 200 100 0 15 4,500 10 4,000 3,500 5 3,000 0 2,500 (5) 2,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (10) 平均价:氧化铝:一级:河南 平均价:氧化铝:一级:贵阳 平均价:氧化铝:一级:山西 产量:氧化铝:当月值月 产量:氧化铝:当月同比月 数据来源：Wind、广州期货研究中心 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表7：海外氧化铝价格走高后回落图表8：9月电解铝出库量较上月下降49.84% 600 25 550 20 500 45015 40010 350 5 300 1月1日 1月14