双焦热点报告：近期煤焦大幅下跌原因及后期观点

双焦热点报告 2023年02月02日 研究员：尉俊毅 期货从业证号： F03104825 投资者咨询从业证号： Z0018233 :021-65789253 :weijunyi_qh@chinastock.com.cn 近期煤焦大幅下跌原因及后期观点 第一部分近期煤焦大幅下跌原因分析 国内外宏观背景走弱动煤下跌叠加澳煤进口冲击盘面情绪偏弱 表1：近日黑色价格变动情况 数据来源：银河期货、钢联终端 近期煤焦盘面大幅下跌主要在于： 宏观方面：（1）国外方面：本周美联储加息再次到来，大宗商品走弱，成材带领黑色走弱，昨晚美联储如约加息25个基点，但抗通胀仍未达到目标，美联储将持续加息， 大宗商品压力较大；（2）国内方面：房地产终端消费未有明显好转，自11月初以来的 黑色反弹，核心驱动在于房地产市场三支箭带动的乐观预期，近几个月尤其经历春节假期房地产终端消费需求未见明显好转，多头逐步获利了结。 表2：美联储加息预期 数据来源：银河期货、金十数据 图1：30大中城市：商品房成交面积（ma7）图2：30大中城市：一线商品房成交面积（ma7） 数据来源：银河期货、Mysteel 产业方面：（1）动力煤现货走弱，跨界煤种回流。近期动力煤处于降价通道，煤炭市场上下游逐渐形成共振下行态势，一方面，主产地煤矿逐步复工复产，鄂市与榆林地区日均产量恢复至330万吨，虽然产区周边煤化工等非典终端节后有一定原料补库需求，采购量有所提升，但电煤上站需求疲软，整体坑口需求有降温态势，特别是鄂市与榆林地区，坑口价疲态已现；另一方面，铁路运量基本高位稳定，大秦、呼局日均运量维持在155万吨附近，港口调入高位，而下游需求较弱，调出低位运行，环渤海港口库存积 累至2480万吨的历史同期最高水平，距离历史最高2600万吨仅差100万吨，港口疏港压力加大，而终端电厂日耗虽季节性小幅抬升，但供煤量较大，沿海电厂库存反季节性累库，而且进入2月中旬之后，电厂日耗将继续掉头向下，同时进口煤优势巨大，低价进口煤已经开始冲击华南地区，港口煤价预计延续下跌趋势。动力煤下行部分跨界煤种回流，配焦煤供给或有小幅增加。 图3：全国电厂动力煤库存图4：环渤海港口动力煤库存 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：山西焦煤/动力煤图6：山西焦煤-动力煤 数据来源：银河期货、Mysteel 、 （2）蒙煤通关高位叠加澳煤逐步放开，进口焦煤冲击。蒙煤方面，甘其毛都口岸通关突破千车，1日通关1017车，通关升至2020年10月份以来新高，口岸询盘报价增 多，成交氛围有所好转，蒙5原煤价格暂稳在1500-1550元/吨。澳煤方面，相关数据显示，近期几批煤炭已经抵达或正在运往中国的途中，迹象表明两国或正在逐步恢复煤炭贸易，澳大利亚过去是中国最大的炼焦煤供应国，每月大约供应200-300万吨，同时也是仅次于印尼的主要动力煤供应国。海关数据显示，2019年，也就是实施非正式禁令的前一年，中国从澳大利亚进口煤炭7696万吨。市场对于进口焦煤增量较为乐观。 图7：甘其毛都口岸通关车辆（ma5）图8：澳洲焦煤进口理论利润（元/吨） 、 数据来源：银河期货、Mysteel （3）高铁水弱需求高库存，成材定性向下回调。供应端五大材产量与节前基本持 平，日均铁水产量继续回升，库存主要集中在厂库累积，五大材总库存略低于去年同期，其中螺纹总库存低于去年，热卷总库存高于去年同期，预计节后开工将迅速回升，库存也将迅速从厂库向社库转移，节后仍有一段时间累库压力。本周螺纹产量环比回升7.67 万吨至234.90万吨，表需测算82.9万吨，环比增加50.19万吨，厂内库存增加30.66万 吨，社会库存增加121.39万吨，总体库增加152.05万吨。五大品种钢材整体产量增加 11.92万吨，五大品种库存厂库环比增加46.77万吨社库增加201.65万吨，累库幅度略高于与去年同期。 图9：五大品种钢材周产量（万吨）图10：五大品种钢材总库存（万吨） 、 数据来源：银河期货、Mysteel 综合看，国内外宏观情绪走弱，动煤下跌、蒙煤通关高位、澳煤进口等焦煤供给端预期向好，成材需求暂未启动库存压力较大，且节后高开后盘面煤焦接近升水，盘面煤焦估值较高。 第二部分煤焦盘面后期观点 铁水难降煤焦刚需维稳叠加补库需求启动煤焦后期或期现共振上涨 1、需求端：成材旺季逐步到来铁水或维持高稳煤焦刚需有支撑 成材金三银四传统旺季逐步到来，目前库存主要集中在厂库累积，五大材总库存略低于去年同期，其中螺纹总库存低于去年，热卷总库存高于去年同期，预计节后开工将迅速回升，表需v型反转，成材库存也将迅速从厂库向社库转移，钢厂压力逐步减轻，长流程端铁水产量或维持高稳，煤焦刚需有一定支撑。 图11：五大材品种表需（万吨）图12：247家钢厂铁水日产量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 2、供给端：煤矿逐步复产但澳煤短期冲击有限 随着春节假期结束，主产地煤矿复产增加，供应量逐步恢复。汾渭调研了解进口澳洲焦煤除个别终端有接货行为以外，国内其它焦煤终端用户及贸易商因暂未接到明确放开消息，仍在观望。另外，国际市场需求逐渐恢复，然因澳大利亚大雨连绵，其港口发运受阻以及黑水线列车发生事故，煤炭运输受阻严重，供应端也不断收紧，澳洲煤价支撑较强。昨日印度JSW钢厂招标贡耶拉C，其中三家价格出至FOB350美金的高价，本次招标虽未成功，但拉动市场采购情绪旺盛，报还盘价格持续走高。今日优质低挥发主焦报至FOB350美金以上，日环比涨15美金。 图13：我国样本炼焦煤煤矿开工（%）图14：我国110家洗煤厂开工率（%） 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel 图15：我国当月进口炼焦煤（万吨）图16：我国累计进口炼焦煤（万吨） 1100 900 700 500 300 8000 6000 4000 2000 2018-04 0 1.2 0.8 0.4 0 -0.4 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 -0.8 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222 累计进口累计同比（右）（%） 数据来源：银河期货、Mysteel 图17：我国12月进口炼焦煤分国别占比图18：我国1-12月进口炼焦煤分国别占比 5% 3% 蒙古 40% 俄罗斯 33% 加拿大 12% 美国 其他澳大利亚 俄罗斯 27% 蒙古 65% 加拿 美国 3% 大5% 7% 数据来源：银河期货、Mysteel 3、库存端：碳元素低位下游后期或主动增库 碳元素库存方面，2022年碳元素整体库存始终保持低位运行，一方面焦煤供给微增，焦化利润低位对于开工较为敏感，限产情况增多，煤焦供给增量有限；另一方面下游低利润情况下对于原料相对谨慎，去年6月中旬后终端需求走弱引发产业链负反馈，钢厂利润维持低位水平，且钢联数据倾向下游，市场信心不足，钢厂进一步降低原料库存，库存多累积在上游端。 焦炭库存方面，春节期间市场运力不佳，叠加极端天气影响，焦炭周转速率下降，且钢厂整体拿货积极性一般，焦企出货受阻，场地库存小幅累积，但近期钢厂生产较为稳定，日耗小幅增加，加之春节期间运力下降，到货量有所下降，整体影响钢厂焦炭库存下降，汾渭监测样本点钢企焦炭库存可用天数11.38天，较上周同期下降1.13天。 焦煤库存方面，春节期间除部分国有大矿维持正常生产发运外，市场交易基本停滞，但介于其余煤矿多有放假停产行为，整体厂内库存偏低，部分焦企原料煤经过前期消耗后，开始适当采购，市场交易氛围好转，尤其在竞拍市场，部分资源因其性价比较高，成交价格出现上涨，上涨幅度15-180元/吨不等。 图19：钢联口径焦炭总库存（万吨）图20：钢联口径焦煤总库存（万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022202320192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图21：钢联口径碳元素库存（万吨） 6200 5400 4600 3800 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图22：焦煤基差（元/吨）图23：焦炭基差（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 综合看，盘面大幅下跌后估值偏低；需求端成材旺季逐步到来，铁水或维持高稳，煤焦刚需有支撑，供给端煤矿逐步复产，但澳煤短期冲击有限，焦企吨焦亏损开工维稳，库存端碳元素低位，下游后期或主动增库，煤焦供需格局逐步趋紧，煤焦或仍有上行空间，可关注盘面逢低做多机会，但长期来看煤焦供给增量较大，成本仍有下移空间。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：yhqhgtsyb@chinastock.com.cn电话：400-886-7799