油脂油料期货月报：天气炒作仍在 资金加码推升 粕类依旧强劲 油脂承压较大

油脂油料期货月报 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2022年2月4日 联系我们 天气炒作仍在资金加码推升粕类依旧强劲油脂承压较大 多空逻辑： 利多因素：疫情放开航运和旅行预期增加国际原油仍有支撑美农1月供需报告偏多阿根廷大豆产量有下调风险巴西收割受阻CFTC大豆和豆粕净多持仓高位增持豆粕基差坚挺油粕比依旧承压东南亚棕榈油减产周期 独立性声明 利空因素：美联储坚守抗通胀成果持续性通胀餐饮消费预期尚待验证棕榈油垒库东南亚计划停止向欧盟出口棕榈油 操作建议：油脂板块中期振荡依旧长期维持偏空思路，双粕强势依旧；Y2305合约支撑位8200，压力位8850；P2305合约支撑位7500，压力位8300；OI2305合约支撑位9550，压力位 10580；豆粕2305合约压力位4000，支撑位3800，菜粕2305合约压力位3300，支撑位3160.风险提示：国际原油价格美元美联储天气升水 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 春节假期将至注意风险把控粕类依旧强劲油脂承压较大 多空逻辑： 利多因素：疫情放开航运和旅行预期增加国际原油仍有支撑美农1月供需报告偏多阿根廷大豆产量有下调风险国内大豆到港预期偏低油厂假期停机豆粕基差坚挺油粕比依旧承压东南亚棕榈油减产周期 利空因素：美联储坚守抗通胀成果餐饮消费数据下滑国内棕榈油预期到港量增加棕榈油垒库东南亚计划停止向欧盟出口棕榈油 操作建议：油脂板块中期振荡依旧长期维持偏空思路，双粕强势依旧；Y2305合约支撑位8200，压力位8850；P2305合约支撑位7500，压力位8300；OI2305合约支撑位9800，压力位10580；豆粕2305合约压力位 4000，支撑位3800，菜粕2305合约压力位3300，支撑位3160.风险提示：国际原油价格美元美联储阿根廷大豆产量 1.3复盘对比 美联储加息态度鹰派美元指数飙升国际原油承压养殖利润高企大豆供应偏紧双粕强油脂弱2022年9月24日 四季度原料供应不确定性增加加息周期博弈养殖利润高企双粕走势偏强油脂走势分化2022年9月30日 美联储喉舌暗示加息放缓CFTC豆粕和豆油净多持仓再度回升养殖利润高企豆粕需求支撑强油脂分化走势依旧2022年10月22日 美联储11月证词成关键CFTC豆粕和豆油净多持仓再度回升养殖利润高企豆粕需求支撑强油脂外强内弱依旧2022年10月29日 国际原油期价重拾涨势CFTC豆粕和豆油净多持仓再度回升下周双报告来袭原料供应落实前油粕保持偏强态势2022年11月5日 美国经济数据好转中国防疫政策新举措商品迎来放开牛关注后续基本面压力油脂走势分化依旧双粕类坚挺2022年11月12日 G20会议成果巨大黑河运输协议延长油脂走势分化依旧双粕类坚挺2022年11月19日 阿根廷美元大豆计划国内豆粕基差快速回落豆粕盘面抗跌油脂分化依旧振荡为主2022年11月26日 美农报告无新意油弱粕强超预期做空油粕比仍可继续2022年12月09日 消费仍需修复养殖利润向下天气市下双粕坚挺油脂分化向下2022年12月17日 养殖利润转负VS天气升水预期双粕抗跌消费依旧疲弱油脂分化向下继续2022年12月24日 春节假期将至注意风险把控粕类依旧强劲油脂承压较大2023年1月14日 1.2盘面回顾 买粕卖油套利打压，南美供应预期增加，油脂保持振荡偏弱格局。 买粕卖油套利提振，天气升水炒作，外盘豆粕走势强于内盘，但是国内豆粕现货价格依旧升水盘面，盘面抗跌，双粕保持偏强走势。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 美联储2月议息会议加息力度符合市场预期，加息25个基点，联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.5%上调到4.5%至4.75%。这是自去年激进加息后首次放缓加息步伐，但是鲍威尔仍强调，放缓加息步伐并不意味着货币政策取向将转向鸽派，以避免强化金融市场的宽松预期。鉴于经济状况，预计今年不会降息。未来美联储加息是否出现逆转的关键还在于“美国的通胀数据以及美国经济数据的表现”，美国劳动力市场依然紧缩，就业缺口达1100万，每一位求职者对应1.9个职位。这表明，工资增长压力仍可能持续一段时间。 中央政治局首次经济工作会议上重点提出稳就业，促经济发展，中美两国政策有异曲同工之妙，共同的目标，就业，降低物价，促进经济恢复。 数据来源：格林大华期货研究与投资咨询部整理 请务必阅读文后免责声明 供需因素：供给端： 1、阿根廷天气干旱炒作将弥漫整个2月份2、收获季巴西大豆主产区迎来过多降雨，阻碍收割进程3、中国大豆采购进度缓慢、4、国内大豆库存偏低5、油厂开机率回升至57%以上，现货压榨利润尚可，后续开机率有望快速回升，6、东南亚减产周期即将结束，出口情况预期将有改善，7、国内菜籽库存回升，油厂利润良好，企业开机率回升，加工量回升， 需求端： 豆粕整体成交情况良好，由于去年鱼价格偏低，压塘情况较多，饲料厂旧账回款难，新预售不佳，菜粕成交情况一般，但是豆粕和菜粕价差拉大，菜粕替代优势凸显；油脂整体成交情况一般，春节过后豆油整体成交量下滑，棕榈油成交量有所增加，基差购买增加，菜油销售情况一般。 库存情况： 国内双粕库存，国内豆粕库存仍处于偏低状态，截止到2023年第4周末，国内豆粕库存量为48.6万吨，较上周的50.2万吨减少1.6万吨，菜粕库存也在低位，但是库存有所回升，国内进口压榨菜粕库存量为3.5万吨，较上周的0.8万吨增加2.7万吨。 国内三大油脂库存；棕榈油继续呈现垒库状态，豆油和菜油库存相对偏低。截止到2023年第4周末，国内棕榈油库存总量为90.2万吨，较上周的87.3万吨增加2.9万吨；国内豆油库存量为89.1万吨，较上周的88.3万吨增加0.8万吨，环比增加0.87%；国内进口压榨菜油库存量为16.3万吨，较上周的15.1万吨增加1.2万吨，环比增加8.17%。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差仍在700-800之间，菜粕主力合约基差在150-220之间，仍处于历史同期高位 三大油脂基差情况：豆油主力合约基差处于历史同期高位800元上下，菜籽油基差坚挺1500-2000之间，棕榈油基差已经正常，出现阶段性负基差，体现了供需关系。 南美方面： 随着各大机构不断调高2022/23作季巴西大豆产量至1.53亿吨，南美整体的大豆产量已经较去年同期有了大概2200万吨的恢复，这部分增产也有效弥补了一直饱受干旱少雨的阿根廷大豆产量的缺失。阿根廷的大豆种植几乎完成，截止到2023年第2周，阿根廷大豆种植率已经达到93%。 当前市场的关注重点集中在阿根廷的干旱和巴西大豆主产区过多的降雨。截止到当周，阿根廷大豆主产区依旧高温少雨，未来一周降雨依旧稀少，这对大豆的生长不利，但是处于收割期的巴西大豆正在遭遇过多降雨，令收割进程受阻。截止到2023年第2周，巴西大豆收割率0.6%，上周0.2%，五年均值0.7%。 2.2供需逻辑 南美方面： 巴西货币雷亚尔持续走强，导致国内本币计算大豆价格持续走低，农民惜售，巴西政府公布的数据显示，截止到1月份，巴西大豆出口85.18万吨，低于上年同期的245.2064万吨，为7年以来次低水平。目前巴西装运速度偏慢，预计1月份装出并运往中国的船将会出现延误，那么2-3月份将有一定的物流瓶颈出现。 2.2供需逻辑 美国方面： 美国农业部1月供需报告意外利多，单产再度下调，导致旧作库存下降，库存消费比再度下降。美豆2022/23年度单产49.5蒲/英亩，市场预期50.3蒲/英亩，12月为50.2蒲/英亩，产量也下降至42.76亿蒲，导致结转库存下降至2.1亿蒲，低于12月和市场分析师预期，数据超预期利多。美国农业部在其最新全球油籽市场与贸易报告中表示，将全球油籽产量预估下调近250万吨，主要是由于阿根廷和美国大豆前景下降。进入2月份，美国农业论坛展望即将公布新一年度美豆种植面积，在美豆上一年度单产，期末库存下调的背景下，新年度的供应预期格外重要。 2.2供需逻辑 美国方面： 目前阶段仍是美豆销售高峰期，美豆对华出口高峰期，截止到1月26日，本年度美豆对华销售总量2903万吨，去年同期2569万吨，2019年同期3550万吨，当周对华出口量78.24万吨，未知目的地取消52.32万吨。整体美豆对华出口情况良好。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较春节前上涨，截止到2月3日，巴西大豆近月650.13美元/吨，1月29日报价642.77美元/吨，涨7.36美元/吨；阿根廷大豆近月629.70美元/吨，1月29日报价615.82美元/吨，涨13.88美元/吨；美湾大豆近月662.33美元/吨，1月29日报价655.50美元/吨，涨6.83美元/吨。 升贴水：天气炒作下升贴水上涨。截止到2月3日，巴西大豆近月升贴水129美分/蒲式耳，1月29日报价131美分/蒲式耳，上涨2美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水81美分/蒲式耳，1月29日报价63美分/蒲式耳，上涨18美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水135美分/蒲式耳，1月29日报价133美分/蒲式耳，上涨2美分/蒲式耳。 到岸价：到岸价上涨。截止到2月3日，巴西大豆到岸价5011元/吨，环比上周涨57元/吨，美湾大豆到岸6439元/吨，环比上周涨67元/吨，阿根廷大豆到岸价4831元/吨，环比上周上涨107元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润亏损幅度较上年度大幅缩窄，现货榨利良好。美湾大豆2月盘面榨利润-579元/吨，3月榨利-551元/吨；巴西大豆2月榨利-260元/吨，3月榨利-191元/吨；阿根廷2月榨利-664元/吨，3月榨利-664元/吨。现货榨利美湾大豆2月168元/吨，3月196元/吨，巴西大豆2月现货榨利489元/吨，3月榨利536元/吨；阿根廷大豆2月现货榨利71元/吨，3月现货榨利71元/吨。 开机率：截止到2023年第5周，油厂开机率回升至46.96% 压榨量：截止到2023年第5周，油厂压榨量177.06万吨，回升11.18万吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 进口预估：季节性进口量在合理区间内。中国粮油商务网预估2月大豆到港630万吨，3月到港615万吨。 大豆、豆粕和豆油库存：截止到2023年第4周末，国内进口大豆库存总量为428.7万吨，较上周的361.2万吨增加67.5万吨，去年同期为321.3万吨，五周平均为422.1万吨。国内豆粕库存量为48.6万吨，较上周的50.2万吨减少1.6万吨，环比下降3.15%；合同量为234.4万吨，较上周的234.9万吨减少0.5万吨，环比下降0.25%。国内豆油库存量为89.1万吨，较上周的88.3万吨增加0.8万吨，环比增加0.87%；合同量为52.2万吨，较上周的51.0万吨增加1.2万吨，环比增加2.24%。 2.2供需逻辑 需求情况： 豆粕周度成交情况：1月份豆粕现货成交量97.41万吨，较上月成交减少82.59万吨；基差成交70.72万吨，成交量较上月减少99.88万吨；现货均价4719元/吨，较上月成交价降低22元/吨。 豆油周度成交情况：1月份豆油现货成交5.42万吨，较上月成交减少6.37万吨；基差成交45.85万吨，较上月成交减少17.61万吨，成交均价9724元/吨，较上月上涨174元/吨。 需求情况： 猪价持续走低，养殖利润处于负值状态，截至2月2日，全国生猪外购仔猪利润-378.43元/头，自繁自养利润-285.61元/头；养殖利润连