招财日报2023.2.7|策略观点/小米、中国玻璃公司点评

宏观策略 策略观点：可能迎来牛市回撤。 宏观：中国经济开始修复，GDP预测迎来上调；因房地产修复缓慢和再通胀温和，信贷政策将保持宽松；新任决策层以亲商务实态度，希望重启地方GDP锦标赛，着力修复私人部门信心。美国衰退风险上升，企业盈利仍有下调空间，劳工市场紧张延缓通胀下行，美联储与市场就加息路径存在分歧。 科技：谨慎乐观。短期内部分个股在近期大幅反弹后有获利压力，产业链于1Q仍受到宏观经济压力和去库存等因素影响，但预期2Q终端需求和整体库存水平回稳，建议关注需求复苏拐点以及增长确定性较高的板块和产业链。半导体国产替代、产业升级创新和自主可控仍是市场关注重点，推荐京东方精电和闻泰科技。 软件及IT服务：乐观，随着美国加息步伐放缓，国内防疫政策放开，经济在疫情后重启，中国企业IT支出在2023年有望逐步改善，板块估值处于上行周期，建议投资者继续关注国产替代题材，拥有政府、电信、金融类客户的横向SaaS和IT服务企业会是主要收益标的。推荐买入金蝶国际。 互联网I：中性乐观。市场将逐步从疫情防控政策放开后情绪主导的估值修复行情转向关注核心业务盈利增长稳健、新业务发展及海外扩张有前景、科技赋能产业效率提升的细分子行业和公司。短期盈利增长质量和能见度或仍为市场关注的重点，而后互联网公司或将在核心业务企稳后加大对长期增长驱动力的投入（ie：海外扩张、产业互联网、技术进步）。在估值处于较为合理水平但基本面复苏持续验证的过程中，行业子行业间的轮动行情或将在1H23持续，而轮动中我们预期市场将会更加偏好有能力持续提升经营效率、业务有稳固护城河、且新业务在长期有变现空间的公司。综合考虑竞争格局的边际变化、现有估值水平及潜在的长期增长驱动力，我们的股票推荐为：拼多多、腾讯、阿里巴巴、百度。 互联网II：乐观。预计2/3月以震荡盘整为主，源于前期反弹较大且放开后疫情爆发下4Q22及1Q23业绩将有所承压。阶段性盘整后，我们看好2Q23E后板块估值持续修复及业绩回暖，受益于:1)两会潜在经济刺激政策；2）低基数效应及疫峰后，2Q23E行业增速及利润将迎来高弹性；3）广告、游戏、到店、OTA等行业将 受益于线下实体经济恢复、宏观回暖及政策温和化；4）3月业绩后1Q23E财务指引将充分调整，且部分核心标的利空消化(如美团被派息)。我们维持全年板块震荡上行观点，优质标的短期良性回调将提供潜在买点，且将逐渐吸引外资LO参与。当前板块估值中枢修复至16xFY23EP/E(对应FY22-24E利润CAGR20%),仍存在20%修复空间(至历史5年平均19-20x)。细分赛道偏好:电商/本地生活>广告>泛文娱。推荐买入阿里、快手、美团。 房地产：谨慎。我们预计2月房地产销售会在春节假期影响结束、疫情后积压需求释放及低基数作用下迎来短暂的弱修复行情，领先指数也指向房屋购买情绪2月有所提升。而后续销售回暖仍然存在不确定性，一线城市是否在两会后如期放松将决定3月和全年的期望值。产业链方面，竣工端将受益于保交楼政策的直接资金支持，因此我们看好竣工>销售>开工。推荐标的：看好二手房经纪：贝壳；以及完工类标的：如物管里的越秀服务、华润万象生活、中海物业。 保险：乐观。我们持续看好寿险业务的复苏，原因包括：1）随着防疫政策放宽、新冠高峰期过去，寿险负债端逐渐回暖，尤其进入1月份在疫情高峰过去之后新单销售渐入佳境，我们预期2023年一季度的新单保费增速将会有所改善，其中头部险企有望实现新单保费正增长。2）寿险代理人规模降幅逐步收窄，我们预期2023年有望实现行业代理人规模企稳。3）个人养老金制度的加速落地也会有助于寿险储蓄类产品的销售增长。4）债券利率的回升，以及地产风险的缓释，有助于寿险业务资产端的收益率提升。推荐买入太平洋保险、平安保险、中国人寿。 资本品：工程机械/重卡短期选择性看好：大部份工程机械公司发布了2022年盈利预喜/预警,当中浙江鼎力(603338CH,买入)业绩超出预期。我们预计鼎力将继续受益于高空作业平台持续强劲的海外需求以及国内需求逐渐复苏,因此是我们重点看好的标的。此外,我们看好中联重科-H(1157HK,买入),相信分拆高空作业平台到A股上市有助释放价值。光伏设备乐观:光伏产业链价格在近期大幅度下跌后,将有利拉动国内大型地面电站建设的积极性。此外,电池技术往TOPCon和HJT的持续升级将推动光伏电池设备的替换需求,继续看好已在不同技术路线进行布局的捷佳伟创（300724CH,买入）。能源设备乐观:在煤炭稳供应以及设备智能化/电动化换代周期加快下,我们预期煤矿设备需求将持续强劲。海运费大幅下跌,有助提升毛利率,继续推荐三一国际 （631HK,买入）。 医药：预期未来6个月医药行业将继续反弹。板块反弹的驱动力包括：1）疫情后医疗服务、消费医疗需求反弹，2）预期CXO的需求从底部逐渐回升，3）Biotech的基本面强劲，业绩/研发进度持续兑现，4）医保谈判持续利好创新药/器械，集采政策偏温和。首选药明生物（2269HK）、昭衍新药（6127HK、603127CH）、百济神州（6160HK、688235CH、BGNEUS）、信达生物（1801HK）、荣昌生物（9995HK、688331CH）、锦欣生殖（1951HK）、医思健康（2138HK）、爱康医疗（1789HK）。 汽车：受到春节和补贴退坡的影响，我们预测1月新能源车零售销量可能会低于部分投资者预期。如果汽车消费复苏不及预期，政府可能会继续推出刺激政策。随着竞争的加剧，对车企来说今年的销量比利润更重要。继续看好造车新势力，首推理想汽车(LIUS/2015HK)；传统车企中首推吉利汽车（175HK）；汽车经销商中首选美东(1268HK)。 必选消费和免税美妆：二月初电话会专家给出几个正面的反馈，但并未有超出市场预期。在缺乏其他催化剂的前提下，增速有可能环比放缓。我们认为股价或将进入调整期，特别是业绩期将在二月份开始。我们继续建议投资人配置盈利确定性较高而同时享有开放主题的股票。首推茅台和华润啤酒，建议投资人在调整阶段买入而布局下一波复苏。板块偏好排序：白酒啤酒、免税>美妆、乳制品、软饮料、奶粉、电子烟。 可选消费：股价强劲反弹后，我们认为仍然有上升空间。如果股价回调，将会是趁低吸纳的好机会，因为考虑到政府政策的转向、消费信心和消费力，以及投资者情绪的改善可带动行业估值进一步上升。基本面来说，元旦和春节的销售均好于预期，而且初一以后的消费力仍然续步提升，持续能力相当强，未来即将进入二三月的低基数，我们未来仍然看好。看好百胜中国、大家乐、呷哺呷哺、安踏、特步、江南布衣和波司登。 能源–城燃板块：保持谨慎乐观，1)自去年12月防疫政策优化，经济复苏明显，刺激工商业等用气需求增长。2）经济增长恢复，提高工商业消化高气价能力；部分释放潜在用气需求。3）国际油价和气价回调，有利于国内气价下降，利好毛差改善；4）在经济恢复的背景下，去年受到疫情影响的接驳工程和增值业务等都会有所恢复；短期地产刺激政策利好接驳业务；5）城燃企业积极布局新能源业务，孵化第二增长曲线值得期待。推荐华润燃气（1193HK）持续收并购优质项目，项目质量优于同业。防疫措施放松提振整体用气需求，华润零售销气量增速有望恢复中双位数增长。毛差持续改善。燃气接驳增长优于同行，优质项目为增值业务提供良好的增长空间。 个股速评 小米(1810HK,买入，目标价14.73港元)-4Q22业绩预览-4Q22挑战依旧，曙光初现。公司将于三月下旬公布4Q22业绩，我们预计公司4Q22收入/经调整净利润将同比降低23%/70%至655亿元/13.3亿元人民币，主要由于全球手机市场疲软，创新业务尤其是新能源车业务的相关开支及一款手机延长质保所导致的费用。我们认为中国手机市场底部将于4Q22E显现，得益于中国市场从疫情中逐步放开及手机渠道去库存过程顺利；1Q23E手机市场销售将迎来回暖。基于此，我们认为公司盈利及股价疲软的最差时刻已经过去，上调公司目标价至14.73港元，基于24倍2023市盈率倍数，维持买入评级。股价催化因素主要为新能源车业务的进展和手机市场份额的回升。 中国玻璃(3300HK,未评级)-扩大TCO玻璃产能以捕捉新型太阳能电池技术的增长机会。公司昨日召开电话会议，分享了透明导电氧化物（TCO）镀膜玻璃新生产线的开发情况。会议要点如下：(1)中玻TCO玻璃技术和设备属自主研发，具有成本优势；(2)江苏东台新建TCO玻璃生产线预计将于4月开始产品交付；(3)中玻 计划未来增加到5条TCO生产线（从现有的14条浮法玻璃生产线中升级改造），以把握来自碲化镉（CdTe）、钙钛矿及钙钛矿与HJT叠层太阳能电池的增长机会。公司预计年产能将从目前的约1,800万平方米大幅增加至8,000万平方米。这标志着公司将从浮法玻璃向新型光伏玻璃制造商转型。同时，我们认为中建材集团（中国玻璃母公司）正在进行的碲化镉太阳能电池的产能扩张将会对公司的相关产品形成强劲的需求支撑。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明