每周市场回顾与展望

2023.01.30-2023.02.03 每周市场回顾与展望 【主要结论】 宏观经济：国内宏观经济仍处在“经济增长疲弱，政策稳增长”的状态。1月PMI数据重回扩张区间，高频数据显示生产、需求季节性回升，市场预计1月新增信贷4.4-4.5万亿，新增社融规模5.6-6.2万亿，受基数影响，社融存量增速预测区间较12月同比增速有所下行：9.3%-9.4%左右。政策层面，一是中共中央政治局要求坚决贯彻落实扩大内需战略规划纲要，建立和完善扩大居民消费的长效机制。二是证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。 权益市场：美国1月就业数据超预期，美联储认为通胀有所缓和，加息终点临近但对降息仍然谨慎。数据公布后，10年期美债利率反弹。我们认为在基数以及需求走弱之下，美国通胀下行趋势基本得以确立，这对于市场是一个相对正面的信号。不过，在美国通胀绝对水平仍高、通胀粘性因素仍在的环境下，通胀读数下行过程中可能仍将有所扰动，进而造成市场波动。上周A股主要宽基指数涨跌不一，北向资金连续十二周净流入。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响A股走势的重要因素。 固定收益市场：短期而言，我们认为当前债券市场所面临的风险和收益并不对等，后续基本面、政策、资金面出现不利变化的概率相对较大。往后看，很多预期短期内处于难以证伪的状态，而从利率的定价来看，短端可能处于合理区间、但中长端期限利差保护性较差，理财赎回仍是市场波动的放大器。整体上，久期策略风险大于机会，仍建议阶段性偏谨慎。 正文内容： 一、市场回顾 （一）宏观方面 1、经济增长：整体上看，1月PMI数据及多项结构性数据显示，当前疫情制约人员流动这一负面因素大幅改善，节前担忧的风险因素也暂未发生，消费需求率先开始活跃，经济改善（尤其是消费需求改善）的时点早于预期。 上周南华综合指数上升0.2%。结构上，工业品、金属、能化价格指数环比增速分别为0.1%、1%、-1%。农业品价格指数环比0.3%，贵金属价格指数环比-0.1%。 生产方面，上周高炉、焦化厂、汽车半钢胎开工率均上升。全国247家钢铁企业高炉开工率由76.7%升至77.4%，高于去年水平。焦化企业（产能>200万吨）开工率由82.2%升至83.1%，高于去年。汽车半钢胎开工率由23.8%升至33.8%，显著弱于去年水平。 上周螺纹钢消费量同比上升，价格环比上升。螺纹钢表观消费量同比增速由-9.8%升至36.7%。库存方面，上周螺纹钢库存环比上升18%。价格方面，上周螺纹钢价格上升1.3%。 上周水泥出货量略提升，价格环比下降。全国水泥出货率由7%升至10.5%。水泥价格指数下降0.3%，延续回落。 地产方面，春节后新房销售仍弱，二手房销售较为强劲。上周一手商品房成交面积同比增速（春节对标）为-40.4%。从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速为-61.6%，二线城市同比增速为-29.1%，三四线城市同比增速为40.8%。 二手房销售增速较高。上周二手商品房成交面积同比增速（春节对标）为10.1%。从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速为6.4%，二三线城市同比增速为12.8%。 上周农业部公布的农产品批发价格200指数环比-1%，持平季节性。注：以上数据来源于WIND资讯 2、通货膨胀：初步预计1月CPI同比增长维稳于1.8%；PPI同比增长维稳于-0.6%左右。 3、流动性：节后央行净回笼资金，银行间市场利率走弱。根据我们的统计，卖方主流预测 1月新增信贷4.4-4.5万亿，新增社融规模5.6-6.2万亿。上周（1月28日-2月3日）央行资金净回笼10680亿元。 上周回购定盘利率FR007周均值由2.35%降至2.02%，DR007由2.22%降至1.96%，R007由2.3%降至2.06%。 上周人民币汇率维持平稳，美元指数上行。人民币离岸汇率周均值稳定6.76。 4、国际经济与政策方面：1）美国1月就业数据远超市场预期。联储承认通胀有所缓和，加息终点临近但对降息仍然谨慎。2）欧元区与英央行维持此前加息节奏与力度，英央行表述偏鸽。3）疫情方面，中国疾病控制中心发布周报称我国本轮疫情已近尾声。 注：以上数据来源于WIND资讯 （二）权益方面 截至上周收盘，上证指数报收3263.41点，较前一周下跌0.04%，深证成指报收12054.30点， 较前一周上涨0.61%，中小100较前一周上涨1.70%，创业板指较前一周下跌0.23%。 分行业来看，上周30个中信一级行业中20个行业上涨，其中汽车、计算机和国防军工较前一周分别上涨5.79%、4.88%和4.13%；10个行业下跌，其中消费者服务、银行和非银行金融较前一周分别下跌4.18%、2.59%和2.41%。 图1：主要指数表现 图2：行业表现 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2023年1月30日至2023年2月3日 北上资金连续十二周净流入，货币市场利率下行。上周货币市场利率下行，人民币汇率维持平稳；北上资金连续十二周净流入、海外Chinafund连续四周净申购；公募基金募资仍然维持低位，存量申赎率维持正常水平；私募仓位上升；融资余额及成交占比回升。 主要宽基指数估值处于历史均值以下水平。沪深300ERP在历史69.4%分位，沪深300价值的ERP处在历史82.6%分位。 行业景气度方面，目前全部A股年报预告/快报披露率54.2%。已披露公司中44%的公司Q4的盈利增速环比Q3改善，14%的公司业绩超预期（业绩披露的一周内盈利预期上调）。目前所有行业披露率均在40%以上，按照整体法，电力设备及新能源、机械、农林牧渔行业四季度单季度的增速最快，计算机、交通运输和国防军工行业四季度单季度的增速最慢。 注：以上数据来源于WIND资讯 （三）固定收益方面 利率债方面，一年期国债收益率2.15%，较前一周上涨0.09%；三年期国债收益率2.52%，较前一周上涨0.13%；十年期国债收益率2.89%，较前一周上涨0.44%。一年期国开债收益率2.31%，较前一周上涨0.09%；三年期国开债收益率2.70%，较前一周上涨0.20%；十年期国开债收益率3.05%，较前一周上涨0.38%。 信用债方面，一年期AAA最新收益率2.71%，较前一周上涨0.12%；五年期AAA最新收益率3.51%，较前一周上涨0.27%；一年期AA+最新收益率2.82%，较前一周上涨0.16%；五年期AA+最新收益率3.90%，较前一周上涨0.29%；一年期AA最新收益率3.18%，较前一周上涨0.22%；五年期AA最新收益率4.37%，较前一周上涨0.30%；一年期城投债最新收益率3.24%，较前一周上涨0.24%；五年期城投债最新收益率4.41%，较前一周上涨0.24%。 图3：各类债券持有期收益率涨跌幅 图4：各类债券收益率变动 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2023年1月30日至2023年2月3日 二、市场展望 宏观经济方面：经济增长方面，往后看，疫后复苏的惯性仍然有望对经济形成短期支撑（这可能反映在2月的经济之中）。需要关注的是，1月以来居民耐用品消费的恢复仍然偏慢（如汽车与地产销售），这一块仍然有待进一步的跟踪，除此之外，随着春运潮的过去，后续需要重点关注投资需求和各行业生产活动的恢复情况。政策层面，一是中共中央政治局就加快构建新发展格局进行第二次集体学习，要求坚决贯彻落实扩大内需战略规划纲要，建立和完善扩大居民消费的长效机制。二是证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。 通货膨胀方面，初步预计1月CPI同比增长维稳于1.8%；PPI同比增长维稳于-0.6%左右。权益方面:上周全球股市涨跌不一，大宗商品普跌；十年期美债收益率维持平稳，美股三 大宽基指数表现分化。上周A股主要指数涨跌不一，中证500、科创50领涨，上证50、沪深300领跌；小市值表现明显好于大市值，低估值因子表现较差，其余因子表现不明显。板块方面，成长板块领涨，疫情受损板块跌幅较多。上周成交拥挤度继续下降，但成交活跃度显著上升，风险容忍度指标RTI在临界值附近震荡，从历史经验看，风险容忍度指标若能继续上行突破临界值，将是市场反弹的信号。 固定收益方面：短期而言，我们认为当前债券市场所面临的风险和收益并不对等，后续基 本面、政策、资金面出现不利变化的概率相对较大，春节期间出行、消费数据总体表现不错，部分细分领域超出预期银行调研反馈1月信贷融资需求较好。往后看，很多预期短期内处于难以证伪的状态，而从利率的定价来看，短端可能处于合理区间、但中长端期限利差保护性较差，理财赎回仍是市场波动的放大器。整体上，久期策略风险大于机会，仍建议阶段性偏谨慎。 后续重新关注机会可能需要具备两个条件，要么是等待流量和经济的自发修复基本到位以及增长目标和政策框架相对更加清晰后，要么是市场因预期变化出现超调、估值具备保护性之后。 重要提示： 本材料为客户服务材料，不构成任何投资建议或承诺，本材料并非基金宣传推介材料，亦 不构成任何法律文件。投资有风险，过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成新基金业绩表现的保证，有关数据仅供参考，不构成任何承诺。 工银瑞信在本材料中的所有观点仅代表工银瑞信在本材料成文时的观点，工银瑞信有权对 其进行调整。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表工银瑞信的立场。除非另有明确说明，本材料的版权为工银瑞信所有。未经工银瑞信的书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制或修改。 公司地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦A座6-9层邮政编码：100033 客服热线：400-811-9999（免长途费）