每周市场回顾与展望

2022.10.31-2022.11.04 每周市场回顾与展望 【主要结论】 宏观经济：国内宏观经济仍处在“经济缓慢修复但绝对水平仍显疲弱，政策继续加码稳增长”的状态。10月制造业及服务业PMI均处收缩区间。往后看，入冬后疫情对于工业生产、居民消费等方面的影响仍将持续存在，地产销售修复情况并不明显、外需持续回落，当前经济向上修复的内生动力不强。政策层面，国务院联防联控机制新闻发布会强调动态清零不动摇，对层层加码防控问题进行了通报。海外方面，美国PCAOB审计官员提前完成了对中国企业的第一轮现场检查；德国总理访华传递积极信号。 权益市场：美国10月非农超预期，美联储再次加息75个基点，联邦基金利率提升至3.75%-4%，鲍威尔讲话偏鹰。主要经济体动能趋缓但通胀压力仍然较大，主要央行货币政策持续收紧，市场波动仍将较大。A股上周涨幅较大，受防疫政策放松预期推动疫情受损板块涨幅明显。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响A股走势的重要因素。 固定收益市场：考虑到基本面短期仍维持偏弱状态，我们认为流动性被动宽松的格局大概率延续。债券方面，近期疫情再度蔓延对市场相对有利，货币政策和流动性偏正面或者中性，但估值性价比随10月以来收益率的下行有所降低，短期内收益率继续大幅下行的空间相对有限，综合而言建议久期策略维持中性观点，后续需要关注年底的相关政策。 正文内容： 一、市场回顾 （一）宏观方面 1、经济增长：10月制造业景气指数在疫情散发和外需趋势性走弱的背景下再度回落至收 缩区间，与疫情较为相关的服务业景气低位进一步走弱。但是当月基建PMI仍然较为坚挺，显示财政端的托底仍在持续，建筑业PMI受房建拖累有所下降。 上周整车货运量同比回落。南华综合指数较前一周上行-0.1%。结构上，工业品、农业品、金属、能化、贵金属价格指数环比增速分别为-0.8%、1.4%、-1.1%、0%、0.9%。 生产方面，上周高炉开工率、焦化厂开工率均有所下降。全国247家钢铁企业高炉开工率由81.5%降至78.7%。上周，焦化厂开工率76%降至75.1%。 地产方面，上周（10月29日11月4日），一手商品房成交面积同比增速为由-13.9%降至-19.7%，从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速有所下降，由-7.8%降至- 14.3%，二线城市同比增速由-16%降至-20.7%，三线城市同比增速由-14.4%降至-26.3%。上周 （10月29日11月4日），一、二线城市二手房成交面积同比增速分别由26.2%降至25.6%、57.4%降至56.1%。 上周螺纹钢消费量环比升，价格环比下降。螺纹钢周消费量由325万吨升至332万吨，环比上行2.2%。上周螺纹钢价格由3994.6元/吨降至3888.6元/吨，较前一周下降4.3%。 上周水泥出货水平下降，库容水平上升，价格基本持平前一周。全国水泥出货率由67.3%降至66.9%。水泥价格指数较前一周上升0.1%。 上周农业部公布的农产品批发价格200指数环比为-1.5%，弱于季节性。注：以上数据来源于WIND资讯 2、通货膨胀：初步预计10月CPI同比增速2.4%，PPI同比增速-1.6%左右。 3、流动性：央行上周净回笼资金，季末银行间市场资金利率下降。卖方预测10月社融增速为10.4%-10.7%左右（9月同比增速为10.6%），预测10月新增信贷0.6-1万亿，新增社融规模 1.3-1.8万亿。 上周逆回购到期8500亿元，央行实施逆回购1130亿元，资金净回笼7370亿元。 上周回购定盘利率FR007周均值由2.06%降至1.78%，DR007由1.93%降至1.73%，R007由2.2%降至1.81%。 上周美元升值，人民币汇率贬值。人民币汇率中间价均值由7.16升至7.22，离岸汇率周均值由7.27升至7.30。 注：以上数据来源于WIND资讯4、国际经济与政策方面： 海外经济与政策：1）美国PCAOB审计官员提前完成了对中国企业的第一轮现场检查；2） 德国总理访华传递积极信号；3）美英央行均宣布加息75个基点（其中美国央行释放鹰派信号，英国央行加息态度边际软化），日本央行维持利率不变，欧元区央行强调央行当前以稳物价为主要的政策导向；4）美国10月非农就业继续超预期增长；5）疫情方面，上周全国确诊病例有所反弹，全球确诊病例下降，亚洲确诊病例上行。 （二）权益方面 截至上周收盘，上证综指报收3070.80点，较前一周上涨5.31%，深证成指报收11187.43点，较前一周上涨7.55%，中小板指较前一周上涨8.27%，创业板指较前一周上涨8.92%。 分行业来看，上周30个中信一级行业全部上涨，其中消费者服务、汽车和食品饮料分别较前一周上涨14.01%、13.05%和11.12%。 图1：主要指数表现 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 周涨跌幅（%） 近一年涨跌幅（%） 上证综指中小板指创业板指深证成指沪深300中证500中证800中证上游中证中游中证下游 图2：行业表现 周涨跌幅（%） 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 消费者服务 汽车食品饮料 电力设备及新…基础化工有色金属 电子传媒 综合金融 综合机械 商贸零售 钢铁农林牧渔 建材医药 非银行金融 通信家电计算机 交通运输纺织服装轻工制造 电力及公用事业 石油石化 建筑 国防军工 银行煤炭房地产 0.00 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年10月31日至2022年11月4日 货币市场利率低位下行、北上资金连续三周净流出。货币市场利率下行人民币汇率小幅贬值。北上资金净流出、海外Chinafund连续14周净赎回，公募基金募资维持低位，私募仓位不 变，融资余额及成交占比上升。 主要宽基指数估值处于历史偏低水平。沪深300ERP在历史98.3%分位，沪深300价值的ERP处在历史最高水平。 0.1% 0.1%0.0% 0.0% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% -0.2% -0.2% -0.3% -0.3% -0.1% -0.1% 0.0% -0.1% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.2% -0.2% -0.3%-0.3% 国债 国开债 AAA AA+ AA 城投 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 5年 行业景气度方面，三季度A股收入和利润增速继续下行，低于预期。分板块来看，上游利 润占比继续提升，中游占比持平但内部分化，消费板块扭转下行趋势，金融地产占比继续大幅下降。分行业看，多数行业业绩下滑，能源上游高位回落，地产链条业绩进一步下滑，个别行业困境反转。三季度增速最快的行业是基数原因导致的农林牧渔、电力及公用事业、商贸零售以及高景气的电力设备及新能源和汽车，增速最慢的是地产链条的钢铁、房地产、建材和自身产业周期下行的计算机和电子。三季度盈利增速环比加速的行业为农林牧渔、食品饮料、银行和建筑，升幅并不明显。环比由跌转涨的是电力及公用事业、汽车、机械和医药，而煤炭和有色金属行业的增速则高位回落明显，环比下降幅度较大。当前相比半年报披露后盈利预测上调的行业仅有电力设备及新能源和医药，其余行业盈利预测均下调，其中下调最多的是电力及公用事业、消费者服务、商贸零售、建材和传媒。 注：以上数据来源于WIND资讯 （三）固定收益方面 利率债方面，一年期国债收益率1.76%，较前一周上涨0.01%；三年期国债收益率2.28%，较前一周下跌0.08%；十年期国债收益率2.70%，较前一周下跌0.27%。一年期国开债收益率1.88%，较前一周上涨0.03%；三年期国开债收益率2.36%，较前一周下跌0.12%；十年期国开债收益率2.81%，较前一周下跌0.18%。 信用债方面，一年期AAA最新收益率2.17%，较前一周下跌0.00%；五年期AAA最新收益率2.95%，较前一周下跌0.13%；一年期AA+最新收益率2.30%，较前一周上涨0.00%；五年期AA+最新收益率3.18%，较前一周下跌0.08%；一年期AA最新收益率2.39%，较前一周下跌0.01%；五年期AA最新收益率3.61%，较前一周下跌0.07%；一年期城投债最新收益率2.38%，较前一周下跌0.00%；五年期城投债最新收益率3.44%，较前一周下跌0.03%。 图3：各类债券持有期收益率涨跌幅 图4：各类债券收益率变动 6 5 6 5 4 4 4 4 4 4 2 3 3 3 2 2 1 0 0 0 国债 国开债 AAA AA+ AA 城投 6 5 4 3 2 1 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 5年 0 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年10月31日至2022年11月4日 二、市场展望 宏观经济方面：经济增长方面，往后看疫情的变动仍然可能成为决定经济变动方向的主要变量，从高频数据来看疫情散发程度有所加深而经济整体延续弱势的增长。后续关注政策的进一步出台及其效果。政策层面，各部委领导人发表署名文章，展现后续的经济工作思路。其中金融监管方面延续了较为严格的表态，如：大规模的“他救”是特定历史时期的特殊安排， “自救”应成为当前和今后应对金融风险的主要方式；金融稳定保障基金、存款保险基金及其他行业保障基金不能成为“发款箱”。 通货膨胀方面，初步预计10月CPI同比增长2.4%，较9月回落；PPI同比增长-1.6%左右，环 比增速略有回升 权益方面:上周全球股市涨跌不一，大宗商品多数上涨。10年期美债收益率回升，美股三大股指普跌。上周A股主要指数普涨，创业板50涨幅最大；大市值表现略好于小市值，其余因 子中盈利因子表现相对较好。上周板块普涨，疫情受损板块涨幅最大。上周成交活跃度回升，成交拥挤度是37.5%，相比前一周明显上升，风险容忍度上升，市场情绪升温。 固定收益方面：基本面方面，当前经济仍面临三重压力：1）疫情的反复与严格的管控限 制社会流量的恢复；2）作为地产链条上乘数最大的环节，施工投资加速下滑，这一趋势在相当长的时间内难以逆转；3）出口压力开始显现。而广义财政和基建既面临长期空间与效率下降的问题，短期又受到疫情与地产的挤压。参照16-17年财政状况较好、债务扩张较快的阶段，基建增速可能已经接近上限水平，进一步发力的空间有限；流动性方面，虽然前期的资金宽松存在留抵退税增加、央行上缴利润等财政端因素支撑，但也应与实体融资和支出意愿低 迷、储蓄增加有关。考虑到基本面短期仍维持偏弱状态，我们认为流动性被动宽松的格局大概率延续。 对于债券而言，近期疫情再度蔓延对市场相对有利，货币政策和流动性偏正面或者中性，但估值性价比随10月以来收益率的下行有所降低，短期内收益率继续大幅下行的空间相对有限，综合而言建议久期策略维持中性观点，后续需要关注年底的相关政策。 重要提示： 本材料为客户服务材料，不构成任何投资建议或承诺，本材料并非基金宣传推介材料，亦 不构成任何法律文件。投资有风险，过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成新基金业绩表现的保证，有关数据仅供参考，不构成任何承诺。 工银瑞信在本材料中的所有观点仅代表工银瑞信在本材料成文时的观点，工银瑞信有权对 其进行调整。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表工银瑞信的立场。除非另有明确说明，本材料的版权为工银瑞信所有。未经工银瑞信的书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制或修改。 公司地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦A座6-9层邮政编码：100033 客服热线：400-8