每周市场回顾与展望

2022.12.12-2022.12.16 每周市场回顾与展望 【主要结论】 宏观经济：国内宏观经济处在“经济增长压力较大，政策继续加码稳增长”的状态。11月实体经济和金融数据进一步走弱，显示短期经济增长压力较大。政策层面，一是中央经济工作会议顺利召开，推动经济运行好转、提振市场信心的方向明确。二是国务院印发《扩大内需战略规划纲要》。三是房地产领域释放积极信号。海外方面，中国21家存储芯片制造被列入贸易黑名单。 权益市场：上周10年期美债收益率维持平稳，美联储宣布加息50BP，鲍威尔发言释放鹰派信号，指出货币政策目标的侧重点是让通胀回落，并没有改变联储2%的通胀目标。我们认为在基数以及需求走弱之下，美国通胀下行趋势基本得以确立。不过，在美国通胀绝对水平仍高、通胀粘性因素仍在的环境下，通胀读数下行过程中可能仍将有所扰动，进而造成市场波动。上周A股主要宽基指数普跌，其中疫情受损板块表现较好。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响A股走势的重要因素。 固定收益市场：短期来看，经济偏弱的情况大概率将会持续，防疫政策调整对基本面而言仍是慢变量，参照海外经验对于社会流量和经济的冲击可能阶段性加大，地产销售可能也难以见到趋势性改善、出口回落或将延续到明年。考虑到稳增长政策的力度和防疫政策优化的节奏有待观察，短期内维持久期策略中性的观点。 正文内容： 一、市场回顾 （一）宏观方面 1、经济增长：疫情扩散下11月经济较10月份出现进一步的走弱，并且延续十月份以来的 需求下行速度快于供给端的特征。其中，生产端方面，工业生产增速录得年内次低值，环比季调增速转负。在疫情冲击之下，服务业生产增速重新进入负增长区间。当月需求端之中社零增速与出口增速下行幅度显著，地产投资低位进一步下探，基建和制造业投资则维持韧性。 上周整车货运量同比回升。南华综合指数较上周上升1.6%。结构上，工业品、金属、能化价格指数环比增速分别为2.1%、1.9%、2.1%。农业品价格指数环比-1.7%，贵金属价格指数环比1.3%。 生产方面，上周高炉开工率、焦化厂开工率均有所上升。全国247家钢铁企业高炉开工率由75.9%小幅升至76%。上周，焦化厂开工率由76.2%升至80.2%。 地产方面，上周新房销售、二手房销售同比增速均回落。上周（12月10日-12月16日），一二线城市一手商品房成交面积同比增速为由-20.7%降至-26.9%，从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速由-22.2%升至-16.5%。二线城市同比增速由-19.9%降至-31.8%。 上周（12月10日-12月16日），15城二手商品房成交面积同比增速由13.3%降至-6.7%。上周螺纹钢消费量、库存、价格均环比上升。螺纹钢周消费量由277.5万吨升至298.4万 吨，环比上升7.5%，移动四周平均同比由-5.4%降至-10%。库存方面，上周社会库存环比上升。上周螺纹钢价格由3969.2元/万吨升至4080.6万吨，较前一周上升2.8%。 上周水泥出货水平上升，价格环比下降。全国水泥出货率由53.3%升至54.2%。水泥价格指数较前一周下降1.17%。 上周农业部公布的农产品批发价格200指数环比-0.5%，弱于季节性。注：以上数据来源于WIND资讯 2、通货膨胀：初步预计12月CPI同比增速1.9%，PPI同比增速0%左右。 3、流动性：11月新增社融和信贷在10月走弱的背景下继续弱于市场预期，外生冲击（疫情与赎回潮）对11月社融的影响较为明显，从政策层面来看，央行依然处于呵护经济增长的状 态，但是考虑到这一轮社融主要的拖累来自于居民侧，在居民加杠杆动能恢复前，我们预计社融均将维持震荡的态势。 上周逆回购到期100亿元，央行实施逆回购490亿元；MLF到期6500亿元，央行缩量等价续作5000亿元，上周资金净回笼1890亿元。 上周回购定盘利率FR007周均值由1.70%升至1.81%，DR007由1.65%降至1.63%，R007由1.81%升至2.04%。 上周美元指数继续下降，人民币汇率略有升值。人民币汇率中间价均值由6.99降至6.96，离岸汇率周均值维稳于6.97。 4、国际经济与政策方面：1）美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)表示，有史以来第一 次获得了不设限检查和调查中国公司的权限，这消除了约200家中国公司可能被迫从美国证券 交易所退市的风险。2）美欧央行释放鹰派信号。3）疫情方面，国内疫情仍在持续发展过程中。 注：以上数据来源于WIND资讯 （二）权益方面 截至上周收盘，上证综指报收3167.86点，较前一周下跌1.22%，深证成指报收11295.03点，较前一周下跌1.80%，中小100较前一周下跌1.91%，创业板指较前一周下跌1.94%。 分行业来看，上周30个中信一级行业中5个行业上涨，其中消费者服务、食品饮料和交通运输较前一周分别上涨3.86%、1.78%和1.11%；25个行业下跌，其中有色金属、电力设备及新能源和基础化工较前一周分别下跌4.42%、3.52%和3.38%。 图1：主要指数表现 周涨跌幅（%） 近一年涨跌幅（%） 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 上证综指中小板指创业板指深证成指沪深300中证500中证800中证上游中证中游中证下游 图2：行业表现 周涨跌幅（%） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 消费者服务 食品饮料交通运输农林牧渔 医药纺织服装 银行电子 综合金融轻工制造 电力及公用事业 家电传媒计算机汽车 商贸零售房地产通信建材钢铁 非银行金融国防军工石油石化 煤炭综合建筑机械 基础化工电力设备及新能源 有色金属 -5.00 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年12月12日至2022年12月16日 北上资金连续六周净流入，货币市场利率低位下行。人民币汇率升值；北上资金连续六周 净流入、海外Chinafund连续两周净申购，公募基金募资维持低位，存量申赎率维持正常水平，私募仓位不变，融资余额不变、成交占比回落。 主要宽基指数估值处于历史偏低水平。沪深300ERP在历史84.4%分位，沪深300价值的 ERP处在历史87.3%分位。 行业景气度方面，最近一个月农林牧渔、计算机、汽车、电力设备及新能源和通信行业盈利预期上调，钢铁、建材和交通运输行业业绩下调。 注：以上数据来源于WIND资讯 （三）固定收益方面 利率债方面，一年期国债收益率2.32%，较前一周上涨0.01%；三年期国债收益率2.53%，较前一周下跌0.03%；十年期国债收益率2.89%，较前一周上涨0.09%。一年期国开债收益率2.48%，较前一周下跌0.03%；三年期国开债收益率2.77%，较前一周上涨0.02%；十年期国开债收益率3.04%，较前一周上涨0.06%。 信用债方面，一年期AAA最新收益率3.00%，较前一周下跌0.09%；五年期AAA最新收益率3.63%，较前一周下跌0.59%；一年期AA+最新收益率3.29%，较前一周下跌0.14%；五年期AA+最新收益率3.98%，较前一周下跌0.71%；一年期AA最新收益率3.57%，较前一周下跌0.18%；五年期AA最新收益率4.29%，较前一周下跌0.65%；一年期城投债最新收益率3.99%，较前一周下跌0.19%；五年期城投债最新收益率4.45%，较前一周下跌0.73%。 图3：各类债券持有期收益率涨跌幅 0.2% 0.1% 0.2% 0.0% 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% -0.1%-0.1% -0.1% -0.3% -0.2%-0.4% -0.3% -0.6% -0.7% -0.7% -0.7% 国债 国开债 AAA AA+ AA 城投 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 5年 -0.8% 图4：各类债券收益率变动 25 20 18 17 18 15 17 15 14 11 8 33 1 2 -3 -1 0 0 -2 国债 国开债 AAA AA+ AA 城投 30 25 20 15 10 5 0 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 5年 (5) 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年12月12日至2022年12月16日 二、市场展望 宏观经济方面：经济增长方面，综合来看，10、11月实体经济更多仍反映为疫情严格管控之下经济走弱的逻辑，往后随着疫情常态化的开展，经济在短时间内可能面临由于私人部门主 动规避风险形成的扰动，但是中期来看经济环比修复的形态较为确定。后续经济修复的空间仍然取决于政策端的协调配合以及居民部门动能的释放程度。政策层面，一是中央经济工作会议顺利召开，稳增长基调更加突出。宏观政策在“加大力度”的说辞上突出“协调配合”。其中 货币政策强调精准有力（19-21年为“灵活适度”）的同时加回“保持流动性合理充裕”的表述。财政政策表示要加力提效（与18年类似，21年为“提升效能”）以及“保持必要的财政支出强度”（21年为“保证财政支出强度”）。明年的重要任务之中扩大内需成为首要优先任务。会议将有效防范化解重大经济金融风险作为明年最后一个重要任务，并将房地产归纳到相关段落。二是国务院印发《扩大内需战略规划纲要》。三是刘鹤与刘国强对房地产领域释放积极信号。 通货膨胀方面，初步预计12月CPI同比增长1.9%；PPI同比增长0%左右。 权益方面:上周全球股市普跌，大宗商品涨跌不一，10年期美债收益率维持平稳,美股三大股指普跌。上周A股主要指数普跌，科创50跌幅最大。小市值表现好于大市值，低估值因子 （PB、股息率）表现优秀。板块方面，上周疫情受损板块表现较好。上周成交拥挤度相比前一 周下降，成交活跃度下降，风险容忍度下降、市场情绪降温。 固定收益方面：从短期来看，经济偏弱的情况大概率将会持续，防疫政策调整对基本面而 言仍是慢变量，而且参照海外经验阶段性的对于社会流量和经济的冲击可能加大，地产销售可能也难以见到趋势性改善、出口回落或将延续到明年。考虑到稳增长政策的力度和防疫政策优化的节奏有待观察，短期内维持久期策略中性的观点，参考市场中性久期。 重要提示： 本材料为客户服务材料，不构成任何投资建议或承诺，本材料并非基金宣传推介材料，亦 不构成任何法律文件。投资有风险，过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成新基金业绩表现的保证，有关数据仅供参考，不构成任何承诺。 工银瑞信在本材料中的所有观点仅代表工银瑞信在本材料成文时的观点，工银瑞信有权对 其进行调整。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表工银瑞信的立场。除非另有明确说明，本材料的版权为工银瑞信所有。未经工银瑞信的书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制或修改。 公司地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦A座6-9层邮政编码：100033 客服热线：400-811-9999（免长途费）