每周市场回顾与展望

2022.10.17-2022.10.21 每周市场回顾与展望 【主要结论】 宏观经济：国内宏观经济仍处在“经济缓慢修复但绝对水平仍显疲弱，政策继续加码稳增长”的状态。上周高频指标显示经济环比延续弱势的格局，地产销售延续边际略有回暖迹象。政策层面，一是党的二十次代表大会圆满闭幕。二是据21世纪经济报道，近期监管部门已向地方预下达了2023年提前批额度，主要方便地方根据额度储备项目。三是中国证券报报导称，在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，证监会允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。 权益市场：美联储官员表态导致美债利率波动加大，上周美债利率突破4.2%，主要经济体经济动能趋缓但通胀压力仍然较大，主要央行货币政策持续收紧和美元指数高位使得市场担忧美元流动性收紧对资产价格的冲击、市场波动加大。我们认为考虑到当前主要央行的合作和应对经验，流动性收紧短期尚难至全球危机模式，但仍需警惕美元流动性和信用创造的双重收紧对新兴市场资产价格的冲击。A股上周情绪边际向好，部分行业受政策面和三季报利好影响涨幅较大。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响A股走势的重要因素。 固定收益市场：近期全国层面密集出台的一系列房地产调控政策实际力度相对有限，销售趋势性恢复依然存在难度。债券的赔率有所上升，意味着市场对于资金面收紧的预期已经比较充分。综上，尽管我们认为短期债券的胜率优势或许并不明显，但基本面趋势反转风险依然相对可控。在这一大前提下，赔率角度看债券具备了一定的保护性和性价比，因而无需过度担心市场调整，久期建议保持前期水平不变。 正文内容： 一、市场回顾 （一）宏观方面 1、经济增长：上周全国整车货运流量同比延续下行，由去年同期水平的76.3%降至 73.5%，北方地区下滑尤为明显。地铁客运量方面，上周由去年水平的87.5%降至77.5%。 上周南华综合指数较前一周上行-1.9%。结构上，工业品、农业品、金属、能化、贵金属价格指数环比增速分别为-2.7%、0.8%、-2%、-3.4%、-1.1%。 生产方面，上周高炉开工率、焦化厂开工率继续下降。全国247家钢铁企业高炉开工率由82.6%降至82.1%。上周，焦化厂开工率由前一周的79.5%降至74.7%。 地产方面，上周新房销售同比增速回升，但三线城市同比增速延续下行；二手房销售同比增速有所回落但仍处高位。上周一手商品房成交面积同比增速为由-21.7%升至-18.8%，从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速低位企稳，由-0.1%降至-0.7%，二线城市同比增速由-26.4%升至-23.4%，三线城市同比增速由-24.7%降至-33.8%。上周（15日-21日）， 一、二线城市二手房成交面积同比增速分别由37.1%降至18.1%、73.3%降至50.7%。 上周螺纹钢消费量环比下降，价格环比下降。螺纹钢周消费量由325.8万吨降至322.1万吨。上周螺纹钢价格由4172.3元/吨降至4064元/吨，较前一周下降2.6%。 上周水泥出货水平上升，价格上行。全国水泥出货率由68.7%升至68.9%，水泥价格指数较前一周上升0.8%。 上周农业部公布的农产品批发价格200指数环比1.1%，持平季节性。注：以上数据来源于WIND资讯 2、通货膨胀：初步预计10月CPI同比增速2.4%，PPI同比增速-1.7%左右。 3、流动性：上周央行等额续作MLF，银行间市场资金利率低位上行。 上周逆回购到期290亿元，央行实施逆回购100亿元，MLF到期5000亿元，央行等量续作5000亿元，资金净回笼190亿元。 上周回购定盘利率FR007周均值由1.57%升至1.58%，DR007由1.49%升至1.53%，R007维稳于1.62%。 上周美元指数下行，人民币中间价维持平稳，但是离岸汇率继续走弱。人民币汇率中间价均值维稳于7.11，离岸汇率周均值由7.18升至7.24。 注：以上数据来源于WIND资讯4、国际经济与政策方面： 海外经济与政策：1）英国首相特拉斯宣布辞去英国保守党党首职务。2）英国新任财政大臣宣布取消英国政府“迷你预算”中几乎所有减税措施。3）日本政府和日本央行买入日元卖出美元，以干预汇市。4）美联储官员表态变化导致美债利率波动加大，周尾美债利率突破 4.2%。5）疫情方面，上周全国确诊病例有所回落，全球确诊病例下降，欧洲确诊病例维持高位。 （二）权益方面 截至上周收盘，上证综指报收3038.93点，较前一周下跌1.08%，深证成指报收10918.97点，较前一周下跌1.82%，中小板指较前一周下跌1.92%，创业板指较前一周下跌1.60%。 分行业来看，上周30个中信一级行业中9个行业上涨，其中计算机、交通运输和国防军工较前一周分别上涨2.83%、2.57%和2.13%；21个行业下跌，其中食品饮料、家电和建材较前一周分别5.86%、5.81%和4.00%。 图1：主要指数表现 周涨跌幅（%） 近一年涨跌幅（%） 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 上证综指中小板指创业板指深证成指沪深300中证500中证800中证上游中证中游中证下游 图2：行业表现 周涨跌幅（%） 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年10月17日至2022年10月21日 货币市场利率低位上行、北上资金连续两周净流出。货币市场利率低位小幅上行；人民币 汇率贬值。北上资金连续两周净流出、海外Chinafund连续12周净赎回，公募基金募资维持低位，存量申赎率维持正常水平，私募仓位下降，融资余额及成交占比上升。 主要宽基指数估值处于中等偏下水平。沪深300的ERP处在历史94.6%分位，沪深300价 值指数的ERP在历史99.4%分位。 行业景气度方面，截至上周，公布三季报业绩公司占全部上市公司的10.2%。当前披露的 全部股票按照整体法和中位数计算Q3增速均快于Q2。一级行业披露率在10%以上的行业有16个，其中（中位数）增速最快的是农林牧渔、汽车和电力设备及新能源，增速排名靠后的是食品饮料、银行和国防军工。 注：以上数据来源于WIND资讯 （三）固定收益方面 利率债方面，一年期国债收益率1.77%，较前一周上涨0.05%；三年期国债收益率2.28%，较前一周下跌0.02%；十年期国债收益率2.73%，较前一周下跌0.21%。一年期国开债收益率1.89%，较前一周上涨0.03%；三年期国开债收益率2.34%，较前一周上涨0.03%；十年期国开债收益率2.88%，较前一周下跌0.12%。 信用债方面，一年期AAA最新收益率2.08%，较前一周上涨0.04%；五年期AAA最新收益率2.92%，较前一周上涨0.19%；一年期AA+最新收益率2.20%，较前一周上涨0.05%；五年期AA+最新收益率3.16%，较前一周上涨0.33%；一年期AA最新收益率2.29%，较前一周上涨0.03%；五年期AA最新收益率3.62%，较前一周上涨0.20%；一年期城投债最新收益率2.31%，较前一周上涨0.08%；五年期城投债最新收益率3.44%，较前一周上涨0.22%。 图3：各类债券持有期收益率涨跌幅 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.1% 0.3% 0.2%0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% 0.0%0.0% -0.1% -0.1% 0.0% 0.1% 0.0%0.2% -0.3% -0.2% 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 5年 国债国开债 AAA AA+ AA城投 图4：各类债券收益率变动 3 3 2 2 2 1 0 0 1 0 -1 -1 -3 -3 -3 -3 -4 -3 -6 -7 国债 国开债 AAA AA+ AA 城投 4 2 0 (2) (4) (6) 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 5年 (8) 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年10月17日至2022年10月21日 二、市场展望 宏观经济方面：经济增长方面，上周高频指标显示经济环比延续弱势的格局，无论是地铁客运量还是整车货运量均延续下行。生产端方面，高炉、焦化厂开工率均出现回落（可能受到 会议影响），需求端方面，地产销售小幅回暖，建筑链条反映不一（螺纹钢消费量环比下降而水泥出货水平上升）。政策层面，一是监管部门已向地方预下达了2023年提前批额度。二是中国证券报报导称，在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，证监会允许存在少量涉房业 务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。 通货膨胀方面，初步预计10月CPI同比增长2.4%，较9月回落；PPI同比增长0.8%左右，环比增速有所回升。 权益方面:上周全球股市和大宗商品涨跌不一，10年期美债收益率继续上行,美股三大股指 普涨。上周A股市场主要指数除科创50外均告下跌，上证50跌幅最大，医药板块表现继续占优，自主可控主题表现较好。成交拥挤度是36.1%，相比前一周下降，成交活跃度回升，风险容忍度有所上升，市场情绪升温。 固定收益方面：近期全国层面密集出台了一系列房地产调控政策。但更多具有信号意义， 政策实际力度相对有限，目前为止本轮政策的累积力度和以往周期相比也不能算大。基于我们对各城市今年以来销售表现的梳理，按揭利率调降和四限类政策的放松对于城市之间的销售分化缺乏解释力度，烂尾问题、房价和收入预期可能是掣肘当前地产销售更加核心的因素。考虑 到保交付、缓解居民对于烂尾的担忧是一个较为长期的问题，短期而言要想扭转地产销售疲弱态势可能需要从两方面入手：一是通过更大力度的放松扭转居民的房价预期，例如放开一线城市四限类政策，亦或是认房认贷标准大范围放松；二是绕过这一逻辑链条，直接通过棚改等方式增加需求。在此之前，我们认为销售趋势性恢复依然存在难度，更何况在拿地、开工疲弱状态下，明年地产施工投资大概率维持收缩状态。基本面趋势反转风险依然可控。 另一方面，我们认为经历了此前一轮调整之后，债券的赔率有所上升。从绝对估值看，前期债券收益率调整幅度普遍在15-20bp，在调整幅度和时间上相比今年6月以及去年9月都已经比较接近了。利率债中除了3年国开以外，其他点位都已经回到了降息之前，具有一定的保护性。从相对估值看，3-5-10年国开减资金利率利差处于近年来比较高的位置。市场情绪看，FR007的IRS到达2%以上,与实际FR007利差同样处于高位，意味着市场对于资金面收紧的预期也已经比较充分了。 综上，尽管我们认为短期债券的胜率优势并不明显（虽然存在疫情加重、节后资金面转松甚至降息等潜在利好，但短期利好确定性并不强），甚至不排除在政策的加码之下经济或将在短期出现一定程度改善，但基本面趋势反转风险依然相对可控。在这一大前提下，赔率角度看债券具备了一定的保护性和性价比，因而无需过度担心市场调整，久期建议保持前期水平不变。 重要提示： 本材料为客户服务材料，不构成任何投资建议或承诺，本材料并非基金宣传推介材料，亦 不构成任何法律文件。投资有风险，过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成新基金业绩表现的保证，有关数据仅供参考，不构成任何承诺。 工银瑞信在本材料中的所有观点仅代表工银瑞信在本材料成文时的观点，工银瑞信有权对 其进行调整。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表工银瑞信的立场。除非另有明确说明，本材料的版权为工银瑞信所有。未经工银瑞信的书面许可，任何机构和个人不得以任