股指期货周度报告：国内经济开始修复 市场风格出现轮动

期货研究报告|金融研究 策略报告 国内经济开始修复市场风格出现轮动 2023年2月5日 股指期货周度报告20230130-202300203 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场涨跌互现，大小盘风格出现轮动；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数的正相关性以及沪深300指数与中证1000 指数正相关性在1月到达0.9以上的历史极值后出现回落，市场整体由系统 性反弹转为结构分化的格局，而以小盘风格指数为代表的中证1000指数表 现较为优秀，而大盘风格为代表的上证50指数则呈现冲高回落态势。数据方面，2023年1月份制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，分别高于去年12月3.1、12.8和10.3个百分点，三大指数均升至扩张区间，PMI作为先行指标进入新年以来表现强劲，表明国内经济景气水平开始修复。资金方面，北上资金与融资盘形成共振，其中外资一度连续17个交易日净流入，并再创历史新高；杠杆资金则在春节假期后重新转为净买入态势，对市场资金面提供支撑。基差方面，IM、IC、IF与IH2月合约基差分别为5.08、0.49、-2.17与-3.40点，各指数近月合约基差走强，其中IM、IC近月合约转为贴水，IF与IH近月合约升水收窄。当前，IH与IF仅近月的3个期限的合约为升水，IC、IM4个期限的合约均为贴水，表明一方面市场对IF与IH仍有积极的预期，另一方面在市场持续反弹后，对冲力度有所增强。整体上看，当前IH、IF估值自去年11月1日以来修复较为充分，而IC与IM估值仍有比较优势，在IH与IF短期回调之际，IC与IM上方依然存有空间。 操作建议： 1、单边策略：配置IC、IM多单； 2、套利策略：暂无。 风险提示： 1、地缘政治风险带来的不确定性。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场涨跌互现，大小盘风格出现轮动。从各指数强弱分布看，深证成指>科创50>上证指数>创业板指，中证1000指数>中证500>沪深300>上证50；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数的正相关性以及沪深300指数与中证 1000指数正相关性在1月到达0.9以上的历史极值后出现回落，市场整体由系统性反弹 转为结构分化的格局，而以小盘风格指数为代表的中证1000指数表现较为优秀，而大 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 -0.04% -1.41 3263.41 161975 38.95% 深证成指 0.61% 73.67 12054.30 236876 37.48% 创业板指 -0.23% -5.85 2580.11 61335 69.28% 科创50 0.46% 4.73 1033.87 6851 42.29% 上证50 -2.19% -62.01 2774.80 17469 39.13% 沪深300 -0.95% -39.89 4141.63 68103 34.80% 中证500 1.48% 92.25 6343.69 70506 48.62% 中证1000 2.79% 188.22 6925.08 81283 44.56% 盘风格为代表的上证50指数则呈现冲高回落态势。表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.993 0.977 0.911 0.848 0.97 0.971 0.93 深证成指 0.993 1 0.986 0.908 0.846 0.973 0.971 0.93 创业板指 0.977 0.986 1 0.918 0.749 0.921 0.993 0.975 科创50 0.911 0.908 0.918 1 0.666 0.846 0.93 0.909 上证50 0.848 0.846 0.749 0.666 1 0.945 0.704 0.602 沪深300 0.97 0.973 0.921 0.846 0.945 1 0.894 0.824 中证500 0.971 0.971 0.993 0.93 0.704 0.894 1 0.989 中证1000 0.93 0.93 0.975 0.909 0.602 0.824 0.989 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率连续3周走低，VIX 指数录得18.33的低位，与之相对应，道琼斯工业指数窄幅波动，标准普尔指数、纳斯达克指数以及欧洲的法国CAC40指数、德国DAX指数与英国富时100指数持续上扬；A股四大股指历史波动率出现分化，其中IH、IF波动率升高，IC、IM波动率降低，与之相对应，IH、IF出现回落，而IC与IM则延续反弹。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经225 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2022-02-032022-08-032023-02-03 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2022-02-032022-08-032023-02-03 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH2月合约基差分别为5.08、0.49、-2.17与-3.40点，各指数近月合约基差走强，其中IM、IC近月合约转为贴水，IF与IH近月合约升水收窄。当前，IH与IF仅近月的3个期限的合约为升水，IC、IM4个期限的合约均为贴水，表明一方面市场对IF与IH仍有积极的预期，另一方面在市场持续反弹后，对冲力度有所增强。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 120 00 80 60 40 20 0 2022-05-03 -20 2022-08-03 2022-11-03 2023-02-03 -40 1 -60 -80 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4374，较上周大幅降低； 沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5981，目前大小盘风格出现轮动，小盘风格表现较强。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2021-02-032021-08-032022-02-032022-08-032023-02-032011-02-032014-02-032017-02-032020-02-032023-02-03 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.69，沪深300指数PE为12，中证500指数PE为24.32，中证1000指数PE为30.71，分别处于历史40.31分位水平、历史40.31分位水平、历史25.64分位水平以及历史17.69分位水平。本周IC与IM估值继续得到修复。而IH与IF估值回落，当前IH、IF、IC、IM估值整体继续处于价值区间，上方依然存有空间，从性价比上看，IC与IM具备比较优势。 图6：市盈率（TTM） 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000创业板指成份深证100 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-02-032022-05-032022-08-032022-11-032023-02-03 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周恢复7天逆回购操作，中标利率与前期保持不变，本周累 计净回笼10,680亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 投放量回笼量净投放量 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 0 2022/2/3 2022/5/3 2022/8/3 2022/11/3 -20,0002023/2/3 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周涨跌互现，其中隔夜利率为1.2620%，较上周升高6个基点；1周利率为1.8500%，降低0.4个基点；1个月利率为2.1730%，降低9.1个基点；3个月利率为2.3570%，降低1个基点；6个月利率为2.4660%，与上周持平；1年利率为2.5900%，升高1.3个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.9136%，升高1.96个基点。春节长假期结束后，央行陆续收回节前超额投放的逆回购，符合预期，目前市场流动性继续保持充裕状态。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02 资料来源：WIND,招商期货 截至2月2，1月20日至2月2日期间融资净买入额213.41亿元，重新回到周融资净买入态势，投资者在春节假期后表现较为积极。 图9：融资净买入（亿元） 0 1 0 8 0 0 6 0 2021/2 0 2021/8 2022/2 2022/8 4 2023/2 2 0 00 0 -2 5,000,000.00 4,000,000.0 3,000,000.0 2,000,000.0 1,000,000.0 0.0 -1,000,000.0 -2,000,000.0 -3,000,000.0 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 00,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 .00 -4,000,000.0 资料来源：WIND,招商期货 0,000,000.00 北上资金本周净流入341.79亿元，其中沪股通本周净流入152.93亿元，深股通本周净 流入188.86亿元，今年以来净流入1,467.11亿元，开通以来累计净流入18,713.08亿元，再创历史新高，从中长期看，外资持续流入的趋势保持完好。 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 北上资金日净流入(亿元)北上资金累计净流入(亿元) 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 2022-2-3 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 资料来源：WIND,招商期货 2022-8-3 2023-28-,3000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 图11：沪股通资金情况图12：深股通资金情况 .00 600 .00 500 .00 400 .00 2022-02-03 .00 2022-08-03 300