锌周报：宏观压力增加 锌价震荡偏弱

2023年2月6日 宏观压力增加 锌价震荡偏弱 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 节后沪锌主力期价震荡偏弱运行。宏观面看，欧美央行加息符合预期，市场鸽派解读本次决议。但周五美国非农数据远超预期，加之美联储释放鹰派言论，市场对美联储紧缩预期升温，美元飙升，金属全线下跌。国内经济制造业指数重回荣枯线上方，经济触底复苏。 基本面看，欧洲冷冬未兑现，需求低于预期下，天然气库存维持较为健康的水平，欧洲天然气及各国电价已较高位大幅回落，多数炼厂已实现盈利，存复产预期。但目前欧洲能源供应不稳定性因素依然存在，炼厂难言大规模复产，供应将维持偏紧，LME库存已降至近二十年低位，且延续去库，对锌价依然有支撑。国内看，炼厂在原料充沛、利润可观的背景下，产量增加逐步兑现。但目前比较不利于进口矿，进口矿生产炼厂利润压缩，近端精炼锌供应预计维持高位，但远期精炼锌提产空间或被压缩。需求端维持强预期弱现实，节后初端企业步入复工模式，但锌价高位下，企业多以消化库存为主。社会库存延续季节性累库，但累库量未超预期。 整体来看，非农数据超预期后，市场将持续对美联储加息预期展开博弈。产业端看，节后需求逐步恢复，仍需关注消费恢复成色。短期宏观压力有所增加，锌价或承压运行，但全球显现库存维持低位，或限制锌价下方空间。 策略建议：逢低沽空 风险因素：情绪转向，消费不及预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 1月27日 2月3日 涨跌 单位 SHFE锌 24,765 24,105 -660 元/吨 LME锌 3448 3215 -233 美元/吨 沪伦比值 7.2 7.5 0.3 上期所库存 44248 90983 46735 吨 LME库存 17675 16375 -1300 吨 现货升水 -130 -80 50 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 节后沪锌主力小幅低开后，震荡偏弱运行，周中低点至24000元/吨，收至24105元/吨，周度跌幅2.67%。周五晚间公布的美国非农就业数据远超预期，美元反弹，锌价大幅走跌，收至23540元/吨。伦锌延续跌势，周五跌势放大，收至3215美元/吨，周度跌幅6.76%。 现货市场：截止至2月3日，上海0#锌主流成交价集中在23990~24170元/吨，对2203合约贴水80~100元/吨，双燕对2203合约贴水60左右。广东0#锌主流成交于24000~24150元/吨，对2303合约报价在贴水115~80元/吨左右，对上海溢价贴水20元/吨左右。天津市场0#锌锭主流成交于23980~24160元/吨，紫金成交于24000-24190元/吨，葫芦岛报在28760元/吨，0#锌普通对2303合约报贴水90-140元/吨附近，紫金对2303合约报贴水60-120元/ 吨附近，津市较沪市贴水40元/吨。总的来看，节后贸易商及下游陆续回归，但锌价维持相对高位，下游多观望，消化库存为主，市场交投清淡，现货维持小幅贴水。 库存方面，截止至2月3日，LME锌锭库存16375吨，周度减少2250吨。上期所库存 增46735吨至90983吨。社会库存方面，七地总库存量为17.41万吨，周度增加1.62万吨， 较春节放假前增加7.06万吨。其中，上海市场陆续到货，节奏相对稳定，然下游刚复工，部分企业仍有库存，导致出库量较少，小幅累库；天津市场，到货尚可，下游陆续复工，下半周成交逐步好转，但仍以刚需为主，需求并不大；广东市场，入库量偏紧，多数企业尚未复工，叠加锌价高位，成交偏弱。 宏观方面：美联储如期继续放慢加息至25基点，承认通胀有所缓和；鲍威尔：考虑再加息约两次后暂停，今年降息不合适，未探索暂停加息后重新开始加息的可能性，金融状况收紧需时间，现在第一次可以说通胀放缓进程已开始；市场预计到今年底，美联储将较6 月利率峰值降息50基点。 美国1月ISM制造业继续萎缩，五连跌，创2020年5月来最低；“小非农”ADP就业人数增加10.6万，远不及预期。美国上周初请失业金人数为18.3万人，创2022年4月23 日当周以来新低。但周五公布的美国1月非农就业报告显示，新增人口51.7万，约为市场 预期的2.8倍，失业率不升反降，创五十余年新低，薪资同比增长放缓程度略不及预期。市场对美联储紧缩预期升温，互换合约市场显示，交易员预期的美联储政策利率峰值升至近5%。 欧元区四季度GDP环比意外增长0.1%。欧元区1月调和CPI同比8.5%低于预期连续3个月走低。欧洲央行如期加息50基点，承诺3月再加50基点后评估后续路径；拉加德称抗通胀并未大功告成，3月加息后利率也仍未到限制性水平。 英国央行连续第十次加息，将利率提高50基点，放弃了在必要时继续“强有力地”加息的承诺，并表示通胀可能已经见顶。 中国1月官方制造业PMI为50.1，非制造业PMI为54.4，均显著回升。多地下调首套房贷利率下限，业内：约70城一季度或降房贷利率。央行：房地产贷款增速回落，房地产开发贷款增速提升。2022年末，人民币房地产贷款余额53.16万亿元，同比增长1.5%，比上年末增速低6.5个百分点；房地产开发贷款余额12.69万亿元，同比增长3.7%，增速比三 季度末高1.5个百分点，比上年末高2.8个百分点。 节后沪锌主力期价震荡偏弱运行。宏观面看，欧美央行加息符合预期，市场鸽派解读本次决议。但周五美国非农数据远超预期，加之美联储释放鹰派言论，市场对美联储紧缩预期升温，美元飙升，金属全线下跌。国内经济制造业指数重回荣枯线上方，经济触底复苏。基本面看，欧洲冷冬未兑现，需求低于预期下，天然气库存维持较为健康的水平，欧洲天然气及各国电价已较高位大幅回落，多数炼厂已实现盈利，存复产预期。但目前欧洲能源供应不稳定性因素依然存在，炼厂难言大规模复产，供应将维持偏紧，LME库存已降至近二十年低位，且延续去库，对锌价依然有支撑。国内看，炼厂在原料充沛、利润可观的背景下，产量增加逐步兑现。但目前比较不利于进口矿，进口矿生产炼厂利润压缩，近端精炼锌供应预计维持高位，但远期精炼锌提产空间或被压缩。需求端维持强预期弱现实，节后初端企业步入复工模式，但锌价高位下，企业多以消化库存为主。社会库存延续季节性累库，但累库量未超预期。整体来看，非农数据超预期后，市场将持续对美联储加息预期展开博弈。产业端看，节后需求逐步恢复，仍需关注消费恢复成色。短期宏观压力有所增加，锌价或承压运行，但全球显现库存维持低位，或限制锌价下方空间。 三、行业要闻 1.嘉能可2022年锌产量为93.85万吨，较2021年的111.78万吨下滑16%。 2.泰克资源(TECK)周一报告称，2022年锌产量为60.05万吨，符合63.0-66.5万吨的指 引区间。预计2023财年锌产量为64.5万-68.5万吨。 3.1月29日，紫金矿业发布公告称，2022年度，公司矿产金55.9吨，同比增长17.68% （2021年度：47.5吨）；矿产铜85.9万吨(含卡莫阿铜业权益产量13.2万吨)，同比增长47.09% （2021年度：58.4万吨）；矿产锌（铅）44.2万吨，同比增长1.84%（2021年度：43.4万吨）；矿产银387.5吨，同比增长25.49%（2021年度：308.8吨）；其中，矿产金、矿产锌销售价格同比上升，矿产铜、矿产银销售价格同比下降。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2021-04 2021-06 13000 SHFE锌收盘价 美元/吨 LME3个月锌收盘价 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-08 2022-10 2022-12 1600 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 5 内外比价 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 现货含税均价:0#锌锭(Zn99.995):上海有色 期货收盘价(活跃):锌 元/吨基差 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 13000 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 2022-12 -500 美元/吨 250 200 150 100 50 0 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2021-08 -50 LME锌(现货/三个月):升贴水 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 周度变化社会库存 4012 3510 308 256 204 152 100 5-2 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0-4 万吨 6 5 4 3 2 1 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 0 保税库锌锭库存 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9冶炼厂利润图表10锌矿进口盈亏 冶