锌铝周报：宏观压力仍存 锌价偏弱震荡

期货研究报告|锌铝周报2022-10-30 宏观压力仍存锌价偏弱震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 锌策略观点 近期锌价偏弱震荡。海外方面，近期欧盟对于高价天然气已经采取措施，天然气价格继续下跌，但LME库存持续去化至5万吨左右，且海外冶炼厂减产趋势未改，低库存对锌价仍有支撑。国内供应方面，近期进口矿窗口有所打开，国内矿端紧缺局面相对缓解。湖南及云南地区部分冶炼厂受利润等因素影响近期或将推进复产计划，预计锌锭产量或缓慢回升。近期内蒙、新疆地区受疫情影响，运输受限，现货市场货源仍相对紧张。需求方面，镀锌企业刚需补库为主，锌合金、氧化锌企业开工率仍较低，需求较为一般。整体来看，虽然低库存对锌价有一定支撑，但考虑到美联储后续或将继续实行加息政策，届时宏观面将对锌价有一定压力，建议以高抛低吸的思路对待。 策略 单边：中性。套利：中性。 ■风险 1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、海外能源危机情况。 铝策略观点 近期铝价先扬后抑。供应方面，虽然云南地区暂未扩大减产范围，但目前云南、广西等地区电力供应仍相对不足，在枯水期来临之际仍需关注后续相关地区产能变动情况。四川地区部分企业计划复产部分产能，正缓慢推进，内蒙古地区新投产产能继续释放，预计后续供应涨幅有限。成本方面，周内中国国产氧化铝价格先跌后稳，电价及预焙阳极价格继续持稳，电解铝理论成本基本持稳。需求方面，受各地疫情影响，近期汽运受阻较为严重，巩义地区下游铝板带企业因进�货困难部分企业开工率下滑，电解铝初级端需求整体偏弱。终端需求方面，基建、汽车和光伏板块表现积极，地产延续弱势。短期内国内铝价基本面仍有一定支撑，但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，建议以高抛低吸的思路对待。 策略 单边：中性。套利：中性。 ■风险 1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、海外能源危机情况。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 锌策略观点1 铝策略观点1 锌市场综述3 锌价格综述3 锌矿市场3 锌库存3 铝市场综述4 铝价格综述4 成本情况4 铝库存4 图表 图1:LME锌升贴水丨单位：美元/吨5 图2:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图3:SHFE锌基差丨单位：元/吨5 图4:SHFE铝基差丨单位：元/吨5 图5:LME锌库存丨单位：吨5 图6:LME铝库存丨单位：吨5 图7:LME锌库存季节性丨单位：吨6 图8:LME铝库存季节性丨单位：吨6 图9:上海交易所锌库存丨单位：吨6 图10:上海交易所铝库存丨单位：吨6 图11:锌社会库存季节性丨单位：万吨6 图12:铝社会库存季节性丨单位：万吨6 图13:锌进口盈亏丨单位：元/吨7 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨7 锌市场综述 锌价格综述 截至10月28日当周，伦锌价格较上周变动-4.42%至2820.0美元/吨，沪锌主力较此前 一周变动-4.63%至23500元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的47美元/吨变动至41 美元/吨。 锌矿市场 据百川，锌精矿进口加工费均价255美元/干吨，较上周持平；国产锌精矿加工费均价 4320元/金属吨，较上周持平。分地区来看，内蒙古地区TC均价4200元/金属吨，较上周持平；陕西地区TC均价4200元/金属吨，较上周持平；四川地区均价4450元/金属吨，较上周持平；广西地区均价4550元/金属吨，较上周持平；云南地区均价4250 元/金属吨，较上周持平；湖南地区均价4400元/金属吨，较上周持平；甘肃地区均价 4200元/金属吨，较上周持平。 锌下游消费 据百川，镀锌受市场情绪低迷影响，厂家生产意愿低，开工率维持在五成左右，产量在供应刚需水平。需求方面，近期山东区域有多个地区处于管控封控状态，对于�货运输产生了明显影响。且随着气候的不断转冷，部分北方地区的户外施工项目也逐步开始停工，镀锌板的需求量也将随之下降。“银十”已至月底，淡季即将到来，需求端很难�现持续性向好。 锌库存 根据SMM，截至10月28日当周，国内锌锭库存8.7万吨，较此前一周-1.3万吨。 LME锌库存较上周-3200吨至47400吨。 铝市场综述 铝价格综述 截至10月28日当周，伦铝价格+0.7%至2234.0美元/吨，沪铝主力较此前一周-2.48%至18075.0元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-15.25美元/吨变动至-8.48美元/吨。 成本情况 据Mysteel,国内氧化铝价格继续小幅下跌，北方地区价格跌速放缓，南方相对跌速明显。随着晋豫地区疫情逐步管控，前期减产的部分氧化铝企业已陆续恢复产能，实际影响的产量较小。然而，虽然生产成本高企导致晋豫地区氧化铝厂产能利用率较低，但下游需求未�现明显改善，整体市场氧化铝供应过剩压力依旧较大。另外，部分氧化铝新投项目持续推进，涉及产能约120万吨/年。本周低价现货成交不断，主要集中 在山东、广西等地，北方地区成交价格在2650-2855元/吨，西南地区成交价格在 2680-2750元/吨 铝库存 根据SMM，截至10月28日，国内电解铝社会库存62.1万吨，较上周库存-1.50万吨。LME铝库存较上周+17425吨至587425吨。 图1:LME锌升贴水丨单位：美元/吨图2:LME铝升贴水丨单位：美元/吨 LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴）LMEM3收盘价（左轴）LME铝升贴水（右轴） 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/022020/06/022022/06/02 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020/02/072021/02/072022/02/07 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMEWIND华泰期货研究院 图3:SHFE锌基差丨单位：元/吨图4:SHFE铝基差丨单位：元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)沪铝主力(左轴）SMMA00铝升贴水（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/02/162020/02/162022/02/16 1500 1000 500 0 -500 -1000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/02/072021/02/072022/02/07 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图5:LME锌库存丨单位：吨图6:LME铝库存丨单位：吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME锌库存(左轴) LME锌注销仓单（左轴）LME锌价（右轴） 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 伦敦金属交易所铝锭库存（左轴） 伦敦金属交易所注销仓单合计（左轴） LME铝价(右轴） 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018/03/282020/03/282022/03/282020/03/282021/03/282022/03/28 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图7:LME锌库存季节性丨单位：吨图8:LME铝库存季节性丨单位：吨 LME锌锭库存5年范围2019 2022 2020 LME铝锭库存5年范围2019 2020 40000002022 500000 400000 300000 200000 2021 五年均值 2000000 2021 五年均值 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 图9:上海交易所锌库存丨单位：吨图10:上海交易所铝库存丨单位：吨 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020/02/182021/02/182022/02/182020/04/082021/04/082022/04/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:锌社会库存季节性丨单位：万吨图12:铝社会库存季节性丨单位：万吨 20182019202020212022 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 201720182019 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:锌进口盈亏丨单位：元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 锌进口盈亏(左轴)锌沪伦比值(右轴)进口盈亏:铝:现货:最新价电解铝：沪伦铝比值 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2020/06/102021/06/102022/06/10 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2019/06/102020/06/102021/06/102022/06/10 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标