锌周报：宏观压力尚存 锌价震荡偏弱

2024年11月18日 宏观压力尚存锌价震荡偏弱 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周沪锌主力期价震荡重心小幅下移。宏观面看，美国通胀符合预期，但鲍威尔暗示无需急于降息，市场下调12月降息押注，同时特朗普交易情绪反复，美元创一年新高。国内一揽子政策效果逐步显现，10月金融数据及信贷结构均边际改善，经济数据延续环比改善，周内出台楼市税收优惠新增，有望改善购房需求。 基本面看，海外锌矿流入有限叠加北方炼厂冬储，加工费企稳但回升空间有限。目前尚未有实质性长单签订，矿冶博弈仍在持续。韩国锌业陷入收购风波，其与托克长单协定存在较大不确定性，市场缺乏指引。国内炼厂延续控产，11月产量预计在50万吨以下，不过沪伦比价修复至锌锭进口窗口开启边缘，进口流入将对冲部分控产的利多影响。需求端看，方管需求好转叠铁塔订单表现亮眼、交通护栏订单有韧性，镀锌企业开工环比改善；大厂检修结束，及锌价下跌带动五金汽配订单好转，压铸锌合金企业开工回暖明显；氧化锌企业开工平稳。 整体来看，降息预期下滑叠加特朗普交易情绪反复，美元强势拖累锌价，基本面延续双弱，消费步入淡季，下游对高价锌承接力不足，现货小贴水交仓意愿较强，库存增加，不过冶炼环节控产下累库程度有限支撑锌价，预计锌价震荡偏弱，但难以深跌。 策略建议：回调做多，跨市反套 风险因素：消费超预计下滑，内外矿山及炼厂扰动 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 11月8日 11月15日 涨跌 单位 SHFE锌 25025 24640 -385 元/吨 LME锌 2984 2953.5 -30.5 美元/吨 沪伦比值 8.39 8.34 -0.05 上期所库存 72665 90661 17996 吨 LME库存 245225 248450 3225 吨 社会库存 12 12.74 0.74 万吨 现货升水 -80 -100 -20 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2412期价震荡重心小幅下移，特朗普确定内阁人选，特朗普2.0交易升温，叠加美联储释放放缓降息的言论，市场下调12月降息预计，美元走强，施压锌价， 最终收至24640元/吨，周度跌幅1.54%。周五夜间横盘震荡，收至24475元/吨。伦锌探底回升，最终收至2953.5美元/吨，周度跌幅1.02%。 现货市场：截止至11月15日，上海0#锌主流成交价集中在24905~25160元/吨，对2412合约升水310-320元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在24915~25150元/吨左右，对2412合约报价升水315元/吨，对上海现货平水。广东0#锌主流成交于24875~25185元/吨，对2412合约报价升水280~345元/吨，对上海现货平水，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于24890~25200元/吨，0#锌普通对2412合约报升水340~410元/吨附近，津市较沪市升30元/吨。总的来看，周内近月月差处于高位，持货商倾向于交割，现货报价减少，叠加下游畏高后点价为主，周五月差收敛，贸易商看跌升水甩货情绪较浓，升水下调。 库存方面，截止至11月15日，LME锌锭库存248450吨，周度增加3225吨。上期所库 存90661吨，较上周增加17996吨。截止至11月14日，社会库存为12.74万吨，较周一增 加0.38万吨，较上周四增加0.74万吨。其中上海库存录减明显，因交仓较少且周内锌价走跌成交尚可；广东及天津库存录增，因交割移仓较多，带动库存增加。 宏观方面，美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。 美国上周初请失业金人数减少4000人至21.7万人，低于预期的22.3万人，为6 个月以来的最低水平。前一周续请失业金人数减少1.1万人至187.3万人，符合预期。 美联储主席鲍威尔发表最新讲话表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息。因为经济表现强劲，所以美联储可以谨慎考虑决策。劳动力市场指标回到更正常水平，预计通胀将继续朝着2%的目标下降，尽快有时会出现“颠簸”，利率路径取决于数据和经济前景。鲍威尔讲话后，利率市场下调美联储12月降息预期押注。 欧洲央行会议纪要显示，通胀下行的趋势正在增强，可能会更早达到2%的目标。预计2025年内部通胀出现实质性下降。 国内10月新增人民币贷款5000亿，预期6093亿，去年同期7384亿；新增社融1.4万亿，预期1.44万亿，去年同期1.84万亿；存量社融增速7.8%，前值8%；M2同比7.5%，预期7.0%，前值6.8%；M1同比-6.1%，前值-7.4%。 10月工业增加值同比5.3%（前值5.4%），社零同比4.8%（前值3.2%）；1-10月固投同比3.4%（前值3.4%），地产投资同比-10.3%（前值-10.1%），广义基建投资同比9.4% （前值9.3%），制造业投资同比9.3%（前值9.2%）。 财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政。其中提出，购买家庭唯一及第二套住房，140平方米及以下按1%税率征收契税，并明确北京、上海、广州、深圳可以与其他地区统一适用二套房契税优惠。在城市取消普通住宅标准后，对个人销售已购买2年及 以上住房一律免征增值税。土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。 上周沪锌主力期价震荡重心小幅下移。宏观面看，美国通胀符合预期，但鲍威尔暗示无需急于降息，市场下调12月降息押注，同时特朗普交易情绪反复，美元创一年新高。国内一揽子政策效果逐步显现，10月金融数据及信贷结构均边际改善，经济数据延续环比改善，周内出台楼市税收优惠新增，有望改善购房需求。基本面看，海外锌矿流入有限叠加北方炼厂冬储，加工费企稳但回升空间有限。目前尚未有实质性长单签订，矿冶博弈仍在持续。韩国锌业陷入收购风波，其与托克长单协定存在较大不确定性，市场缺乏指引。国内炼厂延续控产，11月产量预计在50万吨以下，不过沪伦比价修复至锌锭进口窗口开启边缘，进口流入将对冲部分控产的利多影响。需求端看，方管需求好转叠铁塔订单表现亮眼、交通护栏订单有韧性，镀锌企业开工环比改善；大厂检修结束，及锌价下跌带动五金汽配订单好转，压铸锌合金企业开工回暖明显；氧化锌企业开工平稳。 整体来看，降息预期下滑叠加特朗普交易情绪反复，美元强势拖累锌价，基本面延续双弱，消费步入淡季，下游对高价锌承接力不足，现货小贴水交仓意愿较强，库存增加，不过冶炼环节控产下累库程度有限支撑锌价，预计锌价震荡偏弱，但难以深跌。 三、行业要闻 1、Variscan矿业公司日前宣布，已开启旗下位于西班牙的Novales-Udias锌项目 中的Udias矿山的钻探工作。 2、Buenaventura2024年第三季度财报，其第三季度锌精矿产量为7374吨，环比增加16.1%，2024年前三季度锌产量共22540吨。2024年三季度其在秘鲁的Uchucchacua锌精矿产量6153吨，秘鲁Tambomayo锌精矿产量1222吨。 3、Volcan发布2024财年第三季度报告，2024年第三季度锌精矿金属产量为6.29万吨，其中Yauli部门下的SanCristobal、Carahuacra和Ticlio三座矿山产量环比增长，而CerrodePasco因选矿厂吞吐量增加到9650吨/天以及处理的矿堆品位较高，产量也有所提高。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 元/吨SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 28000 26000 24000 22000 20000 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 2024-08-01 2024-10-01 18000 美元/吨 3600 3100 2600 2100 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 图表2内外盘比价 内外比价 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2023-09-30 2023-12-31 2024-03-31 2024-06-30 2024-09-30 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-10-06 2021-02-06 2021-06-06 2021-10-06 2022-02-06 2022-06-06 2022-10-06 2023-02-06 2023-06-06 2023-10-06 2024-02-06 2024-06-06 2024-10-06 0 -200 -400 美元/吨 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023-06-01 -80 图表4LME升贴水 LME锌(现货/三个月):升贴水 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 2024-08-01 2024-10-01 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2020-09-24 2021-01-24 2021-05-24 2021-09-24 2022-01-24 2022-05-24 2022-09-24 2023-01-24 2023-05-24 2023-09-24 2024-01-24 2024-05-24 2024-09-24 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021-10-21 2022-01-21 2022-04-21 2022-07-21 2022-10-21 2023-01-21 2023-04-21 2023-07-21 2023-10-21 2024-01-21 2024-04-21 2024-07-21 2024-10-21 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存 万吨 周度变化 社会库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 20