铜月报：节后累库压力或上升，铜价承压运行

节后累库压力或上升，铜价承压运行 美尔雅期货铜月报202309 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：9月铜价承压震荡运行，基本符合判断，短时出现的海外宏观压力和基本面支撑不足共同使得铜价表现偏弱，沪铜价格重心回落68000一线，而LME铜价格回落至8200美元下方。往后看，美联储议息会议落地，从点阵图预期来看，美国经济韧性，通胀粘性，以及高利率预期均得到上调，致使鲍威尔表态比较鹰派，美元仍在高位偏强震荡，美债收益率新高和美股回落压制风险偏好。国内经济修复企稳信号随着PPI，CPI的全面回升逐步得到确认，但能源价格高企，人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易，更多需要关注政策逐步放松的地产市场回暖状况，旺季预期支撑与预期差交易将继续形成博弈态势，目前来看预期差交易占据上风。 产业基本面：基本面方面，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量预逐渐体现，9月冶炼端有部分检修 ，但影响不大，进口预期保持增长，供给约束力较弱；下游铜材开工率尚未有旺季特征，并已部分进入假期模式，铜价下跌的补库效应有所体现，但同比来看节前补库力度偏弱；从现货交易来看，期限结构维持在150-200，升水略有企稳回升于100元附近，国内铜价仍相对表现更强，存在一定支撑，但海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓仍在继续，LME铜库存已经超出近两年同期水平。 策略：国庆期间LME铜跌幅0.69%，收于8045美元，期间铜价一度下探低点7870美元，铜价偏承压走势 ，运行重心下移，符合节前判断，节后主要关注国内进口与供给双增背景下的累库强度。策略上以铜价承压运行走势对待，运行区间下移，节前卖CALL头寸择机止盈，空单继续持有。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 欧美制造业PMI表现分化，美强欧弱。欧元区9月制造业PMI初值录得43.4%，环比下降0.1个百分点，英国制造业PMI录得44.3%，环比上行1.3个百分点，美国ISM制造业PMI录得49%，环比上升1.4个百分点，欧美国家PMI数据仍处收缩区间，但欧元区收缩程度加剧。 9月中国制造业PMI录得50.2，时隔5个月重回荣枯线上方，从制造业细分数据看，生产大幅扩张，新订单重新进入荣枯线以上，新出口订单与新订单都有所提升，出厂价格较上月大幅增加至扩张区间。随着地产、货币等一篮子组合刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 35 11,00012 10,00010 9,0008 8,000 6 7,000 4 6,000 5,0002 4,0000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 303,000 (2) 4,000 美联储议息会议落地，从点阵图预期来看，美国经济韧性，通胀粘性，以及高利率预期均得到上调，致使鲍威尔表态比较鹰派 ，美元仍在高位偏强震荡，美债收益率新高和美股回落压制风险偏好。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜 11,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 11,000 120 10,000 115 9,000 110 8,000 105 7,000 100 6,000 95 5,000 90 4,000 85 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 2023-08-24 2023-09-24 3,000.0 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年7月全球铜矿产量189万吨，同比增长3.56%，1-7月累计产量1270万吨，同比增加1.92%。国际铜业研究组织(ICSG)周三在其最新月度公报中称，7月全球精炼铜市场有1.9万吨的供应缺口，6月为短缺7.2万吨。ICSG表示，今年前七个月，市场供应过剩21.5万吨，而上年同期为短缺25.4万吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 7 6 200 5 150 4 100 3 2 50 1 0 0 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 500 74 0 72 全球矿山产量矿山产能利用率 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 8月中国铜精矿进口量大幅增加，海关总署统计2023年8月中国铜矿砂及精矿进口量为269.7万吨，同比增加18.81%，环比增加36.56%。2023年1-8月中国铜精矿累计进口量为1811.31万吨，累计同比增加8.7%。8月中国铜精矿进口量创中国铜精矿单月进口量记录。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 9月22日SMM进口铜精矿指数报93.82美元/吨，较上周TC上升0.63美元。近期在现货市场上交投活动颇为活跃，整体上看，目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位，而冶炼厂的询盘规模整体在下降，买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位。 据SMM了解，CSPT小组于今日上午在昆明召开2023年第三季度总经理办公会议，并敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅保持不变。 铜精矿加工费TC地板价 100 90 80 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 95 908687 80 CSPTTCFloorPrice 909092 7873 8080 9393909595 7070 60 6050 5040 4030 3020 2010 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 0 6667 55 53585355 7070 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，增幅为6.8%，同比增加15.5%；且较预期的98.61万吨增加0.29 万吨。1-8月累计产量为747.41万吨，同比增加77.18万吨，增幅为11.52%。 得益于8月仅有一家冶炼厂仍在检修，叠加前期检修（7月有7家冶炼厂检修）的冶炼厂陆续复产，再加上6月山东某新投产的冶炼厂持续释放产量，令该月产量环比大幅增加。进入9月，据SMM统计有5家冶炼厂有检修计划，但实际影响量并不大；再加上华东有新冶炼厂要投产，因此，我们认为9月的产量只会小幅减少。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年8月份国内未锻造铜及铜材进口量为47.33万吨，同比减少5%；1-8月份国内未锻造铜及 铜材进口总量为351.27万吨，累计同比减少10%。 据海关总署数据显示，2023年8月进口精炼铜34.13万吨，同比增长2.75%，1-8月累计进口230.08万吨，同比下滑8.37%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年8月进口废铜15.61万吨，同比增加0.97%，1-8月累计进口127.8万吨废铜，同比增长7.3%。 总体来看，8月进口再生铜原料无论是进口再生铜锭都有一定程度上的减少，其中一部分原因是进入消费淡季，需求疲软，为此进口商进口意愿降低。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 据SMM调研数据显示，本周（即9月15日-9月21日）再生铜制杆企业开工率为48.61%（调研企业：15家，产能148万吨 /年），较上周上涨了3.96个百分点。再生铜杆开工率的持续回升的主要原因是调研样本中一家由于前一段时间炉子进行检修，且在期间持续购买再生铜原料，接近月底该样本仍有长单待交，叠加前期积累了足够的再生铜原料，为此本周产量持续增加。 再生铜原料供应商捂货惜售情绪较为浓郁，为此再生铜原料供给量环比快速缩减，再生铜杆厂反映本周采购压力较大，日采购量难达到一炉需求，为此本周再生铜杆厂原料库存环比上周持续下降，大部分再生铜杆厂原料库存已出安全库存之下，部分厂只够维持连续生产。 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,00