豆类周报：南美大豆产量调整 豆类期价维持强势

专业研究·创造价值 豆类|周报 2023年1月31日豆类 南美大豆产量调整豆类期价维持强势 核心观点 专业研究·创造价值 生猪 宝城期货研究所 投资咨询团队 外盘来看，美豆产量超预期下调，南美大豆产量仍存变数。2023年1季度巴西大豆能否兑现市场的高预期，阿根廷大豆产量的调减幅度仍将持续牵动市场神经，拉尼娜影响下的降雨分布不均令市场情绪依然沉浸在天气炒作预期之中，这仍是影响美豆期价的关键变量，驱动美豆期价阶段性走势的主要力量依然来自于供应端而并非需求端，南美大豆产量的调整将影响全球大豆阶段性的供应格局，也将影响南北美市场大豆贸易流向。短期美豆期价天气风险升水难以挤出，投机基金持仓波动仍令美豆期价出现动荡，但在出口向好和天气炒作的双重支撑下，美豆期价有望维持高波偏强运行。 国内市场，随着进口大豆到港量阶段性下降，港口大豆库存近期徘徊在620万吨附近，但由于油厂春节期间停工停产，油厂全面 恢复开工预计2月初，港口大豆库存短期难以继续回落。春节过后油厂的买船节奏是市场关注的焦点，油厂压榨盈亏平衡线附近徘徊，继续关注对油厂远期买船的影响。在供应增量受限的情况下，短期豆二期价缺乏内驱力，在被动跟随外盘走势的情况下表现相对偏强。春节过后，随着油厂逐渐恢复开工生产，油厂豆粕库存将进入修复通道。春节过后，终端市场的低库存意味着补库需求仍存，终端补库节奏仍将决定豆粕库存的修复速度，成为影响短期豆粕现货价格的重要因素。同时高基差仍是期价的重要支撑，目前近月2303合约的表现最强，2305合约整体受到南美大豆定价的影响，持续受到外盘联动影响，整体来看现货基差强势仍是豆粕期价的重要支撑，令豆粕期价保持震荡上行趋势，同时呈现近强远弱的格局。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾5 1.1现货价格震荡回落5 1.2豆类期价整体走强春节前资金表现谨慎5 2中美大豆定产，南美大豆产量仍存调整空间6 2.1美农报告超预期下调美豆产量和年末库存6 2.2美豆关注焦点转向出口7 2.3美豆压榨同比环比双降8 2.4阿根廷大豆产量仍存调整“大豆美元”政策结束8 2.5巴西大豆收获缓慢阿根廷扩大进口巴西大豆10 2.6美国豆类基金净持仓多翻空11 3进口大豆量同比下降，港口库存修复放缓12 3.1进口大豆成本回落港口大豆库存缓慢修复12 3.2豆粕基差仍处高位油厂库存小幅修复15 3.3猪价面临下行压力猪粮比下跌至二级预警区间16 4结论18 图表目录 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨）5 图2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨）5 图3豆二03合约期现基差（单位：元/吨）5 图4豆一05合约期现基差（单位：元/吨）5 图5豆粕05合约期现价差（单位：元/吨）6 图6美豆对华出口销售（单位：吨）7 图7美豆压榨量（单位：千蒲式耳）8 图 8 CBOT大豆投机基金的净多持仓（单位：手）.............................. 11 图 9 大豆港口库存（单位：万吨）.......................................... 12 图 10 现货价格与进口成本差（单位：元/吨）................................ 12 图 11 油厂盘面压榨利润（单位：元/吨）.................................... 12 图 12 大豆现货压榨利润（单位：元/吨）.................................... 12 图 13 豆粕05基差（单位：元/吨）......................................... 16 图 14 油厂豆粕库存（单位：万吨）......................................... 16 图 15 油厂开工率......................................................... 16 图 16 内三元生猪价格(单位：元/公斤)...................................... 17 图 17 仔猪价格（单位：元/吨）............................................ 17 图 18 自繁自养生猪养殖利润（单位：元/头）................................ 18 图 19 生猪养殖成本（单位：元/头）........................................ 18 图 20 自繁母猪存栏（单位：万头）......................................... 18 图 21 猪粮比............................................................. 18 表1美农1月报告美豆和美玉米产量（单位：亿蒲）6 表2美农1月报告美豆和美玉米库存（单位：亿蒲）6 表3美西进口大豆完税成本（单位：元/吨）13 表4美西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）13 表5美湾进口大豆完税成本（单位：元/吨）13 表6美湾进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）14 表7巴西进口大豆完税成本（单位：元/吨）14 表8巴西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）14 表9阿根廷进口大豆完税成本（单位：元/吨）15 表10阿根廷进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）15 1市场回顾 1.1现货价格震荡回落 2023年1月份以来，国内大豆港口分销价和国产大豆产区价格均呈现震荡回落的走势。随着国内春节假期的逐渐临近油厂开工率逐渐下降，豆粕库存迎来修复。 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价整体走强春节前资金表现谨慎 2023年1月份以来，豆一、豆二期价走势明显分化，豆一期价1月份以来 止跌反弹，扭转了此前跌跌不休的走势。豆二期价在经历了1月初的短暂调整 之后再次上行，期价突破去年12月份的高点回到5000关口上方。持仓来看， 豆一持仓大幅减仓4万手，反映出春节前后市场资金的谨慎。豆二期价随着主力合约的移仓换月，伴随小幅增仓2.15万手。 图3豆二03合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一05合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕05合约期现价差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2中美大豆定产，南美大豆产量仍存调整空间 2.1美农报告超预期下调美豆产量和年末库存 美国农业部1月份的月度供需报告呈现超预期的利多影响。美国农业部预估 2022/23年度美国大豆产量为42.76亿蒲，低于12月预估的43.46亿蒲，也低于2021/22 年度的产量44.65亿蒲。大豆平均单产从每英亩50.2蒲降至49.5蒲，低于上年的51.7 蒲/英亩。美国农业部还将大豆收获面积调低了30万英亩，至8630万英亩，和上年持 平。美国大豆出口调低到19.90亿蒲，低于上月预测的20.45亿蒲，也低于上年的21.58 亿蒲。大豆压榨量维持不变，仍为22.45亿蒲，高于上年的22.04亿蒲。大豆期末库 存调低了1000万蒲，从上月预测的2.20亿蒲调低到2.10亿蒲，低于上年的2.74亿 蒲。美国农业部预测2022/23年度阿根廷大豆产量为4550万吨，比12月份预测的4950 万吨低了400万吨；2022/23年度巴西大豆产量预计为1.53亿吨，高于上月预测的1.52 亿吨。2022/23年度中国大豆产量预计为2033万吨，高于上月预测的1840万吨。 同时，美国农业部预计2022/23年全球大豆期末库存攀升至1.0352亿吨，反映出期初库存较高，但产量、压榨和贸易量较低；而报告前机构普遍预测2022/23年度全球大豆库存会调降，平均预估值为1.0190亿吨，作为对比12月报告为1.0271亿吨，2021/22年度全球大豆结转库存为9559万吨。 表1美农1月报告美豆和美玉米产量（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表2美农1月报告美豆和美玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2美豆关注焦点转向出口 随着美豆产量尘埃落定，市场关注焦点转向出口。根据美国农业部公布的最新官方数据显示，今年美豆的需求表现总体良好。2022年11月份以后，美豆出口数量明显增加。截至2023年1月19日，美豆2022/23年度出口销售累计4653.54万吨，高 于去年同期的4413.39万吨。美国农业部最新周度出口销售报告显示，本年度迄今美国对中国大豆出口销售总量同比提高11.1%，前一周增长9.7%。截止到2023年1月19日，2022/23年度美国对中国大豆出口装船量约为2309万吨，去年同期为2212万 吨。当周美国对中国装运117万吨大豆，前一周对中国装运137万吨大豆。迄今美国对中国已销售但未装船的2022/23年度大豆数量为515万吨，高于去年同期的330万吨。迄今为止，2023/24年度美国对中国的大豆销售量为22.5万吨，比一周前提高12.9 万吨。本年度迄今美国大豆出口销售总量为4654万吨，比上年同期的4311万吨提高5.4%，上周是同比提高5.3%，两周前是同比提高4.6%。美国农业部周度出口销售报告显示，截至2023年1月19日当周，美国对中国的大豆净销售量约为106.9万吨，其中94.03万吨2022/23年度交货，12.9万吨在2023/24年度交货。作为对比，之前一周的销售量为51万吨，去年同期为54万吨。 图6美豆对华出口销售（单位：吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3美豆压榨同比环比双降 美国全国油籽加工商协会公布数据显示：2022年12月份NOPA会员企业的大豆压榨量1.77505亿蒲，低于11月份的1.79亿蒲，降幅0.94%。也大幅低于2021年同期 1.86438亿蒲，降幅4.79%。对比历年数据来看，美豆压榨量12月份自历年同期高位 回落，低于2021和2020年同期，但整体保持在历史高位区域，并高于五年均值1.71258亿蒲，增幅3.65%。报告出台前分析师们预测NOPA会员单位12月大豆压榨量为1.82907亿蒲。NOPA报告显示，2022年12月底NOPA会员企业的豆油库存为17.91亿磅，上一个月豆油库存为16.3亿磅，环比增加9.88%，这是NOPA会员单位豆油库存连降第三个月增长。2021年同期NOPA会员单位豆油库存为20.31亿磅，同比下降11.82%。根据以往历史规律，1月份的美豆压榨量仍有望维持高位，对美豆消费构成支撑。 图7美豆压榨量（单位：千蒲式耳） 数据来源：宝城期货 2.4阿根廷大豆产量仍存调整“大豆美元”政策结束 2023年1月，阿根廷大豆减产带来的一系列影响仍在持续发酵。1月份美国农业 部报告超预期下调美豆单产和整体产量，令美豆期末库存调低了1000万蒲，从12月 份预估的2.2亿蒲调低到2.1亿蒲，低于上年的2.74亿蒲。虽然美豆产量已经确定， 但南美大豆产量的调整仍在持续。美国农业部预估2022/23年度阿根廷大豆产量为4550万吨，比12月份预估的4950万吨下调400万吨。但即便美国农业部已经开始对阿根廷大豆产量做出下调预估，仍远低于阿根廷国内机构的预估数据。目前阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷2022/23年度大豆产量为4100万吨，阿根廷罗萨里奥谷物交易所更是将2022/23年度阿根廷大豆产量调低到3700万吨，比早先预估的4900万吨下调了1200万吨。虽然从当前全球7家气象机构对2023年2月份太平洋中东部NINO3