软商品月报月报：郑糖关注印度政策，郑棉保持上行趋势

你 6789 国信期货软商品月报 棉花、白糖 郑糖关注印度政策，郑棉保持上行趋势 2023年8月27日 主要结论 白糖：国内基本面上短期供应收紧的局面依旧，库存逐步枯竭，进口也持续低迷。不过前期22美分一线国内进行集中点价，8月和9月进口量会有显著放 大，到港量100万吨左右。预拌粉和糖浆的进口量维持在高位，但市场对于后期控制糖浆和预拌粉的政策预期较强。利空因素主要来自消费的相对不及预期以及产业套保的压力。但综合来看，在不出现超预期利空的影响下，糖价下方6600 元/吨一线存在非常强的支撑。而上方7000元/吨成为重要关口，如果有效突破，糖价有望创历史新高。 国际市场巴西估产上调后，继续上调的空间有限。北半球主产国印度和泰国受到降雨不足的影响明显。2023/24榨季的供应有进一步调低的可能。印度出口政策生变，如果最终确定印度退出全球市场，那么缺口扩大，糖价有望创新高。 操作建议：偏多思路为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 棉花：国内供应方面，新棉生长接近收获期，对于天气的炒作仍需警惕，最主要的影响是早霜的到来时间。棉花生育后期若遇到早霜冻,未吐絮的棉铃即成为霜后花,产量和品质等级会降低。消费疲弱情况较为明显，棉纱库存在中间环节累积严重，下游出口形势严峻，同比降幅扩大。但金九银十旺季即将来看，虽然订单恢复比较缓慢，但尚能续命。新年度抢收预期不改，下方支撑仍在。棉价仍偏多运行。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国际市场来看，对美棉产量的担忧持续存在，优良率降至低位，后期如不能缓解旱情，最终产量或将接近美国农业部预估水平。印度棉开始遭受虫害，引发市场对于棉花产量的担忧。消费来看，全球市场依然低迷，对于中国消费的恢复有所期待。但是高价将显著抑制消费，中国大笔采购美棉的持续性存疑。总体来看，国际棉价仍难以脱离宽幅震荡格局。 操作建议：郑棉中线维持多头思路。 第一部分白糖篇 一、行情回顾 8月郑糖震荡上涨。8月上旬，郑糖在6800元/吨下方持续震荡。8月9日，多头资金主动上攻，单日 增仓11万手。市场对于糖浆以及预拌粉进口政策收紧预期增加。糖价最高触及7013元/吨。随后郑糖在 6800-7000元/吨的区间内运行。 8月国际糖价不断下挫，但印度禁止出口的消息扭转跌势。巴西生产加速，庞大的卖压制约糖价走势，另外中国低迷的消费也压制糖价。8月23日，印度或将禁止出口的消息点燃市场，糖价大幅回升。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、销售低于预期库存仍处于五年最低 2022/23榨季蔗糖累计销售食糖738万吨，同比增加62万吨，销糖率82.3%，同比增加11.5个百分点。单月销售情况来看，7月份销糖50万吨，同比减少26万吨。 2023年7月工业库存为159万吨，同比减少120万吨，处于近四年最低水平。如果8月销量达到80万吨以上，那么库存偏紧的情况将在9月份突出体现。 图：全国工业库存（单位：万吨）图：全国单月销糖量（单位：万吨） 数据来源：中国糖业协会国信期货数据来源：Wind国信期货 2、广西云南价差处于高位，价格抑制消费 广西和云南现货价差历年基本维持在-200元/吨—200元/吨之间，但是2023年5月以来，随着广西库存的快速下降，价差突破200元/吨，上冲至300元/吨上方。高价差必然抑制广西库存的消化，刺激云 南的销售。云南库存为39.74万吨，广西为88.96万吨。除了主产区 从食糖的历年现货价格来看，目前7000元/吨以上的价格处于历史高位。对于食糖的消费产生明显的抑制作用。 图：广西、云南现货价差（单位：元/吨）图：白糖现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：中国海关国信期货 3、短期进口糖维持地量，预拌粉进口略有回落 2023年7月进口11万吨，同比减少17万吨，环比增加7万吨。截至2023年7月，2022/23榨季累 计进口298万吨，同比减少90万吨。2023年1-7月进口量110万吨，同比减少83万吨。 糖浆以及预拌粉的进口出现明显增长。7月糖浆及预拌粉进口量为19.33万吨，同比增加7.9万吨。 分项来看，糖浆进口量为14.89万吨，预拌粉进口量为4.13万吨。2022/23榨季共进口104.24万吨，同 比增加34.63万吨。 从进口的情况来看，对于预拌粉和糖浆的进口持续高于食糖的进口，对于食糖消费的替代比较显著。市场对于后期控制糖浆和预拌粉的政策预期较强。关注政策变化。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：糖浆及预拌粉月度进口量（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：中国海关国信期货 数据来源：郑商所国信期货数据来源：郑商所国信期货 三、国际市场分析 1、巴西估产上调压榨进度加快 巴西2023/24榨季生产继续加速，截至8月上半月南巴西共压榨甘蔗3.6亿吨，同比增加11.65%，产糖2268万吨，同比增加21.69%。制糖比为48.93%，上年同期为44.65%。 巴西庞大卖压压制市场，开榨以来有利的天气情使得糖产量的预期开始上调。普氏上调巴西中南部23/24榨季的甘蔗压榨量和食糖产量，将2023/24榨季的甘蔗压榨量上调至6.154亿吨，最终食糖产量预估为3912万吨，比去年增加540万吨。 图：巴西累计甘蔗压榨量（单位：千吨）图：巴西累计产糖（单位：千吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 巴西食糖出口延续强劲势头，7月巴西出口297.52万吨，同比增加3.15%。2023/24榨季出口949.98万吨，同比增加16.66%。8月前三周出口食糖210.77万吨，日均出口量为15.05万吨，同比增加17%。从月度出口量来看，单月数据有所下降，不过目前仍然处于生产高峰，预计高出口量仍会维持。巴西8月23日当周，港口待运食糖船只数量为81艘，此前一周为77艘。等待出口的食糖数量为429.2万吨，次前一周为366.92万吨。其中，桑托斯港口等待出口的数量为340.97万吨。堵港问题仍存在。 图：巴西月度出口糖量（单位：万吨）图：巴西桑托斯港船舶情况8.25 数据来源：UNICA国信期货数据来源：NOAA国信期货 2、印度估产下调出口或受限制 2023/24榨季印度产量预估近期下调为3270万吨。印度经历了100多年以来最为干燥的8月。天气干燥导致甘蔗产量下降。在不利天气下产量预估继续下调至3168万吨（去除用于生产乙醇的糖产量，预计450万吨糖用于生产乙醇）。 图：印度降雨距平（单位：%）图：印度年度产糖量（单位：万吨） 数据来源：NOAA国信期货数据来源：ISMA国信期货 印度三位官方消息人士表示，由于降雨不足导致甘蔗产量下降，印度预计将在10月开始的下一榨季禁止糖厂出口糖，为七年来首次。在截至9月30日的2022/23榨季，印度只允许糖厂出口了610万吨糖。而2021/22榨季则允许糖厂出口创纪录的1110万吨。市场原本基于印度减产，预期印度在2023/24榨季出口400万吨的糖。如果印度退出全球市场，将导致本来就存在缺口的市场更加短缺。 图：印度食糖出口量（单位：万吨）图：印度季风图 数据来源：IMD国信期货数据来源：IMD国信期货 四、结论及操作建议 国内基本面上短期供应收紧的局面依旧，库存逐步枯竭，进口也持续低迷。不过前期22美分一线国 内进行集中点价，8月和9月进口量会有显著放大，到港量100万吨左右。预拌粉和糖浆的进口量维持在高位，但市场对于后期控制糖浆和预拌粉的政策预期较强。利空因素主要来自消费的相对不及预期以及产业套保的压力。但综合来看，在不出现超预期利空的影响下，糖价下方6600元/吨一线存在非常强的支撑。 而上方7000元/吨成为重要关口，如果有效突破，糖价有望创历史新高。 国际市场巴西估产上调后，继续上调的空间有限。北半球主产国印度和泰国受到降雨不足的影响明显。2023/24榨季的供应有进一步调低的可能。印度出口政策生变，如果最终确定印度退出全球市场，那么缺口扩大，糖价有望创新高。 操作建议：偏多思路为主。 第二部分棉花篇 一、行情回顾 8月郑棉震荡下行测试支撑，随后震荡回升。8月1日郑棉创阶段搞点17530元/吨，随后在国际市场下挫以及国内需求忧虑打压下，郑棉开始下行。8月14日，储备棉日投放量增加20%至1.2万吨，对于市场再度打压，郑棉最低至16585元/吨。市场消化利空后空头离场，郑棉反弹，回升至17000元/吨上方。 8月国际棉市冲高回落。美国农业部月度供需报告大幅下调美棉产量50万吨，远超市场预期，美棉最 高至88.83美分/磅，但随后快速回落。一方面宏观方面存在压制，另一方面市场对于需求仍存在忧虑。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、棉花逐步进入收获期仍需关注天气影响 棉花主产区进入裂铃期，内地零星进入吐絮盛期。8月下旬北疆西部、南疆西部平均气温略偏低、降水量略偏多。北疆西部北部、天山山区及北坡、南疆西部、巴州北部、昆仑山北坡、哈密市北部等地的部分区域断续有小雨（高海拔山区为雪），其中伊犁州南部东部、博州西部、天山山区、南疆西部山区、和田地区山区等地的局部区域中到大雨，山区局地暴雨。8月下旬气象条件对南疆西部棉花裂铃吐絮将产生一定影响。 由于补种的原因，部分地区的棉花生长进度缓慢，如果后期发生早霜，对于棉花最终的产量将再度带来打击。天气因素依旧需要密切跟踪。 图：棉花发育期图：北疆主产棉区平均气温 数据来源：中央气象台国信期货数据来源：TTEB国信期货 2、进口棉维持低位进口棉纱不断放量 2023年7月进口10.97万吨，环比增32%，同比降7.1%；2023年1-7月累计进口68.27万吨，同比降45.5%；22/23年度9-7月累计进口124.95万吨，同比降23%。从结构上看，美棉依旧占据最大比例，不过从7月开始，澳棉进口增加显著。预计2023年8月到港依旧以美棉为主，由于增发配额，整体进口 棉到港量或环比较7月增加。 7月纯棉纱到港量14.63万吨，环比6月增加近2.1万吨；2023年1-7月纯棉纱进口量总计约76.41 万吨，同比增加1.31万吨。国内棉纱进口量4月以来呈现稳步上升态势。在棉花进口配额增发前，国内棉花进口量始终处于低位，而溯源的需要使得市场上存在一定的进口棉纱刚需。另外，进口棉纱价格下挫竞争力也逐步上升，后续棉纱到港量大概率延续相对高位。 图：棉花月度进口量（单位：吨）图：棉纱月度进口量（单位：万吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：中国海关国信期货 3、棉纱库存高企订单缓慢上升 由于上半年整体行情较为可观，棉纱贸易商库存上升。目前市场整体棉纱库存已创新高，超过110万吨的水平。按当前的消费速度计算，棉纱库存足够维持两个月。天量库存对于棉纱价格存在压制，尤其是纺企仍保持较高的开机率。如果后期价格下挫，贸易商抛盘将加速跌势。 订单指数来看，临近金九银十旺季，订单逐步好转。但是在当前的经济形势下，期待需求有大幅增加并不符合实际，旺季不旺的可能性较大。 图：棉纱月度库存（单位：万吨）图：织厂订单指数 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 4、纺织品服装出口同比继续回落出口形势不乐观 2023年7月我国出口纺织纱线、织物及制品111.541亿美元；2023年1-7月我国出口纺织纱线、织 物及制品788.494亿美元，同比下降11.9%；2022年1-7月我国出口纺织纱线、织物及制品8