银行理财专题：赎回潮后，理财行为怎么看？
固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赎回潮后，理财行为怎么看？ 证券研究报告 2023年02月07日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 联系人 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰 联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：城投债：高等级利差下行，中低等级上行-城投债利差动态跟踪（2023-2-3）》 2023-02-05 2 《固定收益：转债策略库专题——溢价率平价模型及其增强策略-可转债市场周报（2023.02.05）》 2023-02-05 3 《固定收益：地方债务化解有啥新思路 ？ 贵 州 视 角-固 定 收 益 专 题（2023-2-5）》 2023-02-05 银行理财专题 摘要 2022年11月以来宏观环境变化引发债市大幅波动，理财出现赎回潮。各理财在市场震荡后普遍推荐了“无惧波动”的现金管理类产品和中长期封闭式产品，许多特意标明以摊余成本法估值。值得注意的是，不少理财推荐的产品虽然并不完全是摊余成本法，但大量底层资产是适用于摊余法的非标、存款等，也就是所谓的“混合估值产品”。 摊余成本法有较严格的运用约束，混合估值产品的优势在于资产配置范围更宽，但是也有一定条件限制。现金管理类理财仍是最具吸引力的品种，但不可忽视其面临的规模约束。 长期来看，随着市场变化，理财想要降低净值波动、提高收益水平的难度将越来越高。机构行为可能更加谨慎，逻辑上还是增配短久期高流动性的优质资产。 展望后续，对于理财而言最佳的情形，是客户耐心持有使得持有到期获取稳健回报的初衷得以实现。但问题在于理想中的持有到期未必能实现对应的规模诉求，无论是长期限低波产品，还是混合估值产品未必能较好的解决理财困扰，所以也只能是边走边看边调整。 风险提示：宏观政策不确定性，市场变化不确定性，机构行为和理财客户行为不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 近期银行理财做了什么？ ........................................................................................................... 3 2. 结合监管导向，理财变化怎么看？ ........................................................................................... 5 3. 理财配置对债市有何影响？ ....................................................................................................... 9 4. 小结 ............................................................................................................................................... 11 图表目录 图1：新发理财产品规模 ............................................................................................................................... 4 图2：新发理财产品数量 ............................................................................................................................... 4 图3：银行理财资产配置占比变化 ............................................................................................................ 7 图4：新发理财平均募集规模（按期限） .............................................................................................. 8 图5：理财产品当月募集规模和存续规模对比（亿元）................................................................... 8 图6：2022上半年现金管理类理财和货币基金资产配置对比 ........................................................ 8 图7：货币基金7日年化收益率 ................................................................................................................. 9 图8：全国精选60款现金管理类产品7日年化收益率 .................................................................... 9 图9：2022上半年固收类理财（非现金管理类）资产配置 ............................................................ 9 图10：理财产品债券配置规模占总资产比例 ....................................................................................... 9 图11：2022年底中债资产指数日环比变化 .......................................................................................... 9 图12：城投债（AAA）-同期限国开信用利差 ................................................................................... 10 图13：二级资本债（AAA-）-同期限国开信用利差 ........................................................................ 10 图14：AAA企业债期限利差 ..................................................................................................................... 10 图15：3Y信用债等级利差 ......................................................................................................................... 10 表1：部分理财安抚客户的相关表述 ........................................................................................................ 3 表2：近期部分理财机构出于应对市场波动而推介的理财产品 ..................................................... 4 表3：现金管理新规相关推送 ..................................................................................................................... 5 表4：与理财摊余成本法估值有关的重要监管事件 ............................................................................ 6 表5：理财配置非标及影子银行监管的相关内容 ................................................................................ 7 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2022年11月以来宏观环境变化引发债市大幅波动，先是利率技术性破位，随后信用大幅调整。 债市波动对固收类理财（非现金管理类）产品净值产生冲击。而净值化转型后，投资者对理财净值回撤没有充分准备，由此出现赎回潮。 在此之后，理财行为有哪些变化，对债市影响如何解读？不妨从近期各家理财宣传内容和推介产品的变化入手。 1. 近期银行理财做了什么？ 梳理2022年11月中旬至2023年1月中旬各家理财子宣传渠道相关内容，与2021年底相比，确有一些新变化。 各理财纷纷对债市调整引发的产品赎回压力进行表态，以知识宣讲课堂、致投资者的一封信等形式，建议客户理性看待净值回撤、不要频繁调仓，长期持有有利于获得更好的综合收益。且认为债市不具备立即大幅转向的基础，伴随市场调整，配置价值正在显现。 表1：部分理财安抚客户的相关表述 日期 机构 内容 2022/11/17 农银理财 致投资者的一封信：债券市场短期调整将逐步企稳，配置价值已经凸显，市场利率也将逐步回归合理水平。持有净值型理财产品必然要面对市场波动，较长期限持有专业机构的理财产品，是应对市场波动的有效方法。 2022/11/17 招银理财 致投资者的一封信：目前受市场调整回撤较大的产品均处于静态收益较高水平，其长期回报将向静态收益水平回归。从投资角度看，宜谋定而后动，理性看待市场短期波动 2022/11/17 南银理财 致投资者的一封信：市场风险已经在调整中得到释放，债券各类品种已经显现了一定的投资价值。投资追求的是长期稳健的回报，尽可能取得最终的、长期的胜利 2022/11/18 工银理财 债券市场近期的大幅波动更多是受到短期预期及市场情绪变化的影响，不必过度悲观，经过情绪释放后债券收益率已经具备一定的配置价值，产品净值企稳回升的可能性进一步增加。建议投资者继续耐心持有，做时间的朋友 2022/11/18 宁银理财 面对回调，固收理财何去何从——追涨杀跌不可取，长期投资有耐心。对债市不必过于悲观 2022/11/21 交银理财 投资者的一封信：产品净值的短期回撤不会改变交银理财产品中长期的稳健定位。产品净值的短期回撤不会改变交银理财产品中长期的稳健定位。 2022/11/22 信银理财 债市的短期波动并不影响其大概率长期向上的走势，短期限债券超调后更具有配置和交易价值，管理团队也将适当提高存款类等稳定性资产占比，力争为投资者抓住本轮相对低位的配置时机 2022/11/23 兴银理财 致投资者的一封信：面对债市短期的波动和回调，要以更强的包容心和以时间换空间的心态去看待。短期来看，目前债券估值已经调整到比较合理的水平，对近期市场调整不必太过于悲观；长期来看，只要多一些耐心，最终总会获得稳稳的回报 2022/11/25 中银理财 不以物喜，不以己悲，坚持长期投资是应对不确定性最有效的办法之一，建议投资者在短期波动时泰然应对，将眼光放长远，努力追
