油脂油料月报：油脂磨底行情仍在继续，等待需求提振

国信期货油脂油料月报 油脂油料 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15037@guosen.com.cn 油脂磨底行情仍在继续等待需求提振 2023年2月5日 蛋白粕方面，国际方面，由于USDA最新预估，22/23年度美豆库存消费已经降至4.83%，是2013年以来新低。目前美豆出口、压榨需求尚未见到大量缩减的可能，因此美豆偏紧的库存或将支撑CBOT大豆走势。美豆的供需结构的逆转或将等到23/24年度。2月南美地区将迎来充沛的降雨，阿根廷晚播大豆或将收益，22/23年度大豆产量或有小幅上调的可能。而对于巴西市场而言，降雨的增加可能会影响收割，巴西大豆产量或有小幅下调。但整体而言，2月份随着巴西收割进度的加快，南美供给压力或将逐步体现。CBOT大豆处于内忧外患的走势中，宽幅震荡或将延续。2月份国内豆粕供给量处于相对偏紧的格局中，如果进口量不及预期，或将给市场带来强支撑，尽管国内杂粕对于豆粕替代量有所增加，但是由于豆粕需求总量相对坚挺，因此豆粕库存在2月实现大幅修复较为困难，这是豆粕期现市场维持宽幅震荡的可能性增加。 油脂方面，国际方面，2月美豆油仍处于增库存周期中，国际原油的回落以及政策的利空让工业需求难有增长，而国际棕榈油、葵花籽油价格的走低，让美豆油出口前景堪忧，美豆油供大于求格局仍在持续中，价格短期依然处于偏空的局面中。2月马棕油产量降幅或有减缓，但是出口则成为影响价格的关键。目前主要出口国中国、印度、欧盟则受制于高库存和环保的因素，加大采购的概率减弱，马棕油供需双降或延续，去库存节奏迟缓。相对而言，印尼棕榈油市场变数较大，生物柴油政策以及出口政策的一松一紧扰动棕榈油市场脉搏。整体来看，东南亚棕榈油市场低位震荡的可能性延续。国内方面，国内油脂供给端增加明显，但是需求似乎在未来1个月难有较大修复，国内油脂库存继续回升明显，相比之下，棕榈油库存压力最大，豆油次之，菜油相对较小。内盘油脂震荡寻底、筑底的行情仍将持续，价格的止跌企稳待等到国内需求修复方能实现。2月国内油脂整体需求处于年内低点。全国大中院校即将迎来新学期，食堂消费或在2月中下旬开始。国内油脂供需结构差异性或在2月有所体现，豆油或因价格偏高，需求相对低迷，库存回升明显。棕榈油进口量大幅回落，而价格优势凸显，需求增加，去库存节奏加快。相对而言，菜油因压榨积极性高企和进口菜油到港增加，供给相对偏大，库存有望继续增加。油脂低位震荡加剧，棕榈油或相对偏强，菜油依然相对疲软。 第一部分行情回顾 1月CBOT大豆呈现“W”型走势。市场的上涨的理由来自于阿根廷旱情仍未得到缓和，USDA报告利多，月末美豆出口好转。1月USDA报告意外下调产量，出口，库存继续回落，这使得美豆偏紧的格局低位支撑美豆。市场下跌的理由来自于巴西大豆丰产压力逐步体现，国际原油走低导致美豆油大幅下挫，拖累美豆回落。1月CBOT大豆在多空因素交错中震荡反复。受此影响，国内豆粕市场走势与美豆类似。月初，受到现货升水过大的影响，豆粕期现一度冲高，随后跟随美豆走低，国内豆粕现货相对坚挺，油厂开工增加，下游春节前备货明显，豆粕库存增幅有限。连粕走势明显弱于现货，人民币升值让进口成本回落，连粕一度走势弱于外盘。春节长假后，豆粕现货走高，拉动连粕不断走高。 1月国际油脂市场大幅下挫。美豆油的下跌一方面来自于国际原油走低，另一方面，生物柴油需求前景不乐观，导致基金抛售增加，美豆油跌幅不断扩大。马棕油在1月大幅走低。尽管产量因洪水侵袭预估不断下调，但是由于印度、中国采购的大幅缩水，以及欧盟不断下调棕榈油远期采购计划，在供需双降的背景下，马棕油承压走低，尽管印尼出口限制政策仍有出台，但是马棕油去库存节奏仍被放缓。受此影响，国内油脂跟盘走低，但跌幅不及外盘。节前市场对于春节需求有所期许，需求预期限制了内盘油脂的跌幅。但节后油脂开盘释放国内需求复苏消息后回归理性，伴随着库存数据的出台，库存未降反增，油脂冲高回落，反复震荡筑底的行情再度展开。三大油脂轮番领跌，菜油因供给预期增加而率先下挫。而豆油因价格过高，高位遭遇抛压，最后高位加速回落。 表：2023年1月国内外主要油脂油料期价变化 品种 (指数) 2022/12/30 2023/1/31 涨跌 涨幅% 品种 (指数) 2022/12/30 2023/1/31 涨跌 涨幅% 美豆 1513.25 1506.25 -7 -0.46% 连豆二 5087 4927 -160 -3.15% 美豆粕 462.1 465.3 3.2 0.69% 连粕 3986 3941 -45 -1.13% 美豆油 63.64 62.09 -1.55 -2.44% 连豆油 8904 8860 -44 -0.49% 马棕油 4137 3804 -333 -8.05% 连棕油 8304 7872 -432 -5.20% 美原油 79.47 78.49 -0.98 -1.23% 郑菜粕 3213 3221 8 0.25% 生猪 16620 15880 -740 -4.45% 郑菜油 10786 9986 -800 -7.42% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、南美产量仍有变数阿根廷减产已成定局 自11月以来巴西南部以及阿根廷地区遭遇高温少雨天气，降雨量远低于正常水平，从目前阿根廷及巴西地区的土壤墒情来看，巴西大豆产区南部旱情较为明显，而阿根廷地区则全境土壤失墒明显。巴西、阿根廷当地机构预估目前阿根廷大豆产量预测区间在3700-4100之间，巴西大豆产量预测区间在1.51-1.54亿吨。这与USDA预估相比，明显USDA预估偏高。市场基本上对当地机构预估的产量有所体现。 图：南美当前旱情表：各家机构对于巴西、阿根廷产量预估 机构 巴西(亿吨) 机构 阿根廷（万吨） USDA 1.53 USDA 4550 迈克尔•科尔多涅博士 1.51 迈克尔•科尔多涅博士 3900 Conab 1.527 罗萨里奥证券交易所 3700 ABIOVE 1.526 布宜诺斯艾利斯谷物交易所 4100 AgResourceBrasil 1.5425 AgroConsult 1.534 数据来源：NASA国信期货数据来源：中国粮油商务网国信期货 对于阿根廷地区而言，目前还有不到20万公顷大豆有待播种，集中在阿根廷北部农业区。中心农业区的降雨有助于遏制作物状况进一步恶化。从天气预报来看，2月初降雨量可能相对有限，但是2月中旬以后，降雨量或有明显增加。这对于阿根廷晚播有明显促进作用，但是早熟品种所造成的损失已经无法修复。2月如果阿根廷降雨能够如期而至，那么阿根廷产量进一步下滑的可能性减弱，微幅上调的可能性增加。 图：阿根廷播种进度图：巴西收割进度 数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：中国粮油商务网国信期货 对于巴西市场而言，南里奥格兰德的旱情对于玉米产量影响远高于大豆。目前巴西大豆播种进度为5%，与去年同期基本持平。2月巴西大豆收割进度或将加快，这或将对全球大豆市场供给有所压力。从天气预报来看，主产区马托格罗索地区2月份有明显的降雨，这对其收割存在影响，一方面可能导致锈菌病的发生，另一方面可能导致大豆水分偏高。尽管巴西大豆丰产是大概率时间，但是受到收割期降雨以及南部旱情的影响，巴西大豆产量仍有微幅下调的可能。 图：未来1个月降雨量预估图：2月USDA对巴西、阿根廷产量调整可能性 数据来源：wxmaps国信期货数据来源：USDA国信期货 总的来看，2月南美地区将迎来充沛的降雨，阿根廷晚播大豆或将收益，22/23年度大豆产量或有小幅上调的可能。而对于巴西市场而言，降雨的增加可能会影响收割，巴西大豆产量或有小幅下调。但整体而言，2月份随着巴西收割进度的加快，南美供给压力或将逐步体现。 二、美豆供给偏紧凸显出口或有提振 图：美豆出口累计图：中国采购累计采购数量 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 12月以来美豆出口进度明显较前期有所增加，尤其是中国采购数量增加明显。这使得美豆出口的销售进度同比有所增加。截止到1月19日，22/23年度美豆累计出口4653万吨，去年同期为4413万吨,同比增加240万吨。本年度美豆累计装船3362万吨，比上年同期3503万吨减少141万吨。从USDA预估来看，22/23年度出口仅为5416万吨，同比下降456万吨。从出口装船的情况来看，1月份美豆出口装船明显提速，超过去年同期水平。从出口国来看，中国是美豆最大的买家。截止到1月19日，中国累计采购1995万吨，同比增 加225万吨，而非中国其他地区采购量大幅下滑，同期累计进口量仅为1012万吨，同比下降382万吨。由于巴西近期降雨可能影响出口，因此这给美豆带来出口契机，不过由于3月以后巴西大豆升贴水更有优势，因此美豆最佳的出口时间或许就在2月的前几周。由于当前美豆出口已经同比增加明显，因此后期USDA有增加出口预估的可能。 图：美豆压榨对比图：美豆压榨利润 数据来源：USDA国信期货数据来源：WIND国信期货 与美豆出口同比增加相比，美豆的压榨需求似乎不及预期。从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，12月份NOPA会员企业的大豆压榨量484万吨，同环比均有下降。22/23年度以来，美豆压榨累计量为1902万吨，上年同期为1912万吨，而USDA预估22/23年度美豆压榨需求同比增加112万吨。这就需要后面几个月加大压榨量。一般而言，每年10月到次年的3月都是一年中压榨需求最旺盛的时期。从目前压榨利润来看，美豆的压榨利润已经较2022年同期有明显回落。目前美豆压榨需求存在较大不确定性，一方面美豆油生柴需求放缓，美豆油需求可能减弱，但是另一方面，由于阿根廷大豆减产，美豆粕出口份额可能有所增加，或给压榨带来提振。不过从目前情况来看，22/23年度，压榨需求继续上调概率不大，但是后期有进一步小幅下调的可能。 图：美豆库存消费比走势对比图：美豆季节性走势对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：WIND国信期货 由于USDA最新预估，22/23年度美豆库存消费已经降至4.83%，是2013年以来新低。目前美豆出口、压榨需求尚未见到大量缩减的可能，因此美豆偏紧的库存或将支撑CBOT大豆走势。美豆的供需结构的逆转或将等到23/24年度。 三、大豆到港偏低豆粕供给或有阶段性不足 图：大豆进口量图：港口大豆库存 数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：WIND国信期货 从WIND了解到，目前我国国内港口大豆库存在653万吨，去年同期在730万吨，可见当前国内整体大豆供给量明显低于前两年同期水平。从中国粮油商务网预估来看，2月份国内大豆进口量在630万吨，3月份进口量在615万吨。对比发现，2、3月份我国进口大豆到港量均处于低位。市场预期4月份以后，巴西大豆或将集中到港，国内大豆供给充裕或将在4月以后实现。 图：豆粕表观消费量图：豆粕库存 数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：中国粮油商务网国信期货 目前国内豆粕库存处在50万吨左右的水平上，略高于去年同期水平，但比照其他正常年度相对偏低。从需求来看，2月豆粕五年平均消费消费量在380万吨，折算成大豆475万吨，2020年同期最高豆粕消费量达到474万吨，折算成大豆为593万吨。 从目前压榨利润来看，美湾大豆2月船期对M2305、Y2305月合约压榨利润-570元/吨，巴西2月大豆对M2305、Y2305月压榨利润-163元/吨,3、4月对应压榨利润在-63---85元/吨左右。各地油厂现货压榨利润50～200元/吨。从榨利来看，压榨利润已经有明显的回升。从油厂开工情况来看，一般而言，春节长假后一周油厂开工仍处于低位，第二周油厂开工才能有所回升。从