PTA月报：供给维持高弹性，需求有待验证

国信期货PTA月报 PTA 供给维持高弹性，需求有待验证 2023年2月5日 主要结论 供应方面，装置检修力度决定PTA市场的供给弹性。当前织造工厂多未返市，终端原料需求水平偏低，集中复工预计在元宵节后，但PTA负荷较节前明显提升，市场供需阶段性偏弱，PTA社会累库有所加快，但在现实市场背景下，PTA工厂可能利用集中检修来平衡供需，市场供给仍保持高弹性状态。新产能方面，东营联合1#125万吨于1月14日重启，2#投产时间待定，嘉通能源250 万吨顺利投产，恒力惠州1#250万吨装置计划1季度投产，随着新装置陆续达产，中长期看产能过剩矛盾将进一步加剧。 需求方面，去年底疫情防控全面优化，宏观政策不断释放利好，市场信心得到显著提振，激发贸易商及下游集中补库及部分投机性需求释放，叠加聚酯环节密集减产，市场供需阶段性改善，12月聚酯成品库存自高位快速回落，库存矛盾得到明显缓解。目前织造行业陆续复工，原料需求逐步恢复，聚酯企业通过压低开工控制供给，假期成品累库幅度不高，节后需求恢复力度将成为影响后续行情的关键因素，关注终端新订单跟进情况。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，当前亚洲PX负荷仍然偏低，市场供应处于偏紧状态，加之国内PTA工厂提负，这也是推动1月份PX价格持续走强的核心因素。短期看PX供应并不宽裕，价格可能延续坚挺走势，但因PXN价差处于偏高水平，且盛虹石化2#200万吨装置已稳定产出及广东石化260万吨装置计划投产，在产能增量预期下，后续PXN价差存在压缩预期，但需关注PX及PTA因投产节奏差异引发的阶段性供需错配矛盾，同时原油价格的波动也是影响PTA成本的重要因素 综合来看，节后下游陆续返工，需求呈现季节性回升，PTA方面新产能陆续投产，但存量装置检修力度仍然不低，供应维持高弹性状态，社会库存尚在可控范围，需求改善力度是影响后续行情的重要因素。成本端，现阶段PX偏紧，成本支撑较强，但PXN价差存在压缩预期，成本端受原油影响较大。市场继续围绕成本及供需博弈，关注油价走势及需求落地情况。 风险提示：原油价格大涨、新装置投产延期。 一、行情回顾 1月份PTA市场先抑后扬。月初受油价下跌影响，PTA在5550附近遇阻回调，但短暂修整后重拾升势，节前盘面连续快速拉升，主力2305合约创下5852新高，背后主要受宏观预期提振风险资产整体走强。假期下游需求处于谷底，社会库存累积，供需阶段性转弱，但在强成本支撑下，节后PTA转入高位震荡整理。 图1：期现基差图2：跨期价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.PTA供给高弹性，装置检修是关键 在持续高库存压力下，去年底聚酯行业启动了史无前例检修运动，聚酯及织造开工率降至历史同期最低水平，PTA工厂亦主动降负减产以应对需求的急剧萎缩，产业链并未出现大波动，供需呈现动态平衡。1月份需求步入谷底，但部分PTA检修装置重启，市场供需阶段性转弱，社会库存加速累积。截止2月3日，卓创口径PTA社会库存为194.1万吨，较去年12月底增加11.3万吨，但仍远低于2020-2021年同期水平。 图3：PTA开工率季节性（%）图4：PTA社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2022年PTA出口呈现前高后低特征，下半年因海外市场需求转弱，月度出口量明显下台阶，四季度出口市场才有所企稳回暖。海关数据显示，2022年12月PTA出口24.3万吨，同比下降6.4%，环比增长13.3%，PTA年度累计出口344.7万吨，同比增长33.9%。目前来看，今年海外经济增速大概率下滑，出口需求势必受到影响，叠加去年高基数效应，上半年PTA出口预计同比下降，这将对PTA表观消费构成直接利空。 图5：PTA出口季节性（万吨）图6：PTA现货加工费（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 装置检修力度决定PTA市场的供给弹性。当前织造工厂多未返市，终端原料需求水平偏低，集中复工预计在元宵节后，但PTA负荷较节前明显提升，市场供需阶段性偏弱，PTA社会累库有所加快，但在现实市场背景下，PTA工厂可能利用集中检修来平衡供需，市场供给仍保持高弹性状态。新产能方面，目前东营联合1#125万吨于1月14日重启，2#投产时间待定，嘉通能源250万吨顺利投产，恒力惠州1#250万 吨装置计划1季度投产，随着新装置陆续达产，中长期看产能过剩矛盾将进一步加剧。 表1：PTA装置检修动态（单位：万吨） 企业名称 产能 检修计划 虹港石化1# 150 2022年3月16日停车，重启时间待定 逸盛宁波1# 200 2022年7月23日检修，2023年1月下旬重启 英力士1# 110 10月14日降负8成，2022年11月27日检修，2023年1月初重启 福海创 450 2022年1月、7月检修，10月初降负5成，12月2日降负至5成 恒力石化2# 220 2022年10月25日检修，2023年1月上旬重启 逸盛大连1# 225 2022年11月27日停车检修，重启时间待定 逸盛新材料1# 330 2023年1月3日检修，1月20日开始重启，1月30日降负荷至7成 逸盛新材料2# 330 2023年1月30日降负荷至7成 扬子石化 65 2022年12月2日停车，重启时间待定 独山能源 440 2022年12月9日降负荷至8成，2023年1月10日左右恢复正常 川能化学 100 2022年12月9日停车，重启中 嘉兴石化 220 12月19日停车检修2周，2023年1月5日重启恢复正常 东营联合 250 2022年12月中旬投产125万吨，12月25日停车，2023年1月14日重启 嘉通能源 250 2022年12月末投产125万吨、2023年1月初投产125万吨 亚东石化 70 2022年11月27日-12月12日检修，2023年1月12日降负至7成 英力士2# 125 2023年1月末停车，计划2月初重启 中泰石化 120 春节前夕停车，计划2023年2月中旬重启 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.下游进入复工季，需求有待验证 2022年下半年纺织服装出口及国内消费双双走弱。海关数据，12月纺织服装出口253.0亿美元，同比下降16.1%，环比增长3.7%，其中纺织品出口110.0亿美元，同比下降22.9%，环比下降2.3%，服装出口143.0亿美元，同比下降10.1%，环比增长8.9%。2022年纺织服装累计出口3233.4亿美元，同比增长2.6%，其中纺织品出口1479.4亿美元，同比增长2.0%，服装出口1754亿美元，同比增长3.2%。国内消费方面，12月纺织服装零售额1321.0亿元，同比下降12.5%，2022年零售额累计13003亿元，同比下降6.5%。受加息等不利因素影响，今年欧美经济增速预期下滑，叠加高基数效应拖累，上半年纺织服装出口大概率同比预减。国内方面，随着疫情防控全面放开，经济恢复逐渐成为市场主题，内需消费有望迎来修复性增长。 图7：纺织服装出口及增速（亿美元）图8：国内纺服零售及增速（亿元） 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 受需求走弱及疫情影响，去年底聚酯产业链启动创纪录检修减产，聚酯及织造开工率出现断崖式下降，PTA需求短期内急剧萎缩。1月份进入春节季，市场处于需求谷底，且下游开工率低于往年，节后织造行业开始返市，但开工率未有明显提升，需求水平仍然偏低，聚酯原料库存继续累积，下游集中复工可能要到2月中旬后。 去年底疫情防控全面优化，宏观政策不断释放利好，市场信心得到显著提振，激发贸易商及下游集中补库及部分投机性需求释放，叠加聚酯环节密集减产，市场供需阶段性改善，12月聚酯成品库存自高位快速回落，库存矛盾得到明显缓解。目前织造行业陆续复工，原料需求逐步恢复，聚酯企业通过压低开工控制供给，假期成品累库幅度不高，节后需求恢复力度将成为影响后续行情的关键因素，关注终端新订单跟进情况。 图9：江浙织机开工季节性（%）图10：华东坯布库存（天） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 图11：聚酯开工季节性（%）图12：长丝加权库存（天） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.PX短期供应偏紧，关注新产能释放 12月份起布伦特原油处于77-87美元区间波动。一方面，俄乌冲突仍然延续，OPEC+产量亦无明显调整，减产政策处于观望期，但供给端扰动仍不能忽视，这也是支撑油价的重要因素。另一方面，近期IMF预计2023年全球经济增速2.9％，高于去年10月份预测的2.7％，同时将中国GDP增长预期上调0.8个百分点至5.2％，虽然上调了增速预期，但全球增速仍较2022年的3.4%有所放缓。目前来看，市场将继续围绕供给扰动及需求预期博弈，原油价格可能维持75-90美元区间震荡，关注春节后中国需求恢复情况及后续OPEC+的政策变动。 图13：原油及PX价格走势图14：亚洲PX周开工率（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 近年来，PX市场与布伦特原油高度相关，但1月份两者走势却显著分化，供给偏紧驱动远东PX价格持续走强，PXN裂解价差扩张至360美元附近。从数据来看，2022年亚洲PX负荷明显低于往年，首先是装置计划外停车较多，其次是海外油品需求旺盛导致甲苯、二甲苯调油需求增加，美亚套利窗口开启加剧远东芳烃供应紧张局面，部分装置因原料短缺被动停车或降负，这也导致去年二季度后PX进口量急剧萎缩，国内PX社会库存持续去化。 图15：PX月度进口（万吨）图16：PX/石脑油裂解价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 当前亚洲PX负荷仍然偏低，市场供应处于偏紧状态，加之国内PTA工厂提负，这也是推动1月份PX价格持续走强的核心因素。短期看PX供应并不宽裕，价格可能延续坚挺走势，但因PXN价差处于偏高水平，且盛虹石化2#200万吨装置已稳定产出及广东石化260万吨装置计划投产，在产能增量预期下，后续PXN价差存在压缩预期，但需关注PX及PTA因投产节奏差异引发的阶段性供需错配矛盾，同时原油价格的波动也是影响PTA成本的重要因素 三、结论及建议 供应方面，装置检修力度决定PTA市场的供给弹性。当前织造工厂多未返市，终端原料需求水平偏低，集中复工预计在元宵节后，但PTA负荷较节前明显提升，市场供需阶段性偏弱，PTA社会累库有所加快，但在现实市场背景下，PTA工厂可能利用集中检修来平衡供需，市场供给仍保持高弹性状态。新产能方面，东营联合1#125万吨于1月14日重启，2#投产时间待定，嘉通能源250万吨顺利投产，恒力惠州1#250 万吨装置计划1季度投产，随着新装置陆续达产，中长期看产能过剩矛盾将进一步加剧。 需求方面，去年底疫情防控全面优化，宏观政策不断释放利好，市场信心得到显著提振，激发贸易商及下游集中补库及部分投机性需求释放，叠加聚酯环节密集减产，市场供需阶段性改善，12月聚酯成品库存自高位快速回落，库存矛盾得到明显缓解。目前织造行业陆续复工，原料需求逐步恢复，聚酯企业通过压低开工控制供给，假期成品累库幅度不高，节后需求恢复力度将成为影响后续行情的关键因素，关注终端新订单跟进情况。 成本方面，当前亚洲PX负荷仍然偏低，市场供应处于偏紧状态，加之国内PTA工厂提负，这也是推动1月份PX价格持续走强的核心因素。短期看PX供应并不宽裕，