铜铝早报：国内库存超预期累库叠加美元压力，铜继续回落风险仍在

信达期货铜铝早报：国内库存超预期累库叠加美元压力，铜继续回落风险仍在 相关资讯 1.上海金属网：美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人，预估为增加19万人，前值为增加22.3万人。为2022年7月以来最大增幅。美国1月失业率为3.4%，预估为3.6%，前值为3.5%。2.上海金属网：据CME"美联储观察"，美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为94.5%，维持利率不变的概率为5.5%；到5月维持利率不变的概率为2.6%，累计加息25个基点的概率为47.4%，累计加息50个基点的概率为50.1%3.上海金属网：工信部等八部门组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，充换电服务体系保障有力。建成适度超前、布局均衡、智能高效的充换电基础设施体系，服务保障能力显著提升，新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1。 铜 核心逻辑；美元有支撑，消费表现不及往年同期，铜价回调整理 盘面情况：节后铜价自高位回落，主要原因是宏观与基本面双弱。上周五美联储公布最新的非农就业数据显示，2023年1月份非农就业人口增加51.7万人，大超前期的新增19万人预期，录得2022年7月以来的最大增幅。由此市场对2月份加息25bp的预期更加笃定，概率由数据公布之前的82.7%迅速上升至94.5%。然而前期市场对于减缓加息的利好反应的较为充分，加之联储持续引导，此次非农数据大超预期并未引发市场过热情绪，也属于意料之中。当前交易的逻辑在于欧美加息的现实压力给予美元较强支撑，而国内库存超预期累库也打破了节后消费快速复苏的乐观预期，双重压力使得铜价承压。供应矿端与冶炼双紧：秘鲁铜矿遭遇罢工已停产，上周铜矿港口库存同比下降9.17%；节后冶炼厂复产速度较慢，冶炼产能尚未修复。需求节后有所回暖，但弱于往年同期：电解铜制杆周度开工由25.57%回升至42.15%，但从上期所和社会库存来看，库存绝对值高于往年同期，累库速度也快于往年同期，由此可见，今年节后消费尚未兑现前期对于节后消费快速复苏的乐观预期，当前消费表现不如往年。 策略建议：期货端高位空单继续持有；期权端卖出看涨期权继续持有 关注点：国内刺激消费政策密集出台，强化预期；秘鲁铜矿持续停产，造成供应压力 铝 核心逻辑：美元压力之下，供应与成本给到一定支撑，铝价相对偏强，区间内窄幅震荡盘面情况：上周铝价转弱，但下方支撑也较为明显，区间内窄幅震荡。上周五美联储公布 最新的非农就业数据显示，2023年1月份非农就业人口增加51.7万人，大超前期的新增19万人预期，录得2022年7月以来的最大增幅。由此市场对2月份加息25bp的预期更加笃定，概率由数据公布之前的82.7%迅速上升至94.5%。然而前期市场对于减缓加息的利好反应的较为充分，加之联储持续引导，此次非农数据大超预期并未引发市场过热情绪，也属于意料之中。同时，电解铝处于累库周期内，社会库存累库速度仍然偏高，消费复苏兑现仍需要时间。由此，铝价上方存在压力。但考虑到，成本支撑给予铝价一定的安全边际，云南减产传闻增强铝价的抗跌性，预计铝价短期在区间内偏弱运行，窄幅震荡为主，总体表现强于电解铜。供应维持偏紧状态：云南出现扩大减产传闻，调研显示部分铝厂已在准备，具体仍要等待相关部门的确切政策；重庆严格落实电解铝产能置换政策，产能限制收紧。需求维持偏淡状态：下游行业平均开工率小幅回升至57.4%，但较节前的水平仍有差距，社会库存和交易所库存大概率延续累库周期也印证当前正处于消费淡季。成本支撑尚可：国内电价企稳，氧化铝、预焙阳极等原料价格处于相对高位，尚未出现大幅回调现象。 策略建议：期货端轻仓持空；期权端考虑配置卖出看涨期权，对冲风险关注点：国内刺激消费政策密集出台，强化预期；云南减产传闻成真，供应出现扰动 铜铝早报 2023年02月06日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 201620172018 2019 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 20172018 201920202021 2022 2023 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 201720182019 20202021 20222023 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续价差 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水（美元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) LME（0-3）升贴水 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 1.21 1.19 1.17 1.15 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 95 90 85 80 75 70 65 20162017 20202021 2018 2022 2019 电解铝月度开工率季节图（%） 95 90 85 80 75 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 20162017 20202021 2018 2022 2019 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016201720182019 2020202120222023 SHFE铝库存季节图（吨） 2016 12000002020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 20162017 2018 2019 20202021 2022 2023 /12/13/14/15/16/1 7/18/19/1 10/1 11/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 60 40 20 0 (20) A00铝锭平均升贴水:上海有色 期货结算价右轴 80030,000 600 25,000 400 20,000 200 15,000 0 10,000 (200) 00 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 1,000 (40) (400) 5,0 500 (60) (600) 0 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价电解铝收盘价 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 生杂铝（江苏） 型材铝（台州） 型材铝（上海） 破碎生铝（佛山） 破碎生铝（江西） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 废铝当月进口及同比（万吨，%） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 25 20 15 10 5 0 废铝进口当月值 同比 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝进口盈亏 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔