盈利能力持续修复，关注低估值+逆境反转机会

事件1： 公司发布22年报，营收126.1亿元，同比+15.5%；归母净利14.2亿元，同比+11.8%。22Q4受12月疫情供应链中断及北美物流大罢工影响，收入27.8亿元，同比-27.9%；归母净利1.6亿元，同比+31.2%。 事件2： 公司发布23年一季报，23Q1营收25.6亿元，同比-11.1%；归母净利3.02亿元，同比+65.4%。 营收端：渠道去库压力下，公司22年多品类维持正增长，竞争优势凸显。 1）手工具及存储箱柜持续正增长，营收100亿元（+12.3%），占比79.3%，毛利率26.7%（+1.6pct）。其中手工具预计同比低个位数下滑，主系渠道去库叠加21年高基数所致；存储箱柜受到Geelong并表影响，预计同比正增长； 2）动力、激光及储能工具逐渐放量，收入25.4亿元（+33%），占比20.2%，毛利率24.7%（+0.53pct）；其中预计储能产品预计贡献超1亿元增量收入，目前以便携储能为主，户储业务渠道建设持续。 美洲维持正增长，欧洲市场增速超预期。22年美洲市场营收78.9亿元（+4.9%），2 2H2 同比-7.5%拖累全年；欧洲渠道拓展持续，营收33亿元（+37.4%），占比26.1%（+4.2pct）；国内市场营收7.2亿元（+72.4%），占比5.7%（+1.9pct）。 自有品牌持续发力，OBM占比持续提升。22年公司OBM收入50.9亿元（+32.6%），占比40.4%（+5.2pct）；ODM收入74.6亿元（+6.2%）。 成本端因素改善驱动盈利能力持续修复，费用率短暂承压，品牌战略投入持续。 22全年净利率11.3%，同比-0.37pct；23Q1净利润率11.9%，同比+5.4pct。公司22Q4-23Q1毛利率同比持续提升：22Q4毛利率30.3%，同比+13.1pct；23Q1毛利率29.3%，同比+5.0pct，主要系海运及汇率下降贡献。22Q4费用率19.6%，同比+3.9pct，主系营收下滑、海外员工薪酬增长叠加营销费用投入所致；23Q1费用率18.9%，同比+3.1pct，主系销售费用率7.2%，同比+1.1%，财务费用率2%，同比+1pct。 投资建议： 渠道去库叠加高基数导致公司一季度营收增速承压，伴随家得宝等海外大型建材零售商去库进展持续，上半年有望形成库销比拐点，新增订单回暖可期。增量业务方面，关注公司拓区域（欧洲渠道建设、“一带一路”新兴市场拓展）、拓品类（储能、动力工具、OPE）进展。我们预计公司23-25年营收分别为147/183/219亿元 ，同比增长16.3%/25.1%/19.6%；净利润17.3/21.9/26.5亿元，同比增长21.7%/26.5%/21.3%，当前23年估值13X，建议关注低估值+逆境反转机会。 风险提示： 新品不及预期；行业竞争加剧；宏观经济大幅下行；国际局势动 荡加剧。 盈利预测：