商贸零售行业投资策略周报：进入业绩落地期，关注Q1超预期板块及标的

消费复苏已进入第二阶段，即从复苏的预期向数据兑现切换，从近期披露的业绩来看，部分公司已展现出盈利提升的趋势；从宏观层面来看，社零、社融、PMI等数据均显示出经济的企稳回升。展望后续，消费复苏逻辑有望继续演绎，Q1业绩的兑现情况或使得市场对消费复苏的预期更加乐观，对板块形成进一步的催化。进入4月业绩落地期，建议关注Q1超预期板块及标的。 【跨境出口链】：1）本周AI+跨境电商板块有所回调，预计主要系市场观点出现短期分歧；展望后市，我们认为随着ChatGPT应用深层影响逻辑逐渐理顺，叠加业绩修复，跨境电商板块有望迎来戴维斯双击。2）板块逻辑演绎进入第二阶段，伴随AI大模型的进化，当前ChatGPT的电商应用已从“降本增效”逻辑演绎至“新流量分发入口”的渠道变革逻辑：OpenAI上线ChatGPT插件，可实现计划、推荐、比价、下单等多元化的消费者服务，“AI分发一切流量”设想下，2C端平台、品牌、服务商格局有望重塑。3）首推积极拥抱变化的“跨境电商AI三剑客”：吉宏股份（002803.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）、焦点科技（002315.SZ），低估值+业绩修复+AI新流量入口。3月28日，吉宏股份公开回复已提交申请OpenAI插件，我们认为具有数字化运营基础、领先接入插件的公司有望优先享受新流量红利。同时，精品电商模式下的安克创新（300866.SZ）、华宝新能（301327.SZ）、乐歌股份（300729.SZ）等公司具有品牌IP价值，未来有望迎来新流量池、大幅优化营销投放方式，有望受益板块修复。 【线下零售】：1）建议关注REITs对零售行业的积极影响，近日百货、购物中心、农贸市场等消费基础设施纳入公募Reits资产池，为零售企业进一步打开融资空间，同时政策要求不超过30%的净回收资金可用于盘活存量资产项目，即大部分资金主要用于新项目，且在符合国家政策及企业主营业务要求的条件下，回收资金可跨区域、跨行业使用，有助于企业发展数字化、培育第二增长曲线。建议关注自有物业面积大、物业重估价值高、运营能力强，有新业务布局或仍有扩张计划的零售龙头，重庆百货（600729.SH）、王府井（600859.SH）、百联股份（600827.SH）、天虹股份（002419.SZ）。2）近期从中国进出口银行落地与沙特阿拉伯国家银行首笔人民币贷款合作，再到中国、巴西达成协议以本币进行贸易结算，人民币国际化进程持续迎来突破，人民币-能源-商品的三角加速形成。建议关注小商品城（600415.SH），跨境人民币支付业务正值推广窗口期，看好业务快速落地，为公司带来利润增量。 【产业互联网】：数字经济相关政策持续出台，行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势，建议关注当前处于估值低位的国联股份（603613.SH）。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；海外通胀风险。 表1：重点公司投资评级: 1本周核心观点：进入业绩落地期，关注Q1超预期板块及标的 近期进入业绩密集披露期，多家公司公布最新业绩，本周我们对已披露业绩的部分重点港股标的名创优品、洪九果品、百果园、微盟、汇通达、泉峰控股进行了梳理，在疫情、行业周期下行、宏观经济波动等因素影响下，公司营收依然体现出较强韧性，同时依靠业务结构的优化，多数公司毛利率呈现出抬升趋势。同时各公司会员数/渠道数量持续扩张，新品上市稳步推进，看好业绩持续修复，建议关注零售行业基本面优秀、业绩有望超预期个股。 宏观层面来看，23年1-2月全国社会消费品零售额同比+3.5%，扭转22年10-12月连续三个月的负增长态势。国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会3月31日发布数据显示，3月制造业PMI为51.9%，较2月低0.7个百分点，但仍为近两年次高点；非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为58.2%和57%，高出2月1.9和0.6个百分点。三大指数连续3个月位于扩张区间，表明经济企稳回升。同时，经济社会运行继续趋于正常化，3月服务业商务活动指数回升1.3个百分点至56.9%，为2012年4月以来的最高水平，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于60.0%，显示出居民补偿性的消费和出行意愿继续增强，线下接触性消费有望持续恢复。 消费复苏已进入第二阶段，即从复苏的预期向数据兑现切换，从近期披露的业绩来看，部分公司已展现出盈利提升的趋势；从宏观层面来看，社零、社融、PMI等数据均显示出经济的企稳回升。展望后续，消费复苏逻辑有望继续演绎，Q1业绩的兑现情况或使得市场对消费复苏的预期更加乐观，对板块形成进一步的催化。 进入4月业绩落地期，建议关注Q1超预期板块及标的。 1.1名创优品：盈利能力大幅提升，下沉市场稳步扩张 疫情下国内业务承压，利润提升较为显著。2月28日公司公布23财年Q2业绩，FY23Q2实现营业收入24.9亿元（-10%），实现经调净利润3.7亿元（+82%），毛利率同比+8.9pct至40.0%，主要系品牌升级以及毛利率较高的海外业务占比提升，经调净利率同比+7.6pct至15.0%。 分海内外来看，FY23Q2国内业务收入15.1亿元（-27%），海外业务9.9亿元（+38%）； 分业务来看，国内业务中，MINISO收入13.9亿元（-26%），TOPTOY收入1.0亿元（-24%）。 23年以来动销逐步恢复，单店表现较为亮眼。1月MINISO国内销售额同比+40%，单店销售同比+33%；春节7天销售额同比+25%，单店销售同比+18%。 门店继续稳步扩张，新增门店多位于下沉市场。截止2022年12月31日，名创优品共拥有门店5440家（+395家），其中中国门店3325家（+157家，一/二/三线及以下城市分别-19/+6/+170家），海外门店2115家（+238家）。TOP TOY共有门店117家（+28家，一/二/三线及以下城市分别+1/+20/+7家）。 1.2洪九果品：收入延续高增，优势加速复制 业绩维持高增趋势。公司22年全年收入150.8亿元（+46.7%），经调净利润14.5亿元（+33.5%）。业绩高增主要系1）销售网络扩宽，新进入哈尔滨、南京、郑州、保定等地区；2）疫情期间凭借“端到端”供应链保证了货品的稳定供应，得到更多客户认可；3）核心水果需求强劲；4）其他水果品类得益于品牌口碑以及供应链能力快速增长。 分产品来看，核心水果收入67.6亿元（+14.4%），占收入比重下降12.7pct至44.8%。主要系疫情影响物流及清关流程，核心水果品类在中国的整体进口量有所下降。其中公司榴莲/火龙果/葡萄收入分别为39.7/8.3/7.1亿元，同比+13.9%/-2.4%/+42.2%。非核心水果收入83.2亿元（+90.4%），主要系1）核心水果的品质得到客户认可，进而可以实现交叉销售；2）“端到端”供应链能力在国产水果中得以复制； 分品牌看，品牌水果收入107.5亿元（+42.8%），占比下降2.0pct至71.3%。，非品牌水果收入43.3亿元（+57.5%）。 毛利逐步提升，费用进一步优化。22年公司毛利率17.1%（+1.4pct），毛利率提升主要系1）前期低价营销活动取消；2）供应链稳定性在疫情期间得以体现，产品获得一定溢价；3）榴莲等部分核心品类因市场供需关系变动，毛利率提升较快。 具体来看，核心/其他水果毛利率分别21.0%（+3.5pct）/13.9%(+0.7pct)；品牌水果/其他水果毛利率分别18.3%（+1.6pct）/14.0%(+1.0pct)。22年公司销售及分销费用率为1.3%（-0.5pct）,行政费用率为1.3%（-0.3pct）。 应收账款情况有待改善。22年公司应收款周转天数144.8天（+41.8天）。22年公司贸易应收款项减值损失由21年的0.26亿元增加至4.77亿元，主要系1）贸易应收款增加；2）疫情导致部分客户对账及付款进度受影响。 “端到端”供应链优势继续夯实。销售端，目前公司有23家销售分公司，较21年新增4家，目前渠道已覆盖超300座城市；采购端，22年公司将核心品类榴莲的采购区域拓展至越南，与泰国榴莲在成熟季节上形成互补。根据灼识咨询及中国海关公告数据计算，公司22年进口榴莲占中国向泰国进口榴莲的12.7%（+2.6pct），保持行业第一位置。 1.3百果园：经营韧性凸显，渠道持续扩张 线上业务、自有品牌持续发力。2022年公司营收113.12亿元(+9.9%)，归母净利润3.23亿元（+40.4%）。按收入结构来看，加盟占比80.6%，为收入主要来源；22年公司继续发力线上，通过短视频曝光、社群营销等形式，22年公司约27.2%的订单从线上下达；截止22年，公司推出独家分销的招牌及A级自有产品品牌31个，招牌级及A级水果销售额占比达70%，自有品牌水果销售额同比+36%，月平均复购率比同类B级水果高约50%。 门店数、会员数持续增长。截止2022年底公司门店共5650家（+401家），其中加盟门店/自营门店分别5631家（+397家）/19家(+4家)，加盟门店中，公司管理的门店4577家（+323家）。22年底公司会员人数共7402.9万人（+14.9%），付费会员人数96.7万人（+33.6%）。 盈利能力有所提升。2022年公司毛利率11.6%（+0.4pct），销售费用率4.4%(+0.0pct)，管理费用率2.8%(-0.2pct)，研发费用率1.5%（+0.1pct），净利率2.7%（+0.5pct）。 1.4微盟：宏观下行短期承压，三大战略稳步推进 下游需求收窄，收入&盈利能力短期放缓。2022年实现收入18.39亿元，同比-6.5%；净亏损19.19亿元，同比+135.2%；归母净亏损18.29亿元，同比+133.5%; 经调整净亏损15.48亿元，同比+199.3%。分业务来看： 22年订阅解决方案：22实现收入12.92亿元，同比+8.7%；ARPU为12,968元，同比+12.2%；付费商户数99,604，同比-3.1%，减少主系宏观低迷导致商户（中小客户为主）流失率提升（26.0%,+2.7pct）及新增客户增速收窄（客户数：23568，同比-14.9%）；毛利率59.5%（-12pct）,下降主系：1）下游商户收入增长放缓；2）前期高研发成本和海鼎ERP业务造成的无形资产摊销及减值亏损。 商家解决方案：22实现收入5.47亿元，同比-29.7%，下降主系疫情宏观经济低迷导致商户广告预算收紧。ARPU为10163元，同比-24.5%；付费商户数53,855名，同比-7.0%，下降主系公司精准营销运营服务、TSO服务及信用技术解决方案的毛利率相对较低，累及业务整体盈利表现。 智慧零售业绩亮眼，三大战略稳步推进。1）大客化方面：22年智慧零售收入5.13亿元，同比增+20.4%（剔除海鼎，内生+45.5%），收入占订阅解决方案比重已达40.0%（+4.4pct），截至22末智慧零售品牌商户达1,212家，品牌商户每用户平均订单收入为20.1万元。当前公司在中国时尚零售百强/商业地产百强/连锁便利店百强客户中占比分别已达到47%/43%/35%；2）生态化方面，公司云平台新增生态合作伙伴115家，发布超1,700项云市场应用及服务；3）国际化方面，公司已与Google、Facebook、TikTok等国外社交平台展开合作，广告业绩同比增长10倍，已实现1000万单月广告收入的业绩突破。 1.5汇通达：公司业绩实现扭亏，发展逻辑持续验证 下行周期业绩凸显韧性，实现扭亏为盈。2022年实现营业收入803.55元，同比增长22.2%；归母净利润2.9亿元（21年亏损）；经调整归母净利润3.8亿元，同比增长15.7%；归母净利率0.4%（21年亏损）；经调整归母净利率0.5%（环比持平）； 毛利率3.1%，同比+0.3pct，增长主系：1）服务业务收入占比提升；2）交易业务内消费电子、农资、家电