边际改善在即，看好特斯拉产业链

行情回顾：本周（1.30-2.3）上证指数-0.04%，深证成指+0.61%，沪深300指数-0.95%。汽车板块整体上涨，SW汽车板块整体+5.72%，板块排名1/31。SW乘用车板块+6.44%，SW商用车+6.23%，SW汽车零部件+5.51%，SW汽车服务+3.53%，SW摩托车及其他+3.83%。从估值水平来看，申万汽车板块整体PE为35.0倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的88.1%。汽车零部件子板块PE为33.0倍；乘用车子板块PE本周位于34.0倍；商用车子板块PE为151.1倍。 行业近况：1月16-27日，乘用车市场零售26.5万辆，同比下降70%，环比上周下降55%，较上月同期下降71%；乘用车市场批发22.7万辆，同比下降77%，环比上周下降58%，较上月同期下降75%。 边际改善在即，退税有望刺激北美电动车需求。国内1月1-27日，乘用车零售/批发98.5/89.1万辆，同比-45%/-50%，政策退出及假期影响，数据触底符合预期。各地持续推出汽车消费券，补贴在1000-10000元不等，特斯拉带头降价，新势力等跟进，补贴+降价有助于提振消费者购车热情，2月终端有望边际改善。2月3日，美国调整符合退税要求的电动车标准，其中Model Y高性能版能享受7500美元退税，特斯拉小幅调涨北美价格后，综合购买成本仍大幅低于去年，有助于促进订单增长，特斯拉产业链景气有望回升。 投资建议：1月终端同比下行超30%符合预期，汽车位于预期+基本面+估值底部，把握配置机会。整车端：在新车型不断增加、总量平稳的背景下，竞争加剧，价格内卷是大趋势，车企对销量、份额的考量靠前，布局需把握板块节奏，预计行业2月起终端开始边际改善，叠加地方补贴持续推出，行业景气有望提升，海外对北美电动车需求乐观，市场已经抢跑，整车已到布局时期：【吉利、理想、长安、比亚迪、长城】；零部件：中长期维度看，赛道龙头公司在国产替代、全球化进展仍有提升空间。赛道角度优选轻量化板块，客户维度重视特斯拉+比亚迪+华为产业链公司。特斯拉&比亚迪&华为：【拓普、旭升、新泉、双环、沿浦、三花、银轮】； 轻量化：【祥鑫、瑞鹄、嵘泰、爱科迪、文灿、鸿图】；电动智能：【伯特利、星宇、沪光、卡倍亿、科博达、德赛、华阳、松原】。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。 一、本周动态 1.1数据触底，边际改善在即 1月数据触底。1月16-27日，乘用车零售26.5万辆，同比-70%；批发22.7万辆，同比下-77%。1月1-27日，乘用车市场零售98.5万辆，同比-45%；批发89.1万辆，同比-50%。政策退出及春节影响，1月终端走弱符合预期，2月改善在即。 图表1：1月国内狭义乘用车日均零售销量对比（单位：辆） 图表2：1月国内狭义乘用车日均批发销量对比（单位：辆） 各地持续推出汽车消费券，补贴在1000-10000元不等。 图表3：地方积极推出消费券政策，支持汽车消费 特斯拉带头，车企陆续降价。2022年1月6日，特斯拉宣布调整Model3/Y的售价，两款车型的各个版本均降价，且降价幅度较大，位于2-4.8万不等。蔚来、问界等跟进。 图表4：元旦以来，多家车企推出优惠 退税支持，特斯拉小幅调涨北美车价。2月3日，美国财政部调整《通胀削减法案》中符合退税要求的电动车标准，ModelY高性能版能够享受到7500美元的退税政策，特斯拉对应上调美国MODELY车型价格，综合后，特斯拉售价仍低于去年。 图表5：特斯拉上调美国MODEL Y SUV车型价格 投资建议：1月终端同比下行超30%符合预期，汽车位于预期+基本面+估值底部，把握配置机会。 （1）整车端：在新车型不断增加、总量平稳的背景下，竞争加剧，价格内卷是大趋势，车企对销量、份额的考量靠前，布局需把握板块节奏，预计行业2月起终端开始边际改善，叠加地方补贴持续推出，行业景气有望提升，海外对北美电动车需求乐观，市场已经抢跑，整车已到布局时期：【吉利、理想、长安、比亚迪、长城】。 （2）零部件：中长期维度看，赛道龙头公司在国产替代、全球化进展仍有提升空间。 赛道角度优选轻量化板块，客户维度重视特斯拉+比亚迪+华为产业链公司。特斯拉&比亚迪&华为：【拓普、旭升、新泉、双环、沿浦、三花、银轮】；轻量化：【祥鑫、瑞鹄、嵘泰、爱科迪、文灿、鸿图】；电动智能：【伯特利、星宇、沪光、卡倍亿、科博达、德赛、华阳、松原】。 1.2上周销量 根据乘联会发布的数据，1月16-27日，乘用车市场零售26.5万辆，同比下降70%，环比上周下降55%，较上月同期下降71%；乘用车市场批发22.7万辆，同比下降77%，环比上周下降58%，较上月同期下降75%。 图表6：1月国内狭义乘用车日均零售销量对比（单位：辆） 图表7：1月国内狭义乘用车日均批发销量对比（单位：辆） 1.3本周行情 本周（1.30-2.3）上证指数-0.04%，深证成指+0.61%，沪深300指数-0.95%。汽车板块整体上涨，SW汽车板块整体+5.72%，板块排名1/31。SW乘用车板块+6.44%，SW商用车+6.23%，SW汽车零部件+5.51%，SW汽车服务+3.53%，SW摩托车及其他+3.83%。 图表8：本周申万汽车板块涨跌幅排1/31（总市值加权平均，单位：%） 图表9：本周申万汽车各子板块涨跌幅情况（单位：%） 图表10：最近两年申万汽车子板块走势情况 A股市场（1.30-2.3） 涨幅前五名：嵘泰股份+28.6%、光洋股份+24.7%、飞龙股份+23.2%、博俊科技+21.7%、奥联电子+21.2%。跌幅前五名：钧达股份-7.4%、国机汽车-4.0%、征和工业-2.2%、深中华A-1.7%、保隆科技-1.4%。 图表11：本周A股涨幅前十名成分股（单位：%） 图表12：本周A股跌幅前十名成分股（单位：%） 港股（1.30-2.3） 涨幅前五名：浦林成山+23.3%、信邦控股+16.8%、元征科技+10.2%、双桦控股+10.1%、越南制造加工出口+7.4%。跌幅前五名：新焦点-13.6%、天瑞汽车内饰-12.1%、广汇宝信-8.8%、信义玻璃-8.3%、勋龙-8.1%。 美股（1.30-2.3） 涨幅前五名：AEye+30.9%、法拉第未来+23.1%、Lightning eMotors+19.7%、美国汽车配件+14.5%、Lordstown+14.0%。跌幅前五名：蔚来-12.0%、Canoo-9.4%、小牛电动-9.4%、易电行-8.6%、Sono Group-7.5%。 图表13：本周港股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 图表14：本周美股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 板块估值： 本周（1.30-2.3）申万汽车板块整体PE为35.0倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的88.1%。汽车零部件子板块PE为33.0倍，位于近五年历史的87.0%；乘用车子板块PE本周位于34.0倍，位于近五年历史的64.7%；商用车子板块PE为151.1倍，位于近五年历史的100.0%。 图表15：申万汽车板块PE-Bands，本周收盘PE35.0倍 图表16：申万汽车零部件板块PE-Bands，本周收盘PE33.0倍 图表17：申万乘用车板块PE-Bands，本周收盘PE34.0倍 图表18：申万商用车板块PE-Bands，本周收盘PE151.1倍 二、国内外车市 2.1国内市场 2.1.1乘用车 销售端：12月国内狭义乘用车销售216.9万辆（同比+3.0%，环比+31.4%），广义乘用车销售219.3万辆（同比+2.4%，环比+31.2%）；1-12月国内狭义乘用车累计销售2054.3万辆（同比+1.9%），广义乘用车累计销售2082.4万辆（同比+1.6%）。 生产端：12月国内厂商生产狭义乘用车209.5万辆（同比-15.0%，环比-0.8%），生产广义乘用车212.6万辆（同比-15.4%，环比-0.3%）；1-12月国内厂商累计生产狭义乘用车2336.7万辆（同比+11.6%），累计生产广义乘用车2369.4万辆（同比+11.3%）。 批发端：12月国内厂商批发狭义乘用车222.2万辆（同比-6.1%，环比+9.4%），批发广义乘用车225.7万辆（同比-6.2%，环比-9.7%）。1-12月国内厂商累计批发狭义乘用车2315.4万辆（同比+9.8%），累计批发广义乘用车2348.7万辆（同比+9.5%）。 图表19：12月国内狭义乘用车单月销量216.9万辆（单位：万辆） 图表20：国内狭义乘用车销量12月同比+3.0%，环比+31.4% 图表21：12月国内狭义乘用车单月产量209.5万辆（单位：万辆） 图表22：国内狭义乘用车产量12月同比-15.0%，环比-0.8% 分类型销量，12月轿车占比48.4%，SUV占比47.0%，MPV占比4.6%。 分品牌系销量，12月自主品牌销量占比48.9%，日系品牌占比18.7%，美系品牌占比8.5%，德系品牌占比20.6%。 图表23：国内市场轿车和SUV市场份额接近 图表24：国内市场自主品牌份额持续提升 新能源车： 12月国内新能源汽车销售64.0万辆（同比+35.1%，环比+6.5%），渗透率29.5%。 其中，纯电汽车45.5万辆（同比+16.3%，环比+4.1%），插电混动汽车18.5万辆（同比+124.1%，环比+13.1%），纯电汽车占比71.1%，插电混动占比28.9%。 图表25：12月国内新能源乘用车零售64.0万辆（单位：万辆） 图表26：12月国内新能源乘用车纯电占比71.1% 12月国内新能源汽车生产75.1万辆（同比+55.0%，环比+4.4%），在乘用车产量的占比为35.8%。其中，纯电汽车55.1万辆（同比+36.5%，环比+1.1%），插电混动汽车19.9万辆（同比+147.2%，环比+14.6%），纯电汽车占比75.1%，插电混动占比73.4%。 图表27：12月国内新能源乘用车生产75.1万辆（单位：万辆） 图表28：12月国内新能源乘用车纯电产量占比75.1% 图表30：12月国内新能源乘用车批发销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 图表29：12月国内广义乘用车销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 1月特斯拉中国销售（含出口）66051辆，同比增长10.4%。1月累计销售66051辆，同比增长10.4%。 1月蔚来汽车销售8506辆，同比下降11.9%。1月累计销售8506辆，同比下降11.9%。 图表31：特斯拉中国1月销售66051辆（单位：辆） 图表32：蔚来汽车1月销售8506辆（单位：辆） 1月小鹏汽车销售5218辆，同比减少60%；1月累计销售5218辆，同比减少60%。 1月理想汽车销售15141辆，同比增长23.4%；1月累计销售15141辆，同比增长23.4%。 图表33：小鹏汽车1月销售5218辆（单位：辆） 图表34：理想汽车1月销售15141辆（单位：辆） 2022年12月的经销商库存系数下降。根据中国汽车流通协会的数据，12月我国经销商库存系数为1.07（环比-43.1%），其中合资品牌1.04（环比-52.9%），进口品牌1.03（环比-34.8%），自主品牌1.22（环比+27.4%）。 图表35：12月中国汽车经销商库存系数1.07 2.1.2商用车 2022年12月全国客车销量为5.3万辆，同比下降2.0%，环比上升41.8%；12月全国货车销售23.9万辆，同比减少23.2%，环比下降10.6%。 图表36：12月中国客车销量5.3万辆（单位：万辆） 图表37：12月中国货车销量23.9万辆（单位：万辆） 2.2海外市场 欧洲： 2022年12月，德国乘用车销量为31.4万辆，同