边际改善确定，看好特斯拉产业链

行情回顾：本周（2.27-3.3）上证指数+1.87%，深证成指+0.55%，沪深 300指数+1.71%。汽车板块整体下跌，SW汽车板块整体-1.27%，板块排 名30/31。SW乘用车板块-0.25%，SW商用车+0.92%，SW汽车零部件 -2.47%，SW汽车服务+1.02%，SW摩托车及其他+2.01%。从估值水平来 看，申万汽车板块整体PE为34.1倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历 史的84.5%。汽车零部件子板块PE为32.3倍，位于近五年历史的84.1%； 乘用车子板块PE本周位于32.0倍，位于近五年历史的59.0%；商用车子 板块PE为156.5倍。 行业近况：2月13-19日，乘用车市场零售3.8万辆，同比-14%，环比上 月同期+11%；乘用车市场批发4.6万辆，同比-19%，环比上月同期+46%。 终端回暖，把握特斯拉产业链。补贴退坡及假期对终端的影响逐步淡化，目 前汽车市场活跃，各车企频繁动作，发布新车、新品牌，行业价格战持续， 刺激新能源车终端销量回暖。乘联会预估，2月新能源乘用车批发50万辆， 同/环比+60%/+30%。特斯拉发布会分享了降本、技术细节、资本开支等 规划，官宣墨西哥超级工厂。核心供应链既受益特斯拉的强势扩张，也具备 给其他优秀车企配套的能力，中长期发展可期。 投资建议：整车：竞争加剧，价格内卷继续，终端边际改善趋势确定，景气 逐渐提升，整车已到布局时期：看好理想汽车，建议关注长安汽车、比亚迪、 吉利汽车、长城汽车。零部件：赛道龙头公司在国产替代、全球化进展仍有 提升空间，看好特斯拉核心供应商及增量潜在供应商。特斯拉&比亚迪&华 为：【拓普集团、旭升集团、新泉股份、双环传动、上海沿浦、三花智控、 银轮股份】；轻量化：【祥鑫科技、瑞鹄模具、嵘泰股份、爱科迪、铭利达、 博俊科技、文灿股份、广东鸿图】；电动智能：【伯特利、星宇股份、沪光 股份、卡倍亿、科博达、德赛西威、华阳股份、松原股份】。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上 游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。 一、本周动态 1.1边际改善确定，看好特斯拉产业链 低谷期已过，终端回暖。1月受政策及节假日影响，终端销量表现较差，目前行业低谷已过，各家车企频繁动作，汽车市场活跃。理想、比亚迪、零跑、长安等均发布重磅新车，行业价格内卷加剧：比亚迪发布秦冠军版车型，售价下探10万以下；零跑C11、C01起步价14.98万，跨级竞争。新能源车市场观望情绪减淡，终端销量改善。乘联会预估，2月新能源乘用车批发50万辆，环比+30%，同比+60%。行业价格战叠加新车周期，预计Q2起终端有望实现同环比高增。 图表1：乘用车市场2月1-19日同比+2% 图表2：乘用车市场2月1-19日同比+16% 分车企看，比亚迪一枝独秀，2月批发销量19.17万辆，站稳行业龙头地位。公司改款车型秦PlusDM-i冠军版起售价9.98万元，油电同价，市场反响良好，上市5天订单突破2.5万辆，提升后续销量。 图表3：2023年2月新能源乘用车批发量（万辆） 重卡触底反弹布局板块复苏。受疫情、国六切换影响，重卡行业销量在2021Q2见顶，2021年7月后大幅下滑，2022年7月开始，行业同比降幅持续收拢。2023年2月，多数重卡企业均实现同比上涨，解放、重汽、东风和陕汽销量破万。后续消费需求复苏的背景下，2023年销量有望冲80-90万辆。 图表4：2023年1-2月重卡企业销量排行榜（单位：辆） 第三篇章开启，持续看好特斯拉产业链。特斯拉投资者日发布会于2023年3月2日召开，会议提及诸多重要信息点：Model3成本有望更低；下一代平台的组装成本可降低50%；Cybertruck将于2023年底量产，官宣墨西哥蒙特雷建新工厂，未来全球规划产量2000万辆。特斯拉的全球以及国内竞争实力领先，将持续带动核心供应链强势增长，供应链也同时具备给特斯拉以外的优秀车企配套的能力。持续看好产业链相关公司。 投资建议：整车：竞争加剧，价格内卷继续，终端边际改善趋势确定，景气逐渐提升，整车已到布局时期：看好理想汽车，建议关注长安汽车、比亚迪、吉利汽车、长城汽车。 零部件：赛道龙头公司在国产替代、全球化进展仍有提升空间，看好特斯拉核心供应商及增量潜在供应商。特斯拉&比亚迪&华为：【拓普集团、旭升集团、新泉股份、双环传动、上海沿浦、三花智控、银轮股份】；轻量化：【祥鑫科技、瑞鹄模具、嵘泰股份、爱科迪、铭利达、博俊科技、文灿股份、广东鸿图】；电动智能：【伯特利、星宇股份、沪光股份、卡倍亿、科博达、德赛西威、华阳股份、松原股份】。 1.2上周销量 根据乘联会发布的数据，2月13-19日，乘用车市场零售3.8万辆，同比-14%，环比上月同期+11%；乘用车市场批发4.6万辆，同比-19%，环比上月同期+46%。 图表5：2月国内狭义乘用车日均零售销量对比（单位：辆） 图表6：2月国内狭义乘用车日均批发销量对比（单位：辆） 1.3本周行情 本周（2.27-3.3）上证指数+1.87%，深证成指+0.55%，沪深300指数+1.71%。汽车板块整体下跌，SW汽车板块整体-1.27%，板块排名30/31。SW乘用车板块-0.25%，SW商用车+0.92%，SW汽车零部件-2.47%，SW汽车服务+1.02%，SW摩托车及其他+2.01%。 图表7：本周申万汽车板块涨跌幅排30/31（总市值加权平均，单位：%） 图表8：本周申万汽车各子板块涨跌幅情况（单位：%） 图表9：最近两年申万汽车子板块走势情况 A股市场（2.27-3.3） 涨幅前五名：中集车辆12.8%、宇通客车12.0%、爱玛科技10.5%、永安行9.4%、远东传动6.9%。跌幅前五名：立中集团-12.2%、新朋股份-11.7%、越博动力-10.2%、上声电子-9.6%、合力科技-9.0%。 图表10：本周A股涨幅前十名成分股（单位：%） 图表11：本周A股跌幅前十名成分股（单位：%） 港股（2.27-3.3） 涨幅前五名：双桦控股+17.1%、瑞丰动力+14.3%、元征科技+10.9%、雅迪控股+9.6%、英恒科技+6.9%。跌幅前五名：勋龙-9.5%、新焦点-7.1%、长城汽车-6.2%、永达汽车-6.0%、科轩动力控股-5.3%。 美股（2.27-3.3） 涨幅前五名：Fisker +34.5%、超级工业国际+23.4%、Aeva Technologies+20.8%、SonoGroup+19.0%、LuminarTechnologies+18.4%。跌幅前五名：UniqueFabricating-17.0%、XPEL-13.5%、Cepton-13.5%、斯通里奇-12.0%、Proterra -10.2%。 图表12：本周港股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 图表13：本周美股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 板块估值： 本周（2.27-3.3）申万汽车板块整体PE为34.1倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的84.5%。汽车零部件子板块PE为32.3倍，位于近五年历史的84.1%；乘用车子板块PE本周位于32.0倍，位于近五年历史的59.0%；商用车子板块PE为156.5倍，位于近五年历史的100.0%。 图表14：申万汽车板块PE-Bands，本周收盘PE34.1倍 图表15：申万汽车零部件板块PE-Bands，本周收盘PE32.3倍 图表16：申万乘用车板块PE-Bands，本周收盘PE32.0倍 图表17：申万商用车板块PE-Bands，本周收盘PE156.5倍 二、国内外车市 2.1国内市场 2.1.1乘用车 销售端：1月国内狭义乘用车销售129.3万辆（同比-37.9%，环比-40.4%），广义乘用车销售130.4万辆（同比-37.9%，环比-40.5%）。 生产端：1月国内厂商生产狭义乘用车135.3万辆（同比-33.9%，环比-36.0%），生产广义乘用车137.6万辆（同比-33.8%，环比-35.8%）。 批发端：1月国内厂商批发狭义乘用车144.9万辆（同比-32.9%，环比-34.9%），批发广义乘用车146.0万辆（同比-33.4%，环比-35.3%）。 图表18：1月国内狭义乘用车单月销量129.3万辆（单位：万辆） 图表19：国内狭义乘用车销量1月同比-37.9%，环比-40.4% 图表20：1月国内狭义乘用车单月产量135.3万辆（单位：万辆） 图表21：国内狭义乘用车产量1月同比-33.9%，环比-36.0% 分类型销量，1月轿车占比47.1%，SUV占比48.2%，MPV占比4.6%。 分品牌系销量，1月自主品牌销量占比49.4%，日系品牌占比16.6%，美系品牌占比7.7%，德系品牌占比22.9%。 图表22：国内市场轿车和SUV市场份额接近 图表23：国内市场自主品牌份额持续提升 新能源车： 1月国内新能源汽车销售33.2万辆（同比-6.3%，环比-48.3%），渗透率25.7%。 其中，纯电汽车21.4万辆（同比-22.2%，环比-53.2%），插电混动汽车11.8万辆（同比+48.8%，环比-36.1%），纯电汽车占比64.5%，插电混动占比35.5%。 图表24：1月国内新能源乘用车零售33.2万辆（单位：万辆） 图表25：1月国内新能源乘用车纯电占比64.5% 1月国内新能源汽车生产40.0万辆（同比-7.9%，环比-46.9%），在乘用车产量的占比为29.6%。其中，纯电汽车27.8万辆（同比-21.2%，环比-49.8%），插电混动汽车12.2万辆（同比49.8%，环比-38.9%），纯电汽车占比69.5%，插电混动占比30.5%。 图表26：1月国内新能源乘用车生产40.0万辆（单位：万辆） 图表27：1月国内新能源乘用车纯电产量占比69.5% 图表28：1月国内广义乘用车销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 图表29：2月国内新能源乘用车批发销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 2月特斯拉中国销售（含出口）74402辆，同比增长31.7%。1-2月累计销售101245辆，同比减少13.0%。 2月蔚来汽车销售12157辆，同比增长98.3%。1-2月累计销售20663辆，同比增长22.8%。 图表30：特斯拉中国2月销售74402辆（单位：辆） 图表31：蔚来汽车2月销售12157辆（单位：辆） 2月小鹏汽车销售6010辆，同比减少3.5%；1-2月累计销售11228辆，同比减少41.4%。 2月理想汽车销售16620辆，同比增长97.5%；1-2月累计销售31761辆，同比增长53.6%。 图表32：小鹏汽车2月销售6010辆（单位：辆） 图表33：理想汽车2月销售16620辆（单位：辆） 2023年1月的经销商库存系数上升。根据中国汽车流通协会的数据，1月我国经销商库存系数为1.80（环比+68.2%），其中合资品牌1.89（环比+81.7%），进口品牌1.70（环比+65.1%），自主品牌1.75（环比+43.4%）。 图表34：1月中国汽车经销商库存系数1.80 2.1.2商用车 2023年1月全国客车销量为2.1万辆，同比减少31.1%，环比下降60.1%；1月全国货车销售15.9万辆，同比减少49.3%，环比下降33.4%。 图表35：1月中国客车销量2.1万辆（单位：万辆） 图表36：1月中国货车销量15.9万辆（单位：万辆） 2.2海外市场 欧洲： 2023年1月，德国乘用车销量为17.9万辆，同比-2.7%；新能源汽车销售为2.7万辆，同比-32.0%，渗透率15.1%。2023年1月英国乘用车销量为13.2万辆，同比+14.7%； 新能源汽车销售为2.6万辆，同比+12.5%，渗透率20.0%。