中观视点第10期：复苏斜率的变化需更多信号印证

复苏斜率的变化需更多信号印证 中观视点第10期 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年02月06日 节后首周，反映供需状况的多数高频数据呈改善态势。一方面，有节后复工 宏观专题报告 复产效应带来的季节性因素的影响，多数行业开工率回升，且基建项目的开复工情况好于房建项目；另一方面，疫情快速过峰后，需求端恢复弹性更快1月制造业PMI新订单指数环比升幅高于生产指数，但地产需求相对平淡。节后疫情对宏观经济的短期影响似乎已经消退，但其引致的“疤痕效应”有可能逐步显现。目前季节性因素的影响刚刚退去，距两会开幕还有1个月左右时间，基本面和政策均步入观察期，判断经济修复斜率的变化或为时尚早 节后复工复产加快，带动钢铁产业链开工率回升。百年建筑网的调研结果显示，样本内工程项目复工率为10.5%，节后基建项目开复工好于房建项目。2月3日当周，高炉、焦炉和螺纹钢厂开工率较前值分别回升0.7、0.5和 2.3个百分点；半钢胎和全钢胎开工率较前值分别涨10.0和9.4个百分点。化工产业链开工率出现分化，纺织服装消费旺季来临带动织机开工率回升。2月3日当周，山东地炼厂和涤纶长丝开工率较前值分别涨0.6和2.0个百分点；石油沥青装置开工率较春节前（1月18日当周）降4.5个百分点。 地产需求整体表现偏弱。30大中城市商品房成交面积周内（1.30-2.4）均值录得29.3万平方米，较去年农历同期降幅收窄至7.3%。观影消费延续春节假期热度。春节档优质影片的长尾效应明显，全国电影票房周内均值 （1.30-2.4）录得34473.7万元，较农历同期回升4.5%。汽车消费表现相对平淡。1月27日当周，乘用车厂家零售较去年农历同期回落15.4%。据乘联会预计2月新能源车市或出现开门红。 原油价格震荡回落。2月3日当周，EIA库存数据大幅超预期，叠加俄罗斯以超过西方价格上限出口原油数量创历史新高，Dtd和WTI原油价格周内均值分别录得82.8美元/桶和76.1美元/桶，环比上周分别跌4.6%和5.0%。猪肉价格低位运行。猪肉平均批发价录得22.6元/公斤，较春节假期前跌1.4%。节后猪肉消费进入淡季，预计猪价将延续下跌趋势。 冬储背景下螺纹钢持续累库。2月3日当周，螺纹钢厂库和社库分别录得 318.4万吨和794.9万吨，环比上周增加30.6万吨和121.4万吨。纺织服装消费旺季来临，织机开工率回升，纺织企业补库需求增加。涤纶长丝库存天数录得21.9天，前值为19.8天。 城际出行延续改善态势。2月5日当周，百度迁徙规模指数周内均值录得573.7，较2019年农历同期回升24.2%。航司执行率周内均值录得84.0%较去年农历同期回升7.0个百分点。城内出行方面，10大城市地铁客运量周内均值为497.1万人次较2019年农历同期回升5.0%。 风险提示：疫情反复超预期，消费复苏斜率和地产需求恢复不及预期。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国经济继续恢复，美国就业强劲增长—宏观经济周报2023-02-05 天气因素不改非农表现强劲———1月非农数据点评2023-02-04 春节错位推升CPI，社融增速或继续回落—1 月经济数据前瞻2023-02-02 市场和美联储分歧有所加大——2月FOMC 会议点评2023-02-02 财政收入上行，赤字同比增量显著下滑— 2022年12月财政数据点评2023-01-31 索引 内容目录 一、生产：钢铁产业链开工率回升，化工产业链开工率出现分化4 二、需求：商品房成交面积较去年同期仍有差距，观影消费延续春节假期热度6 三、价格：原油价格震荡回落，猪肉价格低位运行7 四、库存：螺纹钢持续累库，涤纶长丝库存天数回升9 五、交通运输：人员流动超过疫前同期水平10 六、风险提示11 图表目录 图1：高炉开工率小幅回升（%）4 图2：全国247家钢厂盈利率环比涨幅收窄（%）4 图3：焦炉开工率微升（%）4 图4：螺纹钢厂开工率季节性回升（%）4 图5：粗钢和钢材日均产量较上旬有所提升（万吨/天）5 图6：螺纹钢产量环比涨幅走阔5 图7：半钢胎和全钢胎开工率高于去年农历同期水平（%）5 图8：山东地炼厂开工率环比涨幅较小（%）5 图9：石油沥青装置开工率回落（%）5 图10：涤纶长丝开工率触底回升（%）5 图11：30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄6 图12：100大中城市土地成交溢价率回升6 图13：乘用车厂家零售较去年农历同期-15.4%6 图14：电影票房高于农历同期水平（万元）6 图15：出口集装箱运价指数持续回落7 图16：波罗的海干散货指数延续下行7 图17：Dtd和WIT现货价格震荡下行（美元/桶）8 图18：焦煤价格比春节假期前有所回升（元/吨）8 图19：Myspic综合钢价指数小幅上涨8 图20：水泥价格指数降幅收窄8 图21：中国化工产品价格指数小幅回落8 图22：中关村电子产品价格指数有所回落（2008年8月=100）8 图23：光伏行业综合指数延续升势（2014年5月30日=100）9 图24：费城半导体指数延续上行态势（点）9 图25：猪肉平均批发价环比降幅收窄（元/公斤）9 图26：果蔬价格涨跌分化（元/千克）9 图27：螺纹钢库存走高（万吨）10 图28：煤炭库存压力较大（万吨）10 图29：主要港口铁矿石库存回升（万吨）10 图30：涤纶长丝库存天数回升至20天以上10 图31：百度迁徙指数农历同比涨幅收窄11 图32：百城拥堵指数较去年农历同期的涨幅走阔11 图33：航司执行率高于去年农历同期（%）11 图34：10大城市地铁客运量超过2019年农历同期水平（万人次）11 一、生产：钢铁产业链开工率回升，化工产业链开工率出现分化 钢铁产业链开工率回升。2月3日当周，高炉、焦炉和螺纹钢厂开工率录得77.4%、74.8%和39.0%，较前值分别回升0.7、0.5和2.3个百分点。节后各地陆续复工复产，半钢胎和全钢胎开工率分别录得33.8%和27.1%，较前值分别上涨10.0和9.4个百分点。百年建筑网的调研结果显示，样本内工程项目复工率为10.5%，节后基建项目开复工好于房建项目。预计正月十五后，项目复工率将显著提高，带动钢铁需求回升。 化工产业链开工率分化。春节假期国内消费出现复苏迹象，对国内经济复苏的预期、纺织服装市场传统旺季的来临带动织机开工率回升。2月3日当周，山东地炼厂和涤纶长丝开工率录得64.2%和49.0%，较前值分别涨0.6和2.0个百分点；石油沥青装置开工率录得22.6%，较春节前（1月18日当周）回落4.5个百分点。 图1：高炉开工率小幅回升（%）图2：全国247家钢厂盈利率环比涨幅收窄（%） 2023年2022年2021年 100 90 80 70 60 50 2020年2019年 010203040506070809101112 2023年2022年2021年 34.2 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：焦炉开工率微升（%）图4：螺纹钢厂开工率季节性回升（%） 2023年2022年2021年 2023年2022年2021年 2020年2019年 2020年2019年90 9080 8070 70 60 50 010203040506070809101112 60 50 40 30 010203040506070809101112 图5：粗钢和钢材日均产量较上旬有所提升（万吨/天）图6：螺纹钢产量环比涨幅走阔 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250日均产量:钢材:重点企业(旬)240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 320 300 280 260 240 220 200 主要钢厂产量:螺纹钢:全国:当周值（万吨）环比（%,右轴） 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：半钢胎和全钢胎开工率高于去年农历同期水平（%）图8：山东地炼厂开工率环比涨幅较小（%） 开工率:汽车轮胎:半钢胎开工率:汽车轮胎:全钢胎 70 60 50 40 30 20 10 33.8 27.1 80 2023年2022年2021年 2020年2019年 80 70 60 50 40 0 30 010203040506070809101112 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图9：石油沥青装置开工率回落（%）图10：涤纶长丝开工率触底回升（%） 2023年2022年2021年 2020年2019年 60 50 40 30 20 100 90 80 70 60 50 40 2023年2022年2021年 2020年2019年 10 010203040506070809101112 30 010203040506070809101112 二、需求：商品房成交面积较去年同期仍有差距，观影消 费延续春节假期热度 商品房成交面积农历同比降幅收窄，土地市场延续冷淡行情。本周，30大中城市商品房成交面积周内（1.30-2.4）均值录得29.3万平方米，前值为4.9万平方米，较去年农历同期降7.3%，降幅较春节假期有所收窄。2月5日当周，土地市场仍保持低迷，100大中城市成交土地占地面积录得974.6万平方米，土地成交溢价率为3.2%，前值为5.8%。 观影消费延续春节假期热度。本周，全国电影票房均值（1.30-2.4）录得34473.7万元，较农历同期回升4.5%。全国当日累计营业影院数周内均值录得11488家，春节假期 （1.21-1.27）为10625家，环比升8.1%。“后春节档”将有多部优质影片接档，预计票房热度将有所延续。 乘用车厂家零售较去年农历同期回落。1月27日当周，乘用车厂家零售日均销量为22071辆，较去年农历同期下降15.4%。乘联会统计数据显示，预估1月国内新能源乘用车厂商批发销量41万辆，环比2022年12月约下降45%，同比去年1月基本持平。预计2月新能源车市会出现开门红，实现同比和环比较大幅度增长。 图11：30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄图12：100大中城市土地成交溢价率回升 30大中城市:商品房成交面积:周（万平方米） 30大中城市:商品房成交面积:周:同比（右轴，%） 80 60 40 20 0 150% 100% 50% 0% -50% -100% 5000 4000 3000 2000 1000 0 100大中城市:成交土地占地面积:当周值（万平方米） 100大中城市:成交土地溢价率:当周值（%） 15% 10% 5% 0% 2022-032022-062022-092022-12 资料来源：Wind，西部证券研发中心（注：1月22日、1月29日和2月4日当周同比变化按农历同期计算） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比 图13：乘用车厂家零售较去年农历同期-15.4%图14：电影票房高于农历同期水平（万元） 当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比 60 40 20 0 -20 -40 -60 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2023年2022年2021年 010203040506070809101112 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图15：出口集装箱运价指数持续回落图