兼具“定价权”与再成长空间的优质龙头

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 17.89 流通股本(亿股) 14.14 市价(元) 25.35 市值(亿元) 453 流通市值(亿元) 358 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持 市场价格：25.35 分析师：张琰 执业证书编号：S0740518010001 电话：021-20315169 Email：zhangyan@r.qlzq.com.cn 感谢研究员孙颖对本报告的主要贡献 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（亿元） 81.56 111.64 132.15 151.52 174.03 增长率yoy% 8.01% 36.88% 18.37% 14.66% 14.86% 净利润（亿元） 11.71 23.44 33.33 39.46 47.08 增长率yoy% 30.57% 100.16% 42.18% 18.40% 19.31% 每股收益（元） 0.65 1.31 1.86 2.21 2.63 每股现金流量 0.96 1.48 2.25 2.23 3.29 净资产收益率 11.29% 18.88% 22.30% 21.95% 21.75% P/E 38.72 19.34 13.61 11.49 9.63 PEG 0.98 0.74 0.34 0.29 0.37 P/B 4.37 3.65 3.03 2.52 2.09 投资要点  事件：公司发布2017年年报，实现营业收入111.64亿元，同比增长 36.88%；归母净利 23.44亿元，同比增长 100.16%；Q4单季度实现营收30.57亿元，同比增长34.0%，归母净利7.79亿元，同比增长100.5%。同时发布利润分配预案，每10股派现3.55元（含税）。  定价权优势凸显，石膏板量价齐升促营收快速增长。公司2017年石膏板产量和销量分别为18.26和18.21亿平米，同比增长11.9%和11.3%。在护面纸、脱硫石膏和燃料等成本上升的情况下，公司显现其提价意愿和能力，发挥定价权优势对产品进行提价，2017年石膏板均价同比增长23%，达到5.4元/平。石膏板量价齐升促使营收同比增长36.8%。  单价增速高于成本增速，单位毛利为2.1元/平。石膏板单价增速为23%，完全覆盖单位成本16%的增速，实现毛利2.1元/平，毛利率创2008年以来新高，为39%。分季度来看，2017 Q1-Q4毛利率分别为27.7%、33.3%、37.8%和45.7%，逐季上升，主要是提价过程发生在9月底。  2017年，公司的三项费用率均出现改善，管理费用率下降1.2个百分点。得益于毛利率的大幅提升以及三费率的下降，公司2017年净利率上升6.6%达到21%。公司各项财务指标均表现优异：公司的资产负债率持续走低，同比下降4.6个百分点，2017年底为22.4%。ROE改善明显，同比提升7.6个百分点，为18.9%。经营性现金流表现优异，2017年全年净额为26.54亿元，同比增长55%。  投资建议：1）石膏板行业未来稳定增长：我们预计未来几年石膏板CAGR约3.5%，装配式建筑渗透率的提高将进一步带动石膏板需求。2）公司市占率不断提高，定价权进一步增强：2016年市占率为55%左右，随着环保淘汰落后产能，公司的市占率有望进一步提高。3）成本端持续领先，叠加技术构筑核心竞争力：公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河，获取成本低且稳定；生产技术核心在握，板单重平均降低13%，节约石膏10%；公司的平均产线规模处于领先地位，能耗水平和人工成本控制持续优化。4）资本开支逐渐下降，盈利能力持续向好，未来股息率有较大提升空间。  我们预计公司2018-2020年实现归母净利33.3、39.5和47.1亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.5、9.6倍；维持“增持”评级。  风险提示：下游行业需求出现大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；美国诉讼案产生大额赔付；海外拓展不及预期 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年03月18日 北新建材(000786)/其他建材 兼具“定价权”与再成长空间的优质龙头 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表目录 图表1：北新建材2017年营收增速为36.88% ................................................... - 3 - 图表2：北新建材2017年归母净利增速为100.16% ......................................... - 3 - 图表3：北新建材分季度营收.............................................................................. - 3 - 图表4：北新建材分季度归母净利 ...................................................................... - 3 - 图表5：北新建材石膏板收入2017年同增36.8% ............................................. - 4 - 图表6：北新建材石膏板销量2017年同增11.3% .............................................. - 4 - 图表7：北新建材石膏板单价17年同增23%达5.4元 ...................................... - 4 - 图表8：石膏板单位毛利17年同增36%达2.1元.............................................. - 4 - 图表9：2017年石膏板毛利率创08年以来新高为39% .................................... - 4 - 图表10：2017Q4石膏板毛利率为45.7% .......................................................... - 4 - 图表11：北新建材17年管理费用率下降1.2% .................................................. - 5 - 图表12：北新建材17年净利率提高6.6%达到21% ......................................... - 5 - 图表13：北新建材资产负债率持续走低 ............................................................. - 5 - 图表14：北新建材2017年ROE为18.9% ........................................................ - 5 - 图表15：北新建材经营性现金流量净额 ............................................................. - 5 - 图表16：北新建材分季度经营性现金流量净额 .................................................. - 5 - 图表17：北新建材财务报表 ............................................................................... - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 事件：北新建材发布2017年年报，实现营业收入111.64亿元，同比增长 36.88%；归母净利润 23.44亿元，同比增长 100.16%。同时发布2017年利润分配预案，以17.89亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利 3.55元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 分季度来看，收入端，Q1-Q4分别为17.79、27.82、35.46和30.57亿元，同比增长23.9%，27.4%，57.2%和34.0%，季度收入增速持续保持较高水平；归母净利，Q1-Q4分别为1.50、5.33、8.82和7.79亿元，同比增长48.5%、48.5%、173.3%和100.5%。 图表1：北新建材2017年营收增速为36.88% 图表2：北新建材2017年归母净利增速为100.16% 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表3：北新建材分季度营收 图表4：北新建材分季度归母净利 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 点评  定价权优势凸显，石膏板量价齐升促营收快速增长  石膏板销量稳步增长，价格同比上涨23%：截至2017年底，公司主营产品石膏板产能已达21.82亿平方米。公司2017年石膏板产量和销量分别为18.26和18.21亿平米，同比增长11.9%和11.3%；产能利用率和产销率分别为83.7%和99.7%。在护面纸、脱硫石膏和燃料等成本上升的情况下，公司显现其提价意愿和能力，发挥定价权优势对产品进行提价，2017年石膏板均价同比增长23%，达到5.4元/平。石膏板量价齐升促使营收同比增长36.8%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表5：北新建材石膏板收入2017年同增36.8% 图表6：北新建材石膏板销量2017年同增11.3% 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表7：北新建材石膏板单价17年同增23%达5.4元 图表8：石膏板单位毛利17年同增36%达2.1元 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所  单价增速高于成本增速，石膏板毛利率创2008年以来新高为39%，单位毛利为2.1元/平。  石膏板单价增速为23%，完全覆盖单位成本16%的增速，实现毛利2.1元/平，毛利率创2008年以来新高，为39%。2）分季度来看，2017 Q1-Q4毛利率分别为27.7%、33.3%、37.8%和45.7%，逐季上升，主要是提价过程发生在9月底。 图表9：2017年石膏板毛利率创08年以来新高为39% 图表10：2017Q4石膏板毛利率为45.7% 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所  2017年，公司的三项费用率均出现改善，得益于管公司精细化和对标管理，管理费用率下降1.2个百分点。得益于毛利率的大幅提升以及三费率的下降，公司2017年净利率上升6.6%达到21%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评  各项财务指标均表现优异：公司的资产负债率持续走低，同比下降4.6个百分点，2017年底为22.4%。ROE改善明显，同比提升7.6个百分点，为18.9%。经营性现金流表现优异，2017年全年净额为26.54亿元，同比增长55%。 图表11：北新建材17年管理费用率下降1.2% 图表12：北新建材17年净利率提高6.6%达到21% 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表13：北新建材资产负债率持续走低 图表14：北新建材2017年RO