金属行业2月投资策略：电解铝供应扰动再起，关注新能源领域需求复苏

证券研究报告|2023年02月06日 金属行业2月投资策略 电解铝供应扰动再起，关注新能源领域需求复苏 行业研究·行业投资策略投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦010-88005312 liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 证券分析师：杨耀洪021-60933161 yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005 证券分析师：冯思宇010-88005314 fengsiyu@guosen.com.cnS0980519070001 证券分析师：焦方冉021-60933177 jiaofangran@guosen.com.cnS0980522080003 工业金属及材料行业分析：电解铝供应扰动再起，推荐低成本冶炼标的 云南地区电解铝可能存在减产风险，根据行业机构信息，近期云南电力供应存在缺口，可能需要关停部分高耗能产业的产能。根据我们测算，如果缺电问题导致120万吨闲置产能无法复产，且在2月份继续减产，2023年国内电解铝将面临1.5%供应缺口。推荐用电成本低，且电力供应稳定的新疆电解铝冶炼标的。 2023年工业金属供需紧平衡，没有大幅过剩压力。2022年受俄乌冲突、疫情等因素影响，工业金属产量低增长或下降，2023年均呈现恢复式增长，但增速有限。需求端看好国内地产利好政策对工业金属这类地产后周期商品的拉动，欧美经济则面临衰退压力，工业金属需求端呈现国内强、国外弱，内需强、出口链弱。据有关机构供需平衡表，2023年铜、铝、锌均为供需紧平衡格局，短缺或者过剩幅度均在1%以内，没有累库存压力，2023年工业金属低库存仍然是常态。工业金属价格仍能维持在偏高位置。 黄金行业分析：非农强劲，金价短期承压，但不改长期趋势 2月3日，美国1月非农数据公布，非农就业人口大幅增加51.7万人，远高于预期的18.9万人。失业率下降至3.4%，创1969年6月来新低。从就业市场表现来看，美国经济距离衰退或仍存在一定距离。市场对于美联储加息幅度以及降息节奏做出快速反应，CME观察显示本轮加息终点预期由475-500提升至500-525的概率大幅增加，黄金价格回调。从中长期的维度来看，虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间，但降息预期仍存，或促使实际利率下行，利多黄金。另一方面，各国央行购金也在大幅提升，2022年各国央行全年购金量达1136吨，为历史第二高，成为最强劲的需求增长点。 新能源金属行业分析：短期价格继续调整，后市有望逐步交易需求复苏 锂：1月锂价持续调整。国产电池级碳酸锂和氢氧化锂最新报价均为46.75万元/吨，相比此前的高点跌幅达到将近20%。虽然在供给端国内青海盐湖提锂产能利用率有所下滑，但季节性因素导致下游需求萎缩，终端电池厂和车企有所减产或停产，终端需求不及预期导致锂价高位回落。但近期特斯拉持续降价，引发国内其他新能源车企跟随降价，短期有望快速刺激消费。目前市场普遍预估2023年全球新能源汽车产销量规模1300万辆（+20%~30%），储能电池出货量规模200Gwh左右。在这样的假设下，全球锂盐供需基本面会出现一定的反转，从2022年的供需短缺转为2023年的供需过剩，但预计过剩幅度并不明显，且考虑到供给端往往会低预期，而需求端又有比较大向上的弹性，我们预计供需仍将维持偏紧格局，2023年的锂价可能会出现回落，但整体可能是缓跌的格局，甚至在某些阶段由于供需错配价格还会出现一定程度的反弹。 钴：1月钴价持续调整。MB标准级钴最新报价17.80美元/磅，今年年初至今继续下跌约18%；国内电钴最新报价28万元/吨，今年年初至今继续下跌约11%。进入2023年钴需求未见改观，下游加工排产出现下滑，下游企业原料采购积极性并不高，刚需采购为主，钴原料主流供应商系数下跌至55%-58%左右，短期内钴原料价格逐步下跌至接近底部的水平。展望2023年，复苏逻辑有望贯穿传统消费电子领域，叠加动力电池领域保持高增长，钴消费有望逐步回暖；但是与此同时全球钴原料供应相对宽裕，所以我们对钴价的判断相对中性，预计电钴价格可能会维持在30万元/吨中枢运行。 镍：1月镍产品价格走势仍有一定的分化。今年年初电解镍市场价格走出震荡上行的趋势主要是受到美联储加息边际放缓、国内防疫政策优化、俄罗斯镍巨头诺里尔斯克镍业正考虑今年将镍产量削减约10%以及菲律宾正在考虑对镍矿出口征税&限制镍矿出口消息提振。展望2023年，由于镍供应二元结构的打破，镍产业链将从结构性短缺转变为整个产业链全面的供需过剩，所以我们认为镍价中长期价格重心将逐步下移，但镍价的波动并不是直接影响股票价格的核心驱动因素，在印尼有镍冶炼项目规划以及在国内有正极材料产业链一体化布局的企业仍值得重点关注，一体化布局的企业有望充分受益于下游需求复苏所带来的订单弹性。 稀土行业分析：战略地位突出，复工复产提振价格 稀土需求空间广阔。节能降耗导向下，稀土永磁材料优势愈发突出。从中长期来看，汽车电动化趋势确定，其快速发展带动稀土需求的大幅提升，政策叠加需求有望继续支撑新能源汽车行业发展。此外，政策导向下，永磁电机未来也有望在工业领域得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。 稀土供需有序，价值有望得到重估。2022年11月来，随着政策面的积极变化，市场信心改善，稀土价格逐步提升，北方稀土2月挂牌价保持稳定。短期来看，节后市场整体气氛良好，市场活跃度不断提升，需求预期向好以及行业日趋集中的供给格局对价格形成有效支撑。2023年新的稀土矿指标即将下发，短期需关注供给放量节奏以及节后需求复苏的情况对于市场的扰动。从中长期来看，行业基本面已发生根本性变化，供给有序，消费多点开花。稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿，价值有望得到重估。 钢铁行业分析：消费缓慢启动，钢价震荡运行 原材料价格存在回落预期。从需求侧看，短期钢厂盈利低迷，原材料补库以刚需为主。铁矿石方面，监管部门多次表态要强化价格监管，严厉打击过度投机炒作等违法违规行为，价格震荡运行。双焦方面，澳煤即将到港，有望在一定程度上缓解行业供需偏紧局面，价格回落。 强预期下钢厂盈利或有改善。短期来看，受天气以及劳务到岗情况制约，需求偏弱运行，但2023年需求改善预期较强，市场保持乐观态度，有望对价格形成有效支撑。而原料端供需趋向宽松，特别是双焦侧，成本端利润有望向钢厂端让渡。从中长期看，行业供给有顶，成材端有望保持合理利润，特别是行业龙头企业。 推荐组合：神火股份、天山铝业、金诚信、紫金矿业、中矿资源、赣锋锂业、北方稀土、华菱钢铁。 风险提示：疫情反复导致经济复苏不及预期；国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期；供给增加超预期。 工业金属及材料行业分析：电解铝再度减产，推荐低成本冶炼标的 黄金行业分析：加息边际放缓，黄金配置需求增强 新能源金属行业分析：终端需求转弱，价格重心下移 稀土行业分析：预期改善，价格有望保持景气 钢铁行业分析：供需双弱，预期博弈 推荐组合 风险提示 工业金属及材料 电解铝供应扰动再起，推荐低成本冶炼标的 云南地区电解铝可能存在减产风险，根据行业机构信息，近期云南电力供应存在缺口，可能需要关停部分高耗能产业的产能。根据我们测算，如果缺电问题导致120万吨闲置产能无法复产，且在2月份继续减产，2023年国内电解铝将面临1.5%供应缺口。推荐用电成本低，且电力供应稳定的新疆电解铝冶炼标的：神火股份、天山铝业。 2023年工业金属供需紧平衡，没有大幅过剩压力。2022年受俄乌冲突、疫情等因素影响，工业金属产量低增长或下降，2023年均呈现恢复式增长，但增速有限。需求端看好国内地产利好政策对工业金属这类地产后周期商品的拉动，欧美经济则面临衰退压力，工业金属需求端呈现国内强、国外弱，内需强、出口链弱。根据有关机构的供需平衡表，2023年铜、铝、锌均为供需紧平衡格局，短缺或者过剩幅度均在1%以内，没有累库存压力，2023年工业金属低库存仍然是常态。工业金属价格仍能维持在偏高位置。 秘鲁政局动荡，五矿资源LasBambas暂停铜生产： •1月30日，五矿资源发布公告，秘鲁数周以来的全国性的示威抗议活动，导致LasBambas运输受阻，关键物资短缺，矿山自2月1日起暂停铜生产，运营将处于维护状态。2022年LasBambas铜矿铜产量25.48万吨，占全球铜矿产量约1.5%。截至2023年2月初，铜精矿现货加工费报80.7美元/吨，较1月初小幅下降了4美元/吨。 •2022年12月29日，中国铜原料联合谈判小组召开线上会议，敲定2023Q1铜精矿现货TC指导价为93美元/吨，与2022Q4的指导价持平。仍处于历史偏高位置，表明铜精矿继续处于相对过剩状态。 •铜冶炼利润近期呈小幅回落态势，加工费每上涨10美元/吨，冶炼利润增加约400元/吨以上；另外冶炼的副产品硫酸经历一轮暴跌后价格企稳，铜冶炼利润总体看仍处于历史较高水平。 图：中国铜原料联合谈判小组季度价格（美元/吨） 93 120 图：铜精矿现货加工费（美元/吨） 100 图：山东地区铜冶炼厂利润（元/吨） 5,000 100 80 60 90 4,000 80 3,000 70 602,000 4050 2040 30 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 0 20 1,000 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 0 2013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/-1,000 资料来源：上海有色网，国信证券经济研究所整理 资料来源：上海有色网，国信证券经济研究所整理 资料来源：上海有色网，国信证券经济研究所整理 低库存仍然是铜市场最显著的特征之一： •当前处于春节后累库阶段，截至2月初，我们统计的全球铜显性库存（SHFE+LME+COMEX交易所库存+上海保税区库存）43.2万吨，从长短周期来看都处于偏低位置。 •根据SMM数据，2022年12月中国电解铜产量为87万吨，同比持平，环比下降3.3%。2022年1-12月份中国电解铜产量1028万吨，同比增3.1%。 图：全球铜显性库存季节图（万吨） 2018 2021 2019 2022 2020 2023 140 120 100 80 60 40 20 0 图：全球铜显性库存处于长周期低位（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 图：中国电解铜月度产量（万吨） 2019年 2020年 2021年 2022年 95 90 85 80 75 70 65 60 55 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 0 12/0213/0214/0215/0216/0217/0218/0219/0220/0221/0222/02 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 电解铝供给端面临两大问题： •①山东、河南地区产能占全国24%，由于煤炭价格高企，当前铝价，产能处于盈亏边缘。南山铝业在2022年12月23日发布公告，拟转让33.6万吨电解铝产能，占公司总产能41%。从这一点可以看出，山东