螺纹钢月报：需求仍待验证，钢价波动加剧

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员孙伟涛 电话：0769-22112875 从业资格号：F0276620 投资咨询从业证书号：Z0014688 螺纹钢月报 需求仍待验证，钢价波动加剧 2023-2-6星期一 一、主要观点： 1月份钢材价格整体重心上移，春节之前市场在强预期和高成本的推动下表现强势，但节后归来市场快速转换至弱现实逻辑，钢价高开低走。产业端表现呈供需双弱，节前长流程钢厂检修增多以及短流程钢企陆续停产放假，螺纹钢产量明显下降，处于近年同期低位；终端消费同样大幅减弱，现货成交基本停滞，需求处于季节性淡季；假期成材库存累库幅度不高，但唐山地区钢坯累库处于近年同期高位。 进入2月份，需求端也将逐渐进入验证阶段，当前弱需求主要受到季节性因素影响，随着疫情扰动减退，下游工地在元宵后将陆续复工，建材终端消费有望逐步回暖，从主要用行业看，地产政策向好，但是实际刺激作用尚小，拿地和销售仍未见成效，用钢需求仍然疲软，基建继续托底经济，政策资金到位仍是对钢材需求带来支撑。 供应端，近期钢厂利润改善，随着春节假期结束，长短流程钢厂已经陆续复产，产量将逐步回升，特别是短流程钢企复产对供给带来较大弹性，但考虑当前生产成本依旧较高，生产节奏仍受到牵制，需关注吨钢利润变动以及废钢供应情况。 展望2月份，宏观利好预期仍在，预期炒作氛围减弱，钢材供需两端将展开双向修复。 宏观方面，在3月两会之前仍有可能出现各种政策利好，强预期对价格仍有影响；产业方面，需求仍处淡季，但是节后消费将季节性复苏，需注意供需恢复节奏，若需求修复不及供给增速，库存压力将令钢价持续承压，但是由于强预期尚无法完全验证，钢价下方受到成本较强支撑，预计钢价在预期和现实间切换，波动会加剧。策略上，建议等待回调企稳后做多，关注3900附近支撑。 二、操作建议： 单边：05合约参考区间3900-4400。套利：无。 三、重点关注及风险因素： 钢厂复产节奏、终端复工进度、经济政策变化。 四、基本面分析 1、行情回顾 截止1月31日，全国25个主要城市HRB400螺纹钢价格均价4338元/吨，环比上涨174 元；上海地区螺纹钢报价4230元/吨，环比上涨130元/吨；期货主力合约收盘4143元/吨， 环比上涨38元/吨。整体钢价重心上移。 进入2023年1月，钢价整体延续涨势。春节前现货价格维持小幅上涨，但节后涨幅扩大；反观期货价格，节前大幅上涨，和现货保持低基差，甚至升水状态，但节后则高位回落。 从市场逻辑来看，由于春节来临，现货进入淡季，市场成交逐渐下降，在供需双弱下价格维稳为主，但期货炒作宏观预期，政策利好频发令市场看涨情绪较高，盘面涨幅较大；节后归来，假期累库不高，现货报价提涨，但期货则回归弱现实，因此盘面开启高位回调。 图2：主力合约 图1：现货价格 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2、供应：产量低位回升，电炉复产增加供给弹性 粗钢产量方面，据国家统计局数据，2022年全国累计生产粗钢10.13亿吨，同比下降2.10%，累计日产277.53万吨；生产生铁8.64亿吨、同比下降0.80%，累计日产236.67万 吨；生产钢材13.40亿吨、同比下降0.80%，累计日产367.22万吨。 去年粗钢政策具体限制缺失，但利润和需求主导钢材钢材供应，粗钢产量继续实现压减。2023年在促经济要求下，预计全年粗钢产量维持平稳，在上半年缺少行政限产以及去年低基数影响，粗钢同比产量将存在回升空间。 图3：粗钢日均产量 图4：粗钢月度产量 数据来源：国家统计局、华联期货研究所 从钢厂生产情况来看，受到生产成本高企、需求低迷的影响，吨钢利润大幅收缩，钢厂主流产品均处于亏损状态。据Mysteel统计1月份全国247家钢厂盈利率不到30%，因此节前钢厂调整生产计划、进行常规检修增多，长流程钢厂的开工率和产能利用率明显下滑，同时电炉厂陆续停产放假，钢材产量处于近年同期低位。 具体从产量上来看，1月份螺纹钢周度产量呈持续下行，月均周度产量236万吨，环比减少45万吨；热轧月均周度产量301万吨，环比减少5万吨。由于长流程钢企生产的连续性，令其在春节假期仍维持稳定的生产状态，而短流程钢厂炼钢的灵活性较高，节前电炉钢企基本停产放假，对产量下降有较大贡献。但是随着近期利润修复，节后钢厂普遍复产，高炉开工率和产能利用率分别回升至77.41%和84.32%，日均铁水产量上升至227万吨；另外电炉厂也在着手复工复产，据Mysteel调研已有复产计划的电炉厂多数预计在1月31日-2月1日以及2月5日-2月6日两个时间段复产。 从原料端来看，铁矿石国内库存偏低，随着国内预期好转，对铁元素需求仍有提升空间，因此节前在强预期下矿价过快上涨再次受到发改委的关注，一定程度上抑制国内盘的炒作，政策风险增加令矿价波动加剧；另外澳煤进口也出现转机，时隔两年后澳煤将于2月份到港，虽然短期进口量不高，但是若后期逐渐恢复，焦煤供应偏紧格局缓解，将对钢材生产成本带来冲击。 总体来看，今年缺乏限产政策约束，钢材供应回升仍有较大空间，2月份产量也季节性增加，但随着钢厂自主调节能力加强，生产受到利润和需求主导，重点关注钢厂的利润变化。 图5：钢厂盈利率 图6：高炉开工率 图7：电炉开工率 图8：螺纹钢产量 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 3、需求：终端逐渐复工，弱地产强基建延续 随着防疫管控政策转变，疫情影响逐渐消退，从春节的数据来看，经济恢复超市场预期，假期出行、消费明显回升，这将有利于促进经济的良性循环发展，提振市场对需求修复预期。但是，对于钢材消费来讲，主要用于建筑业和制造业，短期难以像消费或服务业一样出现快速提升。 房地产方面，面对经济下行压力上升，国家在“房住不炒”的大前提下逐步放松对房地产行业的管控，从供需两端不断出台政策刺激行业复苏。1月央行发布首套房贷款利率动态调整机制、银行信贷工作会议重申房贷政策差别化，改善优质房企资产负债表计划，对行业仍是释放积极信号，但是短期行业低迷的现状仍未出现明显改善。据统计，2022年全国房地产开发投资132895亿元，比上年下降10.0%，从克而瑞的数据来看，1月份重点30城房屋供求同环比均下降，另外土地成交仍处低位，1月份全国300城经营性土地总成交同比下降五成。目前行业从融资-资金到位-新开工的传导仍不顺畅，仍需更多的时间等待，地产行业低 迷对建筑钢材需求形成较大拖累。但我们也需看到，去年12月份的销售、土地购置等数据同比降幅已有所收窄，随着政策端的不断发力，经济逐渐回归正轨，房地产行业有望在下半年迎来复苏。 基建方面，据国家统计局数据，2022年全国固定资产投资（不含农户）572138亿元，比上年增长5.1%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长9.4%。作为逆周期调节作用，基建投资在2022年维持较高增速，强基建仍是对冲经济下行的主要手段，政策支持基建维持较高增速。 图9：投资增速 图10：地产数据 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 制造业方面，2022年制造业投资增长9.1%，全年呈现逐步放缓趋势。 汽车行业，2022年全年累计生产汽车2747.6万辆，同比增3.4%。去年政策的大力刺激令汽车产销出现明显增长，但是进入今年1月份，随着新能源购车补贴退坡，汽车消费走弱，乘联会数据显示，2023年1月前四周（1-27日）主要厂商乘用车零售销量98.5万辆，同比下降45%，环比12月下降43%；全国乘用车厂商批发销量89.1万辆，同比下降50%，环比下降46%。汽车销量下滑将对板材需求带来拖累。 家电行业，国家统计局数据显示，2022年空调累计产量22247.3万台，同比增长1.8%；全国冰箱累计产量8664.4万台，同比下降3.6%；全国洗衣机累计产量9106.3万台，同比增长4.6%；彩电累计产量19578.3万台，同比增长6.4%。国内消费刺激政策以及出口较好，除冰箱外，其他家电生产同比均有增长。 图11：汽车产量 图12：家电产量 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 从高频数据来看，1月份钢材需求淡季特征明显，特别是建材需求在季节性因素影响大幅走弱。螺纹钢周度表需春节假期回落至32.76万吨，热卷表需降至258.46万吨。春节来临， 终端需求转弱，现货成交基本停滞，节后一周仍未恢复正常，据百年建筑网于1月28日-1 月31日组织第一轮施工项目复工调研，样本数量为12220个工程项目。数据显示，1月31日止全国施工企业开复工率为10.51%，同比去年(农历正月初十，下同）下降16.77%；劳务到位率14.69%，同比去年下降10.97%。 图13：建材成交量 图14：表观消费量 图15：表观消费量 图16：表观消费量 考虑今年管控放开后，工人有明显返乡过年现象，因此节后返岗仍需时间，密切关注元宵后下游的复工复产进度。 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 4、库存：库存低位，但去化速度较慢 截止到2月2日当周，五大钢材库存增加278.02万吨万吨至2431.95万吨，较节前累库 580.11万吨；螺纹钢库存增加151.95万吨至1113.33万吨，较节前增加346.42万吨，较去年同期增加93万吨；热卷库存增加36.75万吨至403.78万吨，较节前增加83.88万吨，较去年同期增加67万吨。 每年1、2月份均是进入淡季累库阶段，3月后开始进入去库阶段，往年均是在节后第二或第三周出现库存高点，除了2020年因疫情突发影响。今年春节假期较早，市场累库速度较 往年提前，虽然假期的累库幅度不高，但当前总库存水平仍处近5年同期偏高水平，随着节 后钢厂陆续复产，预计螺纹钢和热卷库存高点或达到1300万吨和450万吨水平。 图17：五大品种库存 图18：螺纹钢库存 图19：热卷库存 图20：唐山钢坯库存 另外需注意的是唐山地区在春节累积的大量钢坯库存，在当前消费淡季，后期巨量库存去化对市场将带来冲击。 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 5、期现价差 截止1月31日，北京地区螺纹钢报价4130元/吨，上海地区螺纹钢报价4230元/吨，广 州地区螺纹钢报价4620元/吨，螺纹钢主力合约收盘价4143元/吨。1月份钢价整体上涨，节后期现走势有所分化。 基差来看，节前维持低基差或期货升水状态，但节后期货高位下跌，基差再度走扩。月差来看，05-10合约价差明显收窄，当前弱现实对价格带来压制，但市场对远月需求 修复预期较好，远月合约走势相对较强。 图21：螺纹钢基差 图22：热卷基差 图23：RB月差 图24：HC月差 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 五、结论 进入2月份，需求端也将逐渐进入验证阶段，当前弱需求主要受到季节性因素影响，随着疫情扰动减退，下游工地在元宵后将陆续复工，建材终端消费也将季节性回暖，从主要用行业看，地产政策向好，但是短期实际刺激作用尚小，拿地和销售仍未见成效，用钢需求仍然疲软，基建继续托底经济，政策资金到位仍是对钢材需求带来支撑。 供应端，近期钢厂利润改善，随着春节假期结束，长短流程钢厂已经陆续复产，产量将逐步回升，特别是短流程钢企复产对供给带来较大弹性，但考虑当前生产成本依旧较高，生产节奏仍受到牵制，需关注吨钢利润变动以及废钢供应情况。 展望2月份，宏观利好预期仍在，钢材供需两端将展开双向修复。宏观方面，在3月两会之前仍有可能出现各种政策利好，强预期对价格仍有影响；产业方面，需求仍处淡季，但是节后消费将季节性复苏，需注意供需恢复节奏，若需求修复不及供给增速，库存压力将令钢价持续承压，但是由于强预期尚无法完全验证，钢价下方受到成本较强支撑，预计钢价在预期和现实间的交换，波动会加剧。策略上，建议等待回调后做多。 操作上，关注05合约下方3900附近支撑，在需求未完全验证前可适当布局多单。