转债周报：布局“两会”，静待“复苏”

证布局“两会”，静待“复苏” 券 研——转债周报（2023年1月30日-2023年2月3日） 究主要观点 报日期: 告 2023年02月05日 转债行业景气度和市场风格。从历史和未来营收成长性识别高景气度 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《“消费+外资”有望驱动后市》 ——2023年01月29日 《资金面有所收敛，债市维持震荡》 ——2023年01月18日 《数字经济暖风徐来，关注信创转债》 ——2023年01月15日 固定收益周报 行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、计算机、基础化工等。 从多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和计算机预测景气度占优。市场风格总体倾向“双低”策略。 转债一级市场回顾：上周（2023年1月30日-2023年2月3日）暂无新可转债上市发行。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有20家，行业主要集中于机械、汽车、电力及公用事业等13个行业。从行业看，电力设备及新能源行业发行规模最大。单只转债发行规模最大的是天合光能（88.65亿元），最小的是泰坦股份（2.96亿元）。 转债二级市场分析：转债指数与权益市场指数走势一致，中证转债指数周五收盘价为410.87点，周涨幅为0.18%。分行业看，28个行业转债中有22个行业有不同程度的上涨。转债涨幅前五行业依次为计算机、有色金属、汽车、机械和国防军工。周涨幅前十行业主要分布在机械、计算机、电力设备及新能源、汽车、有色金属等行业，周跌幅前十主要分布在传媒、电力设备及新能源、机械、建材、交通运输、汽 车等板块。目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债仅卡倍转债1支。市场已有4支可转债已触发回售条款，另有3支可转债有触发回售条款可能性。修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共17支，其中8支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 投资建议 布局“两会”，静待复苏。海外方面，就业数据干扰加息放缓预期。美国时间2023年2月3日，美国劳工统计局公布的最新数据显示，1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅。强劲的就业数据使得美联储加息放缓的预期受到一定程度的挑战，CME的“美联储观察”工具显示，美联储3月加息25个基点至4.75%~5.00%区间的概率为94.5%，高于非农数据公布前的82.7%，维持利率不变的概率为5.5%。国内方面，经济先行指标明显好转。2023年1月份制造业PMI升至50.1%，较上月上涨3.1个百分点，是2020年3月份以来的最大涨幅。同时非制造业商务活动指数（54.4%）和综合PMI产出指数 （52.9%）较上月分别高出12.8和10.3个百分点。三大指数皆回升至荣枯线以上，表明在疫情防控政策优化调整后，国内经济的增长动能正在释放。资金层面，北上资金周净买入342亿元，较前一周有所回落，并且在周最后一个交易日（2023年2月3日）表现为净流出。配置层面，动态风险溢价模型给出偏双低配置信号，短期可适当采取防守策略，但中长期仍可能围绕两会、消费、安全、绿色低碳等主题展 开，可适当提前布局相关主题。2月转债建议投资者关注：无锡转债、山鹰转债、朗新转债、明泰转债、恩捷转债、福22转债、火炬转债、文灿转债、拓普转债、中矿转债。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1上周可转债上市首日表现4 2.2待上市转债一览4 3转债二级市场分析5 3.1转债市场周表现5 3.2转股溢价率和估值8 3.3转债条款：强赎、回售与修正9 4投资建议11 5风险提示12 图 图1：行业景气度度量3 图2：市场风格模型信号4 图3：年初以来可转债上市首日收盘价周平均4 图4：2018年以来中证转债指数表现6 图5：中证转债上周涨跌幅6 图6：可转债行业周涨跌幅7 图7：转股溢价率（%）8 图8：纯债YTM（%）9 表 表1：已获得证监会核准待发行名单5 表2：周涨幅前十转债7 表3：周跌幅前十转债8 表4：已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元，进度条：%）9 表5：未发布不强赎提示公告且存在赎回风险的转债（价格单位：元，进度条：%）9 表6：已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）10 表7：修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）10 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、计算机、基础化工等。2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和计算机预测景气度占优。 图1：行业景气度度量 消费者服务 国防军工 电力设备及新能源 计算机 汽车 电子 医药 农林牧渔 食品饮料 传媒 基础化工 机械轻工制造 纺织服装交通运输 通信建材 非银行金融 银行 综合金融 商贸零售 有色金属 建筑 家电 电力及公用事业 钢铁 综合房地产 煤炭 石油石化 40.00% 35.00% 未来两年营收复合增速 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 过去一年营收增速 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格总体倾向“双低”策略。双轮驱动、攻守兼备策略中的动态风险溢价模型信号给出倾向于“双低”策略，给予“双低”策略100%的权重。相比前周信号水平，当前整体策略防守占优。 图2：市场风格模型信号 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 上周（2023年1月30日-2023年2月3日）期间暂无新可转债上市发行。 上周无新可转债上市，上市首日平均涨跌幅无数据。但为了方便记录，2023年1月30日-2023年2月3日期间可转债上市首 日收盘价周平均值用100替代（相当于打新无收益），后续周报采 取类似处理。 图3：年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2481012141618212325272931333537394244464850525456 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要集中于机械、汽车、电力及公用事业等行业。截至2023年2月3日，已获得证监会核准待发行可 转债的上市公司共有20家，核准日期主要集中在2022年11月和 2023年1月，发行期限为6年。根据中信一级行业划分，待发行可转债公司覆盖电力设备及新能源、国防军工、机械、电力及公用事业等13个行业。从单只债券发行规模来看，天合光能的发行 规模最大，为88.65亿元，发行规模最小的泰坦股份为2.96亿元。 行业发行规模最大为电力设备及新能源行业，为88.65亿元。 表1：已获得证监会核准待发行名单 公司代码公司名称方案进度证监会核 发行规模中信一级 准公告日 (亿 公告日期 元) 2023/1/19 605162.SH 新中港 证监会核准 2023/1/19 3.69 电力及公用事业 2022/11/11 300614.SZ 百川畅银 证监会核准 2022/11/11 4.20 电力及公用事业电力设备及新能 2023/2/4 688599.SH 天合光能 证监会核准 2023/2/4 88.65 源 2023/2/2 603228.SH 景旺电子 证监会核准 2023/2/2 11.54 电子 2022/9/21 603890.SH 春秋电子 证监会核准 2022/9/21 5.70 电子 2023/1/19 300900.SZ 广联航空 证监会核准 2023/1/19 7.00 国防军工 2023/1/19 300879.SZ 大叶股份 证监会核准 2023/1/19 4.99 机械 2023/1/12 300480.SZ 光力科技 证监会核准 2022/11/15 4.00 机械 2022/11/21 003036.SZ 泰坦股份 证监会核准 2022/11/21 2.96 机械 2023/2/4 688268.SH 华特气体 证监会核准 2023/2/4 6.46 基础化工 2022/11/12 688398.SH 赛特新材 证监会核准 2022/11/12 4.42 基础化工 2023/1/19 300872.SZ 天阳科技 证监会核准 2023/1/19 9.75 计算机 2023/1/12 002860.SZ 星帅尔 证监会核准 2023/1/12 4.63 家电 2022/10/14 002120.SZ 韵达股份 证监会核准 2022/10/14 24.50 交通运输 2023/1/19 300258.SZ 精锻科技 证监会核准 2023/1/19 9.80 汽车 2022/12/28 603529.SH 爱玛科技 证监会核准 2022/12/28 20.00 汽车 2023/2/1 300501.SZ 海顺新材 证监会核准 2023/2/1 6.33 轻工制造 2023/1/13 603180.SH 金牌厨柜 证监会核准 2023/1/13 7.70 轻工制造 2023/1/19 300973.SZ 立高食品 证监会核准 2023/1/19 9.50 食品饮料 2023/2/4 002540.SZ 亚太科技 证监会核准 2023/2/4 11.59 有色金属 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债指数与权益市场指数走势一致。中证转债指数周五收盘价为410.87点，周涨幅为0.18%。万得全A指数周五收于5204.12点，周涨幅为0.92%。中证国债指数周五收于212.64点，周涨幅为0.2%。 图4：2018年以来中证转债指数表现 中证转债万得全A中证国债 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：中证转债上周涨跌幅 1.00% 0.90% 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 上周涨跌幅 0.18% 0.20% 0.92% 中证转债万得全A中证国债 资料来源：Wind，上海证券研究所 分行业看，转债与正股涨跌较为一致，大部分行业转债出现不同幅度上涨。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业转债中有22个行业有不同程度的上涨。转债涨幅前五行业依次为计算机（5.84%）、有色金属（4.03%）、汽车（3.62%）、机械（3.00%）和国防军工（2.57%）。 大部分行业正股涨跌幅度大于转债，个别行业正股与转债涨跌反向。正股权益市场，房地产（2.43%，转债跌幅：0.46%）、煤炭（1.51%，转债跌幅：0.46%）和家电（1.01%，转债跌幅：0.17%）行业正股出现上涨，对应转债出现下跌。 图6：可转债行业周涨