石油及制品周报：金融提振遇累库压力，关注二次入场机会

中信期货研究所石油及制品研究负责人桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 金融提振遇累库压力关注二次入场机会 2023/2/5 【中信期货石油及制品】周报目录 上篇：国际原油 1逻辑 周度评述 短期关注 中期展望 2价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 3供应 俄罗斯 美国 欧佩克 4需求 中国 美国 欧洲 5库存 原油 汽油 柴油 下篇：中国油品 1原油 周度评述 期货价量 开工利润 2汽柴油 周度评述 价量表现 供需进展 3燃料油 周度评述 价量表现 供需进展 4沥青 周度评述 价量表现 供需进展 5液化石油气 周度评述 价量表现 供需进展 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，点击链接直接跳转至对应章节 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 金融提振遇累库压力，关注二次入场机会 国际原油周度评述（2023/2/5） （一）走势回顾：Brent2304收盘79.8美元/桶，周-7.4%。SC2003收盘531.9元/桶，周-5.7%。（二）短期油价震荡：一月以来国际原油价格先起后落。①上行动力主要来自金融交易情绪提振。美欧经济表现高于预期，领先指标和景气指数均出现改善迹象。美联储放缓加息提振金融风险偏好，美股上行美元回落，美油期货大幅增仓。②下行压力来自基本面累库现状。尽管近期中国和美欧的道路交通出行均出现较好增长，但尚不足以完成对冲前期供应过剩压力。去年中以来的累库周期仍在延续。目前OECD商业油品库存对应历史油价约为75-85美元/桶。@第5章:库存（三）需求预期改善：①中国油品需求修复开始兑现。去年底疫情高峰过后，一月以来道路交通出行大幅回升。炼厂汽柴油出货明显改善，批发价格大幅上行，加工利润好转，开工率逐渐回升。预期后期汽油需求仍有回升空间，柴油需求取决于经济进展。②美国油品需求悲观预期略有缓解。去年高油价和经济放缓对美欧油品需求形成较大压力。今年开年以来美欧交通出行均出现同比增加。若后期经济衰退预期改善，将对海外油品需求形成提振。@第4章:需求（四）供应多空并存：①欧佩克兑现并延续减产利多油价。2月1日欧佩克会议决定延续减产政策。一月沙特原油出口环比大幅下降约50万桶/日。②俄罗斯原油供应维持高位利空油价。1月俄罗斯原油海运出口环比大幅增加约80万桶/日。后续关注二者相对调节幅度与综合作用结果。@第3章:供应（五）中期仍有空间：①一月上旬油价上涨部分来自金融预期领跑，下半月油价回落则来自前期累库压力延续。②未来如果经济和需求改善预期能够兑现，则油价仍有上行空间。③全年大区间暂时维持70-100预期。如果短期WTI再度回落至70美元/桶，关注是否存在多单入场机会。（六）风险提示：①下行风险：海外经济超预期衰退。②上行风险：欧佩克或俄罗斯扩大减产。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 原油期货持仓一定程度反映金融投机情绪。2020年下半年美欧超宽松货币政策推升持仓历史高位；2021年下半年转向收紧后，持仓降至八年低位。2023年1月持仓快速增加约两成，交易情绪明显回暖。 140 130 120 110 原油期货价格持仓 期价(美元/桶)总持仓（右轴） 美股与美元走势 4600000标普500美元指数 4900 4400000 4700 4200000 4500 115 110 100 90 80 70 60 50 2022/01 40 4000000 3800000 3600000 3400000 2023/01 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 3200000 4300 4100 3900 3700 3500 105 100 95 2023/02 90 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：彭博中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 原油库存与原油价格具有较强的反相关性。2022年初全球油品库存降至十年低位。2022年下半年油品库存止跌回升。2023年1月美欧高频库存仍维持积累。金融情绪引领油价上行能否持续，需要关注后续库存趋势变化。 700000 650000 600000 550000 500000 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 450000 原油库存与期货价格 三地高频原油库存(千桶) Brent原油期货价格（美元/桶，右轴逆序） 0 20 40 60 80 100 120 140 650000 630000 610000 590000 570000 550000 530000 510000 490000 470000 450000 成品库存与炼厂利润 三地高频成品油库存(千桶)0 美国炼厂综合利润（美元/桶，右轴） 10 20 30 40 50 60 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 70 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：彭博中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 年初防疫政策放开及疫情高峰回落后，一月中国道路交通出行明显回升。春节期间短暂季节回落，节后首周出行较好恢复。需求修复推升国内汽柴油批发价较去年底大幅上行。目前需求预期尚未完全兑现，后期或仍有上行空间。 中国道路交通指数（七日均值） 1.82023202220212020 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 1.0 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 12/01 7000 中国汽柴油平均批发价（元/吨） 汽柴价差(右轴)汽油柴油 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 -1000 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：国家统计局海关总署中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 一月美国Markit制造业/服务业/综合PMI46.9/46.8/46.8，前值46.2/44.7/49.6。欧元区Markit制造业/服务业/综合PMI48.8/50.8/48.7，前值47.8/49.8/49.6。美欧经济表现环比改善，领先指标和景气指数止跌回升。若美欧经济高于预期，将使今年海外油品需求压力下降。 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 -12 美国周度经济指数 周度经济指标经济领先指标(右轴) 170 160 150 140 130 120 110 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 100 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 欧盟经济景气指数 欧盟经济景气指数欧元区投资信心指数(右轴) 120 110 100 90 80 70 60 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 50 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：美联储美国劳工部中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 周三欧佩克联合监督委员会会议决定，由于需求前景的不确定性，维持2022年10月底的减产计划。船运数据显示，1月沙特原油出口环比大幅下降48万桶/日，是2022年4月以来的最低值。欧佩克维持减产将从供应端对原油价格形成支撑。 沙特原油产量（千桶/日） 12000沙特欧佩克(右) 11000 10000 9000 8000 7000 1999/08 2001/01 2002/06 2003/11 2005/04 2006/09 2008/02 2009/07 2010/12 2012/05 2013/10 2015/03 2016/08 2018/01 2019/06 2020/11 2022/04 6000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 沙特原油出口（万桶/日） 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：OPEC中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 1月俄罗斯原油海运出口361万桶/日，环比增加+28%，同比+21%。其中欧洲港口乌拉尔原油海运出口约219万桶/日；环比+32%，同比+32%。截至目前欧盟原油制裁对供应影响不大，关注2月成品油制裁影响。