公司点评：市占率提升 1月产销迎开门红

公司研 究 点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 市占率提升1月产销迎开门红 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评汽车/汽车整车 事件： 2月1日，公司发布2023年1月产销快报，公司1月汽车销量151341辆，同比增长58.6%，环比下降35.7%；动力电池及储能电池装机总量8.148GWh，同比增长70.8%，环比下降26.9%。 点评： 市占率近四成，龙头低位显著。乘联会数据显示，1月新能源乘用车预计批发销量41万辆，公司占比37%，较2022年有所提升，行业龙头低位稳固。 纯电混动双擎驱动，提价保障盈利水平。1月纯电乘用车销量71338辆，同比增长53.8%；混动乘用车销量78826辆，同比增长69.4%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，整体销量有望达到350万辆，规模效应进一步加强， 摊薄生产成本以及费用，调价正式落地，抵消补贴退出后，我们预计2023年单 车净利将与2022年持平。 新车型持续发力。1月护卫舰07销量5043辆，环比增长179.4%，腾势D9销量6439辆，环比增长7.3%。2023年公司将陆续推出仰望U8、海鸥、海狮、护卫舰05、驱逐舰07等多款新车，带来明显增量。 海外布局显成效。1月公司海外销售新能源乘用车10409辆，环比下降8%。公司出海步伐已经遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、哥斯达黎加、墨西哥、摩洛哥等多国 完成布局。我们预计2023年乘用车出口有望突破25万辆。 投资建议： 我们预测公司2022-2024年营业收入为4202/7486/8745亿元，同比增长 94.4%/78.1%/16.8%，归母净利润为168/316/465亿元，同比增长 450.4%/88.6%/47.2%，对应PE为51.2/27.2/18.5倍。考虑公司新能源汽车业务 领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价420.98元，市值11062.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 156,597.6 216,142.4 420,202.0 748,556.6 874,499.4 增长率（%） 22.59% 38.02% 94.41% 78.14% 16.82% 归母净利润(百万元) 4,234.27 3,045.19 16,759.55 31,607.48 46,538.64 增长率（%） 162.27% -28.08% 450.36% 88.59% 47.24% 净资产收益率（%） 7.44% 3.20% 17.20% 31.08% 43.11% 每股收益(元) 1.47 1.06 5.76 10.86 15.99 PE 200.68 278.30 51.24 27.17 18.45 PB 14.15 9.03 8.81 8.44 7.95 资料来源：公司财报，申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年2月3日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.2.3 总市值/流通市值（亿元）7752/3436 总股本（亿股）29.11 资产负债率73.59% 每股净资产（元）35.21 收盘价（元）295 一年内最低价/最高价（元）209.37/358.75 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 比亚迪 沪深300 公司股价表现走势图 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：供给驱动向上 2022年产销实现跨越式发展》2023-01- 04 2、《比亚迪公司点评：11月产销加速向上海外销量破万》2022-12-05 3、《比亚迪公司点评：10月销量环比继续提升高端车型发力》2022-11-06 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 156598 216142 420202 748557874499流动资产合计111605166110282384477284552076 营业成本 126251 187998 356422 627919722315货币资金144455045768427121897142406 营业税金及附加 2154 3035 6723 11977 13992 应收账款 41216 36251 90537 161284 188419 营业费用 5056 6082 12606 21708 25360 其他应收款 1043 1274 2477 4413 5155 管理费用 4321 5710 10085 17965 20988 预付款项 724 2037 3791 6882 10437 研发费用 7465 7991 15127 26948 31482 存货 31396 43355 85416 150479 173101 财务费用 3763 1787 -2521 2994 3498 其他流动资产 7313 8525 8894 9487 9715 资产减值损失-906.53-857.48-882.00-869.74-875.87非流动资产合计89412 129670 120594 115641 110801 公允价值变动收益 -51.27 47.36 -1.96 22.70 10.37 长期股权投资 5466 7905 7905 7905 7905 投资净收益 -272.81 -57.13 -164.97 -111.05 -138.01 固定资产 54584.62 61221.37 65107.69 65262.78 63594.55 营业利润7086 4632 20041 37558 55261 无形资产 11804 17105 15394 13855 12470 营业外收入 281.66 337.65 309.66 323.66 316.66 商誉 66 66 66 66 66 营业外支出 484.85 451.64 468.24 459.94 464.09 其他非流动资产 108 12521 12521 12521 12521 利润总额6883 4518 19882 37422 55114 资产总计 201017 295780 402978 592926 662876 所得税869 551 2465 4640 6834 流动负债合计 106431 171304 276197 460714 522657 净利润6014 3967 17417 32782 48279 短期借款 16401 10204 47796 119733 142531 少数股东损益1780 922 657 1174 1741 应付账款 42983 73160 128243 225929 259893 归属母公司净利润4234 3045 16760 31607 46539 预收款项 8 1 3 5 8 EBITDA31897 34404 22477 45508 63604 一年内到期的非流动负债 11412 12983 12983 12983 12983 EPS（元）1.47 1.06 5.76 10.86 15.99 非流动负债合计 30133 20232 19622 19622 19622 主要财务比率 长期借款 14745 8744 8744 8744 8744 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 8880 2046 2046 2046 2046 成长能力负债合计136563 191536 295820 480336 542279 营业收入增长 22.59% 38.02% 94.41% 78.14% 16.82% 少数股东权益 7580 9175 9832 11006 12747 营业利润增长 206.44% -34.63% 332.67% 87.41% 47.13% 实收资本（或股本） 2728 2911 2911 2911 2911 归属于母公司净利润增长 450.36% 88.59% 450.36% 88.59% 47.24% 资本公积 24699 60807 60807 60807 60807 获利能力未分配利润24457 26456 6125 -32217 -88671 毛利率(%) 19.38% 13.02% 15.18% 16.12% 17.40%归属母公司股东权益合计 56874 95070 97440 101697 107964 净利率(%) 3.84% 1.84% 4.14% 4.38% 5.52%负债和所有者权益 201017 295780 402978 592926 662876 总资产净利润(%) 2.11% 1.03% 4.16% 5.33% 7.02% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 7.44% 3.20% 17.20% 31.08% 43.11% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力经营活动现金流45393 65467 -13834 11107 40742 资产负债率(%) 68% 65% 73% 81% 82% 净利润 6014 3967 17417 32782 48279 流动比率 1.05 0.97 1.02 1.04 1.06 折旧摊销 21048.96 27984.87 0.00 3416.49 3459.02 速动比率 0.75 0.72 0.71 0.71 0.73 财务费用 3763 1787 -2521 2994 3498 营运能力 应付帐款减少 0 0 -54285 -70747 -27136 总资产周转率0.79 0.87 1.20 1.50 1.39 预收帐款增加 0 0 1 2 3 应收账款周转率46765投资活动现金流-14444 -45404 6194 771 738 应付账款周转率4.78 3.72 4.17 4.23 3.60 公允价值变动收益 -51 47 -2 23 10 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 1232 0 0 每股收益(最新摊薄)1.47 1.06 5.76 10.86 15.99 投资收益 -273 -57 -165 -111 -138 每股净现金流(最新摊薄) 0.75 12.41 6.17 18.377.04筹资活动现金流-28907160632561041592-20971 每股净资产(最新摊薄) 20.85 32.66 33.47 34.93 37.09 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 200.68 278.30 51.24 27.17 18.45 普通股增加 0 183 0 0 0 P/B 14.15 9.03 8.81 8.44 7.95 资本公积增加 168 36109 0 0 0 EV/EBITDA26.3924.4824.6019.3513.88现金净增加额2041 36125 17970 53470 20509 资料来源：公司财报，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分