回调即是买入机会，继续推荐铜、铝

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4141.63,周跌0.95%。有色金属指数收报5302.80,周涨2.56%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+4.66%)、铅锌(+4.45%)、铝(+3.31%)；涨幅后三名：铜(-0.44%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 贵金属：美联储议息会议如期加息25BP，对通胀下降的表述整体符合预期，1月美国非农就业人数增加51.7万人，失业率低于预期，市场对美国软着陆的乐观预期增强，短期美元指数和美债收益率出现明显反弹，对黄金价格形成压制。长期我们维持看好黄金板块：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元向下仍有空间；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的赤峰黄金、银泰黄金。 基本金属：内需复苏的乐观预期前置交易，短期仍需等待消费的实际验证，美国软着陆预期增强带动美元指数反弹，对金属价格带来一定压制。海外金属库存普遍下降，但国内金属维持季节性累库，或给价格带来短期回调压力。年内内需复苏仍是交易的主要矛盾，长期中铜铝供给增速低，消费持续受益于新能源板块，看好行业景气度向上，关注低能源成本铝企业、下游细分行业龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、紫金矿业、洛阳钼业、鼎胜新材、明泰铝业、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：供需：印尼镍铁逐步放量，12月印尼镍生铁产量10.36万镍吨，环比+2.8%；12月三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%。成本利润：截止2月3日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。 结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。 主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.5、2.5万吨，环比-5.2%、0%，12月三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%，磷酸铁锂电池产量33.9GWH，环比-13.0%，四季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售64万辆，环比+6.5%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%；12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4141.63,周跌0.95%。有色金属指数收报5302.80,周涨2.56%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：汽车(+5.72%)、计算机(+4.80%)、国防军工(+3.86%)； 涨幅后三名：家用电器(-1.78%)、非银金融(-2.28%)、银行(-2.69%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+4.66%)、铅锌(+4.45%)、铝(+3.31%)；涨幅后三名：铜(-0.44%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：东方锆业(+39.46%)、翔鹭钨业(+35.57%)、金钼股份(+26.70%)、东方钽业(+23.04%)、三祥新材(+22.98%)；涨幅后五：江西铜业(-1.89%)、云南铜业(-2.91%)、索通发展(-3.17%)、博威合金(-3.41%)、ST荣华(-18.18%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：软着陆预期短期压制金价，长期上涨逻辑不变 贵金属价格方面,上期所金价收盘419.5元/克，周跌0.69%；COMEX期金收盘价1876.6美元/盎司，周跌2.74%；上期所银价收盘5170元/千克，周跌1.84%；COMEX期银收盘价22.4美元/盎司，周跌5.15%；NYMEX钯收盘价1618.4美元/盎司，周涨1.17%；NYMEX铂收盘价980.3美元/盎司，周跌3.59%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 节后首周黄金价格小幅收跌。美联储2023年第一次议息会议如期加息25BP，对通胀下降的表述整体复合预期，1月美国非农就业人数增加51.7万人，失业率低于预期，市场对美国软着陆的乐观预期增强，短期美元指数和美债收益率出现明显反弹，对黄金价格形成压制。长期我们维持看好黄金板块，金价中枢仍有上行空间：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元向下仍有空间；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：关注复苏强度，中期继续看好铜铝 LME铜收盘价9060美元/吨，周跌3.05%；长江有色市场铜均价68460元/吨，周跌2.37%； LME铝收盘价2560美元/吨，周跌1.42%；长江有色市场铝均价18870元/吨，周跌0.53%； LME铅收盘价2114美元/吨，周跌4.24%；长江有色市场铅均价15250元/吨，周涨0.49%； LME锌收盘价3361美元/吨，周跌4.22%；长江有色市场锌均价23950元/吨，周跌1.72%； LME锡收盘价28650美元/吨，周跌10.61%；LME镍收盘价29110美元/吨，周涨0.15%； 长江有色市场镍均价227500元/吨，周跌0.04%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：节后首周铜价小幅下跌。从铜价影响因素来看：1）内需复苏的乐观预期前置交易，短期仍需等待消费的实际验证，美国软着陆预期增强带动美元指数反弹，对金属价格带来一定压制。2）南美Las Bambas铜矿或停止运营的消息带动铜精矿加工费下移，但矿端供应整体仍呈宽松的状态，精炼铜供给增速偏低。节前铜精矿加工费维持在84美元附近，2022年1-12月精炼铜累计生产1028.2万吨，同比上年增加3.1%。3）海外精炼铜库存继续下降，国内维持季节性累库（LME铜7.0万吨，Comex铜2. 7万吨，国内铜库存42.1万吨）。节后金属仍处于消费验证期，季节性累库或给价格带来短期回调压力。年内内需复苏仍是交易的主要矛盾，中长期来看，铜供给增速偏慢，消费受益于新能源持续增长，行业景气度维持向上。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：春节期间海外铝价高位震荡。铝价影响因素来看：1）内需复苏的乐观预期前置交易，短期仍需等待消费的实际验证，美国软着陆预期增强带动美元指数反弹，对金属价格带来一定压制。2）2022年1-12月国内累计生产电解铝4007.3万吨，同比增加4.1%，年内电解铝供应有望继续缓慢增长。3）国内电解铝延续季节性累库，国内铝锭+铝棒库存总量126万吨，海外铝锭库存小幅下降，LME库存总量为40.0万吨。4）2月预焙阳极价格继续下降，氧化铝价格维持稳定，电解铝成本变动下移，利润向上修复。节后金属仍处于消费验证期，季节性累库或给价格带来短期回调压力。年内内需复苏仍是交易的主要矛盾，长期来看电解铝产能天花板限制供应，消费受益新能源持续增长，行业景气度维持向上。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价震荡回落。锌价影响因素来看：1）内需复苏的乐观预期前置交易，短期仍需等待消费的实际验证，美国软着陆预期增强带动美元指数反弹，对金属价格带来一定压制。2）锌精矿供应充裕，精炼锌供应释放偏慢。节前国产矿加工费维持在5650元，2022年1-12月精炼锌累计产量为597.8万吨，同比下降1.8%；3）海外锌锭库存继续下降，LME库存总量降至1.6万吨，国内锌锭季节性累库持续，国内社会库存总量17.4万吨。节后金属仍处于消费验证期，季节性累库给价格带来短期回调压力，锌全球库存继续维持低位，将限制价格向下的空间。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：四季度锂供需依旧偏紧，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格47.8万元/吨，周下降2.35%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格46万元/吨，周下降3.65%；金属锂价格290万元/吨，周下降0.68%；四氧化三钴价格17.6万元/吨，周下降4.61%；硫酸镍价格45600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格42000元/吨，周下降6.67%；硫酸钴(20.5%)价格41000元/吨，周下降6.82%；磷酸铁锂价格14.9万元/吨，周下降1.98%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为49062吨，环比上周下降0.97%；上期所镍库存为2812吨，环比上周上涨26.44%；镍矿指数为1446.97，环比上周上涨2.00%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，12月印尼镍生铁产量10.36万镍吨，环比+2.8%。12月国内镍生铁产量约3.52万吨，环比-4.74%。传统需求不锈钢利润好转，12月我国不锈钢产量288.78万吨，环比-0.29%；新能源需求环比回落 ，12月我国动力电池产量52.5GWH,环比-15.8%， 其中三元电池产量18.5GW H，环比-20.5%。库存端）：截止2月3日，LME+上期所镍库存为49062吨，环比-0.97%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止2月3日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势 ，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为7365.17，环比上周上涨1.03%。 本周电池级碳酸锂价格46.3万元/吨，周下降3.65%。供需端）：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.5、2.5万吨，环比-5.2%、0%，12月我国动力电池产量52.5GWH,环比-15.8%，其中三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%，磷酸铁锂电池产量33.9GWH，环比-13.0%，整体12月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速环比持平。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售量64万辆，同比+35.1%，环比+6.5%，进入冬季，青海、西藏等地气温下降，产能预计将受到影响，叠加海外锂矿供应偏紧，四季度锂盐供需仍将持续偏紧。 库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿