节后浮法价格小涨，浮法产能持续减少

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年2月5日 玻璃制造 节后浮法价格小涨，浮法产能持续减少 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格持平，库存天数有回升 截至2月2日，2mm光伏玻璃价格19.5元/平方米，环比持平，3.2mm光伏玻璃价格为26.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数27.58天，较 1月19日增加22.14%。本周国内光伏玻璃市场整体交投淡稳，活跃度一般。国内2022年光伏新增装机量达到87.41GW，同比+59.3%；其中 22年12月新增装机21.7GW，环比+190.5%。硅料价格开始回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量78980t/d，环比增加1.28%，三部门光伏玻璃产能预警对行业未来产能投放或有一定引导作用。 浮法价格上升，库存小幅回升 截至2月2日，浮法玻璃国内均价环比上涨2.53%。整体看，本周浮法玻璃市场成交有限，节后价格小涨。厂商库存6315万重箱，环比增加7万重箱，库存增幅0.11%。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。供给端，周内产能为160080t/d，较上周减少100吨。成本端：本周国内浮法玻璃市场行业亏损收窄，主要受浮法玻璃价格上涨带动。 浮法下游边际改善预期，光伏仍处高景气 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 周涨跌幅 总市值 当前股价 EPS（元） PE（倍） （%） （亿元） （元） 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK洛阳玻璃股份 3300.HK中国玻璃 600529.SH山东药玻 600552.SH凯盛科技 300160.SZ秀强股份 -8.27%572.6113.922.811.351.761.904.9610.287.937.32 -7.09%313.1611.671.580.640.981.277.4018.2811.979.19 1.41%221.097.200.500.690.830.9614.4610.368.697.48 8.51%173.0212.110.920.390.660.8813.2330.7718.4513.80 -3.07%773.408.690.550.500.650.8515.7117.4613.4310.26 -2.49%790.7036.830.991.141.662.2037.3032.1722.1916.75 4.11%66.0133.160.270.721.402.03122.2445.8323.7116.35 2.01%53.538.290.410.530.891.3620.2315.529.336.11 -1.43%21.771.190.400.160.20-2.967.645.88- 2.32%193.3129.130.891.051.291.5732.7027.7722.5118.58 7.97%103.6210.970.170.170.290.4465.8264.3037.5925.22 8.64%56.357.290.180.240.310.4141.1329.9523.1417.82 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20230203，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能增加 2.需求：浮法需求维持有限，光伏玻璃交投淡稳 3.库存：浮法、光伏玻璃库存有所回升 4.价格：浮法持续上涨，光伏玻璃价格持平 5.成本：纯碱价格上涨，单位盈利亏损收窄 1 供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能增加 浮法玻璃：周内产能减少 据卓创资讯，截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计307条，在产238条，日熔量共计160080吨，较上周减少100吨。周内产线冷修1条，复产1条，暂无改产线。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。2022年7月份起浮法产能进入下行通道，全年共计复产及新点火14条，冷修或停产37条，另外5条年内冷修后再次复产。 据统计局，12月平板玻璃单月产量8086.00万重量箱，相比20/21年12月-3.49%/-5.93%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 系列1 系列2 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-07 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能增加，持续关注新产能释放 据卓创资讯，本周全国光伏玻璃在产生产线共计401条，日熔量合计78980吨/日，环比增加1.28%， 同比增加91.65%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到22、23两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2 需求：浮法需求有限，光伏玻璃交投淡稳 浮法玻璃：市场成交有限，节后价格小涨 本周浮法玻璃市场成交有限，节后价格小涨。春节期间成交基本停滞。节后市场启动情况一般，节后初期中间商存进一步补货，但下游开工偏晚，补货情绪一般。节后整体成交量较往年偏低。后期市场看，中下游手中均有一定存货，预计下周偏稳运行，重点关注新增订单释放情况。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，中长期看行业需求减少较为显著。 根据房地产新开工面积滚动值计算，由于近两年竣工受多重因素影响，我们预计实际需求或将在在23年边际好转。22M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-24.3%/-53.4%/-39.4%/-7.2%/-15.0%，相比20M1-12，22M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-22.9%/-60.6%/-46.3%/-2.3%/-5.5%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投淡稳，需求支撑有限 本周国内光伏玻璃市场整体交投清淡。月初玻璃厂家报价暂稳，组件厂家存压价心理，新单价格尚未最终敲定，买卖双方持续博弈。目前订单跟进量有限，玻璃厂家出货一般，库存呈现增加趋势。供应端来看，在产产能偏高，加之部分新点火产线临近达产，且部分厂家库存压力明显，出货积极，供应量较为充足。需求端来看，组件厂家2月份排产计划有所提升，但玻璃采购仍显谨慎，实单成交量有限。成本端来看，纯碱价格稳中继续上扬，部分厂家生产无利可图。价格方面来看，虽主流报价暂稳，但部分议价空间增加。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内2022年光伏新增装机量达到87.41GW，同比 +59.3%；其中22年12月新增装机21.7GW，环比+190.5%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 2014-04 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法、光伏玻璃库存有所回升 浮法库存增加，光伏玻璃库存增加 浮法玻璃：截至2月2日，国内浮法玻璃企业库存增加，库存为6315万重量箱，环比增加7万重量箱，增幅0.11%。 分区域看：华北节后贸易商仍有一定补货，整体出货尚可，近日沙河厂家产销转弱明显，目前沙河厂家库存约708万重量箱；华东近日市场走货稍有恢复，但多数深加工开工仍偏低，多为少量提货，原片厂库存增速放缓；华中下游需求支撑有限，临近周末出货放缓，厂家产销较前期下滑，库存呈现增加趋势；华南节后出货相对一般，本周有所好转，目前部分大厂接近产销平衡；西南企业产销依旧偏缓，涨价落实情况一般，市场观望氛围较浓；西北市场局部个别厂成交相对灵活，前期合同订单尚存，产销相对平稳，其余多数厂库存稳步小增；东北节后出货情况一般，库存仍有增加。卓创资讯认为，随着中下游复工复产带动刚需补货，以及市场涨价氛围提振，厂家库存将得到一定控制，库存增速放缓。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至本周四，库存天数约27.58天，较1月19日增加22.14%，同比增加14.90%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2