光伏玻璃价格小涨，浮法库存高位运行

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明玻璃制造强于大市强于大市维持2022年03月05日（评级）分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为光伏玻璃价格小涨，浮法库存高位运行行业研究周报 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏玻璃价格小涨，持续关注产能投放进度上周2mm、3.2mm光伏镀膜玻璃价格分别为20、26元/平方米，环比上涨4.17%、4.00%。厂商库存天数22.06天，环比上周下降4.12%。近期原料端燃料价格上调，纯碱市场高位运行，玻璃厂家利润空间遭压缩。硅料价格偏高，对短期需求存一定抑制作用，但终端电站部分招标项目推进，长线看好。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给侧，上周光伏玻璃日熔量43610吨，环比持平，22年光伏玻璃投产计划较大，但推进情况一般，在当前价格下我们认为22年产能投放情况仍需观察。总体而言，我们认为全行业平均利润目前或仍处于底部区间，目前价格水平下部分小窑炉已无利可图，我们判断价格下行空间有限，后续若需求加速好转，光伏玻璃价格仍有望阶段性调涨，继续看好龙头公司未来量价齐升的逻辑。浮法玻璃价格小降，22Q2需求有望达到小高峰本周浮法玻璃国内均价环比上周下降1.05%，以消化社会库存为主，产销维持偏低位，厂商库存4672万重量箱，较上周增加548万重量箱。内产能为173925t/d，环比持平。本周成本端燃料价格小幅上涨，原片价格受需求疲软影响承压，浮法玻璃利润有所降低。我们认为后续若地产资金边际改善，浮法玻璃需求端仍有望出现短期反弹，今年上半年有望迎来竣工小高峰。继续推荐光伏玻璃龙头，浮法龙头具备中长期投资价值光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）、困境反转角度推荐【亚玛顿】。浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及光伏等新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【信义玻璃】，【南玻A】；玻璃新材料角度，UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）。风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.供给：浮法、光伏玻璃周内产能持平2.需求：浮法市场弱势整理，光伏短期需求受一定抑制3.库存：浮法库存增速加快，光伏玻璃库存小降4.价格：浮法价格走低，光伏玻璃价格小幅上涨5.成本：纯碱市场高位运行，浮法单位利润小幅下降6.行业主要公司周度股价表现及估值 供给：浮法、光伏玻璃周内产能持平14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，截至周四（3月3日），日熔量共计173925吨，较上周持平。周内南和县长红玻璃600t/d二线于3月2日投料改产蓝灰。➢浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条，计划点火产线14条左右，产能变化弹性较大，利润或将偏低位运行。➢据统计局，12月平板玻璃产量0.86亿重量箱，相比19/20年12月增长6.37%/2.60%，19年同比增速有所回落，20年同比增速有所回升。前12月累计产量10.24亿重量箱，相比19/20年增长9.9%/7.9%。⚫浮法玻璃：周内产能持平，22年或进入冷修期图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000（万重量箱）玻璃当月产量同比增速140,000145,000150,000155,000160,000165,000170,000175,000180,0002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01（t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，截至周四（3月3日），全国光伏玻璃在产生产线共计240条，日熔量合计43610t/d，环比增加持平，同比增加29.29%。➢根据卓创资讯的统计，2021年Q4以来基本无新产能投放，点火延期较多。21年3月后光伏玻璃价格出现大幅下行，叠加“双碳”背景下地方政府能耗指标或有收紧趋向，当前不能排除后续产线延期投产可能，22年产能投放进度需持续观察。➢总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。⚫光伏玻璃：周内产能持平，持续关注新产能释放图3：光伏玻璃月度在产产能资料来源：卓创资讯，天风证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000(t/d)在产总产能(t/d)同比 需求：浮法市场弱势整理，光伏短期需求受一定抑制27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，周内以消化社会库存为主，市场弱势整理。分区域看，周内华北市场成交平淡，下游订单一般，中下游货源消化速率较慢；华东市场交投平平，原片厂产销水平偏低，深加工以按需少量补货为主；华中市场下游需求支撑有限，加工厂按需补货为主，交投一般；华南市场需求端支撑乏力，交投清淡；西南市场成交一般，观望情绪较浓；东北市场产销平平，个别厂产销较低；西北市场交投一般，提货谨慎度增加。➢地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，我们预计地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。➢我们预计1月或是竣工表观需求高峰，但由于临近过年叠加传统淡季，实际需求或将在今年上半年迎来小高峰。21M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别+1.9%/-15.5%/-11.4%/+5.2%/+11.2%，相比19M1-12，21M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别+4.6%/-16.4%/-12.4%/+9.1%/+5.7% ，相比19M12分别-6.0%/-19.5%/-26.8%/-17.2%/+1.8%，除竣工面积外，与19年相比地产数据均有所降低。⚫浮法玻璃：消化社会库存为主，市场弱势整理图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月）资料来源：Wind，天风证券研究所10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,000（万平方米）新开工面积滚动均值（万平米） 9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，光伏玻璃市场交投尚可，短期需求受一定抑制：短期来看，组件厂家成本压力向下传导不畅，对玻璃提涨略抵触，且现阶段硅料价格偏高，对需求存一定抑制作用。长期来看，组件厂家生产推进情况尚可，终端电站装机陆续推进，需求稳中向好。➢政策支持下长期需求向好：据国家能源局，21年国内光伏新增装机53GW，累计共306GW。去年九部委陆续发文支持，首次将光伏定为主体能源，增强行业信心。发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，核心聚焦完善分时电价机制及其后续执行，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，推动新能源发展。20年11月，美国正式恢复对进口双面太阳能组件的201关税豁免权同时中央预算平台发布新能源补贴预算，其中光伏22.8亿元（优先扶贫及分布式自然人项目），BIPV发展提速或迎良机；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。⚫光伏玻璃：短期需求受一定抑制，中长期需求向好图5：光伏组件相关价格指数资料来源：Wind，天风证券研究所图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测资料来源：CPIA，天风证券研究所0204060801001201401601802014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09组件硅片多晶硅电池片0%10%20%30%40%0.002.004.006.002020E2021E2022E2023E2024E2025E光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天）yoy 库存：浮法库存高位运行，光伏玻璃库存小降310请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢浮法玻璃：中下游提货谨慎度增加，多数厂家库存增速加快。据卓创资讯，上周企业库存总量为4672万重量箱，较上周增加548万重量箱，涨幅13.29%。➢分区域看：华北产销平平，多数厂库存均有所增加，沙河厂家库存约1020万重量箱；华东产销维持在3-6成不等，厂库增速环比加快；华中下游新单跟进有限，多数厂产销偏低，库存呈持续上涨趋势；华南交投平淡，广东需求一般，库存增加，福建、广西需求支撑乏力；西南产销一般，库存逐步增加；西北色玻出货尚可，白玻出货放缓，库存小增；东北产销平平，部分厂库存偏高。➢光伏玻璃：据卓创资讯，截至3月3日，库存天数约22.06天，环比上周下降4.12%。⚫浮法玻璃库存增速加快，光伏玻璃库存小降图7：浮法玻璃库存各年月度波动资料来源：卓创资讯，天风证券研究所图8：光伏玻璃月度库存资料来源：卓创资讯，天风证券研究所0100020003000400050006000700080009000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万重箱）2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年051015202530350102030405060702018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-02库存总量(万吨)库存天数（右轴） 价格：浮法价格走低，光伏玻璃价格小幅上涨412请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢浮法玻璃：据卓创，本周浮法玻璃均价2428.05元/吨，环比上周下跌1.05%。周四（3月3日）FG2205收于1910元/吨，较上周五上涨1.00%。➢分区域看：上周全国市场价格小幅下降：华北市场价格弱势走低，沙河及京津唐部分厂价格下降；华东市场价格大稳小动；华南部分价格小幅下调1-3元/重量箱；西南市场个别厂价高下调40元/吨，多数稳价出货；东北市场成交价格较灵活，本溪玉晶、凌源中玻针对河北、山东区域价格下调，当地价格维稳；西北市场价格以稳为主。➢光伏玻璃：上周四（3月3日），2.0mm镀膜主流报价为20元/平方米，环比上涨4.17%；3.2mm镀膜主流报价为26元/平方米，环比上涨4.00%。⚫浮法价格走低，光伏价格小幅上涨图9：浮法玻璃价格各年月度波动（5mm白玻）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所图10：光伏镀膜玻璃价格变化资料来源：卓创资讯，天风证券研究所40608010012