有色金属行业周报：下游需求仍待回暖，金属价格短期震荡

贵金属： 暂停加息曙光初现，就业市场向好致使贵金属价格短期承压。2022年中以来，美国通胀持续回落。其它主要经济指标如制造业PMI也已跌破荣枯线，进入收缩区间。考虑到当前通胀回落，以及持续加息对经济、通胀和金融发展的影响存在一定的滞后，我们认为当前紧缩货币政策渐入尾声。基准情形下，预计3月份再加25个基点，然后暂停加息。但1月非农就业数据大幅超出预期，表明就业市场仍存在较强韧性。短期市场对货币政策路径的乐观预期得到修正，贵金属价格承压但不改中长期上行趋势。 工业金属： 铜：实际需求回暖有待验证，铜价或延续高位震荡。供给端，南美铜矿产能依旧受到干扰，铜精矿进口连续下行。需求端，春节前需求预期回暖，但实际成交量依旧偏低，叠加节前超季节性铜累库，节后价格有待实际需求验证，或将延续高位震荡走势。铝：库存存在过剩压力，关注节后复产节奏。供给端受到北方采暖、云南枯水期、贵州受限电降负荷等影响，但复产也在进行，同时下游需求不佳，多数加工企业仍未复工，开工率偏低，年前出现超预期累库，铝库存端过剩压力依旧。美联储加息放缓预期带来铝价上涨，关注下游需求变化。 能源金属： 锂：预计锂价继续承压下行。1月国内新能源车销量预计环比回落44%至36万辆，补贴退坡带来一定负面影响，但近期特斯拉降价等事件又带来一定预期好转。总体看，目前各类降价与政策支持带来的增量与之前相比仍有差距，在锂价下行态势下，厂家备货也将更为谨慎，预计锂价继续承压，但固有需求与高开采成本给予锂价一定底部支撑。 镍：终端需求向好，库存水平较低。节后合金企业仍存在补库需求，但高镍价会抑制部分采购订单，2月不锈钢厂复产对纯镍需求有一定提高。国内纯镍社会库存仍然偏低，后续可以关注纯镍产能爬坡情况。 稀土磁材： 稀土价格有望开启上行通道。本周稀土价格小有涨幅，多数企业在年前已完成备货，目前现货水平处在较低位置，稀土概念走强烘托现价抬升。此外，工信部明确希望维稳稀土价格，2023年国内稀土指标增速或将放缓，下游需求走强将帮助稀土进入上行通道。 小金属： 本周小金属表现亮眼，钼涨幅超过20%。主要原因还是需求端复苏与供给侧不匹配导致的。钼通常与铜矿伴生，南美铜矿持续示威抗议导致钼的海外供给减少，同时小金属缺少主流的市场定价机制，且体量较少，囤货也会带来小金属价格的上涨。 风险提示：经济复苏不及预期、地缘政治风险、下游需求不及预期。 1有色行情回顾 1.1本周有色板块走势偏强 本周有色板块收于5302.8点，周涨2.6%，涨幅靠前。 图表1：本周有色板块上涨1.6% 二级板块中，除能源金属外均有增长。小金属涨幅最高，涨幅为4.9%，能源金属跌幅为-1.5%。此外，贵金属、工业金属、金属新材料涨幅分别为3.1%、2.1%、1.1%。 三级板块中，大多板块上涨。铅锌涨幅最高，涨幅为3.9%，黄金、铜、铝、其他金属新材料、磁性材料涨幅分别为3.2%、1.9%、1.6%、1.2%、1.1%。锂下跌2.3%。 图表2：二级板块均有增长 图表3：三级板块大多上涨 1.2个股涨跌幅 涨幅前五名：东方锆业（+39%）、金钼股份（+27%）、东方钽业（+23%）、三祥新材（+23%）、宁波富邦（+22%）。 跌幅前五名：ST荣华（-18%）、五矿资源（-8%）、中国有色矿业（-5%）、河钢资源（-5%）、金诚信（-4%）。 图表4：本周龙高股份领涨 图表5：本周石英股份领跌 2贵金属 2.1政策紧缩渐入尾声，暂停加息曙光初现 图表6：本周黄金小幅下跌 2月2日，美联储公布利率决议。宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.50-4.75%，并维持缩减资产负债表计划不变。 通胀压力趋缓以及经济衰退担忧是主要原因。2022年中以来，美国通胀持续回落。2022年12月，名义CPI同比回落至6.5%，核心CPI同比回落至5.7%。与此同时，其它主要经济指标如制造业PMI持续回落，连续三个月低于50，经济进入收缩区间。 快速紧缩之后暂停加息曙光初现。2022年来，美联储为应对不断攀升的通胀压力，持续收紧货币政策。考虑到当前通胀回落，以及持续加息对经济、通胀和金融发展的影响存在一定的滞后，我们认为当前美联储紧缩货币政策渐入尾声。基准情形下，预计3月份再加25个基点，然后暂停加息。 随后一段时间利率或将维持在“限制性水平”。从商品、房租以及剔除房租的服务三个维度分析，目前通胀回落主要由商品与部分耐用品价格下跌驱动。房租与就业市场韧性较强，核心通胀仍在高位，使得美联储仍有可能在随后一段时间内将利率维持在“限制性水平”。 从最新市场预期看，根据CMEGroup联邦基金利率期货数据，美联储在3月份再次加息25个基点，随后暂停加息，并将于11月重启降息。 图表7：美国通胀自2022年中持续回落 图表8：美国制造业进入收缩区间 图表9：市场预期3月再次加息25个基点并将于11月重启降息 2.2就业市场向好短期在一定程度上施压贵金属 美国1月就业数据全面超预期。2月3日，美国劳工部公布1月就业数据。新增非农就业人数51.7万人，大幅超出市场预期的18.5万，为2022年7月以来最大增幅，前值也由22.3万上修至26万；失业率3.4%，触及53年低点。预期3.6%，前值3.5%；劳动参与率62.4%，前值62.3%；平均薪资同比增长4.4%，预期4.3%，前值4.6%；环比增长0.3%，符合预期，与前值持平。 图表10：1月新增非农就业51.7万，失业率3.4% 图表11：劳动参与率上升，薪资增速下降 具体来看，1月就业数据增量部分主要来自于私人服务部门，如商业服务、医疗保健与休闲酒店等。反映美国服务消费仍在持续修复，也使得经济具备较强韧性。 图表12：1月就业增量部分主要来自于私人服务部门（单位：千人） 1月就业数据公布后，贵金属价格大幅下挫。主要有三个方面原因： 图表13：非农数据公布后金银快速下挫 一是货币政策边际转向预期逐步兑现。2022年四季度以来，由于美国通胀持续回落以及经济数据疲弱，市场预期美联储将逐步放缓加息步伐，本轮加息终端利率或低于美联储2022年12月议息会议上给出的预测。美联储在二月议息会议声明中表示通胀已有所缓解，从而释放出进一步加息的空间可能有限的信号。推动贵金属价格上涨的利好因素逐步兑现，价格短期出现调整。 二是强劲的非农就业数据使得市场预期得到修正。从美联储政策目标看，当前通胀持续回落，但强劲的就业状况给政策路径增加了短期不确定性。新增就业超预期，失业率持续创新低，表明当前就业市场强劲，弱化了经济硬着陆的担忧，市场对于货币政策的乐观预期在一定程度上得到修正。 三是连续上涨后存在技术性调整的需求。2022年四季度以来，贵金属价格大幅上涨。技术指标已出现超买，短线有调整需求。 短期调整不改中长期上涨趋势。中长期看，我们认为，随着通胀回落，美联储货币政策转向大势所趋。而随着美国经济下行压力加大，有望带动实际利率进一步下行。加上后疫情时代，全球经济与地缘政治的不确定性有增无减，贵金属的避险以及保值功能继续凸显。 3工业金属 图表14：工业金属价格变动 图表15：交易所工业金属库存变动 3.1铜：实际需求回暖有待验证，铜价或延续高位震荡 实际需求回暖有待验证，铜价或延续高位震荡。供给端，南美铜矿产能依旧受到干扰，铜精矿进口连续下行。需求端，春节前需求预期回暖，但实际成交量依旧偏低，叠加节前超季节性铜累库，节后价格有待实际需求验证，或将延续高位震荡走势。 3.2铝：库存存在过剩压力，关注节后复产节奏 库存存在过剩压力，关注节后复产节奏。尽管供给端受到北方采暖、云南枯水期、贵州受限电降负荷等影响，但复产也在进行，同时下游需求不佳，多数加工企业仍处在放假状态，开工率偏低，年前出现超预期累库，铝库存端过剩压力依旧。 美联储加息放缓预期带来铝价上涨，关注下游需求变化。 4能源金属 图表16：能源金属价格变动 4.1锂：预计锂价继续承压下行 预计锂价继续承压下行。1月国内新能源车销量预计环比回落44%至36万辆，新能源车补贴一定程度上带来了消费提前，补贴的退坡带来一定负面影响，但近期特斯拉降价等事件又带来一定预期好转。总体看，目前各类降价与政策支持带来的增量与之前相比仍有差距，在锂价下行态势下，厂家备货也将更为谨慎，预计锂价将继续承压下行，固有需求与高开采成本给予锂价一定底部支撑。 4.2镍：终端需求向好，库存水平较低 终端需求向好，库存水平较低。节后合金企业仍存在补库需求，但高镍价会抑制部分采购订单，2月不锈钢厂复产对纯镍需求有一定提高。SMM国内纯镍社会库存3080吨，仍然偏低，后续可以关注纯镍产能爬坡情况。 5稀土磁材 图表17：稀土金属价格变动 政策底已见，稀土价格有望开启上行通道。本周稀土价格小有涨幅，多数企业在年前已完成备货，目前现货水平处在较低位置，稀土概念走强烘托现价抬升。此外，工信部明确发声希望维稳稀土价格，2023年国内稀土指标增速或将放缓，下游需求走强将帮助稀土进入上行通道。 6小金属 图表18：小金属价格变动 本周小金属表现亮眼，尤其是钼，涨幅超过20%。主要原因还是需求端复苏与供给侧不匹配导致的。钼通常与铜矿伴生，南美铜矿持续示威抗议导致钼的海外供给减少，同时小金属缺少主流的市场定价机制，且体量较少，囤货也会带来小金属价格的上涨。 7风险提示 经济复苏不及预期风险：金属品消费与经济情况密切相关，如果全球经济复苏不及预期，那么势必会影响金属品消费水平，引起金属价格波动。 地缘政治风险：多类金属供给在地域上较为集中，若供给国发生地缘政治危机，可能影响金属品供给，进而影响金属价格。 下游需求不及预期：大多金属品受需求端影响较高，倘若下游需求不及预期，也会影响金属品价格。