晨会聚焦：中来股份（300393）：三大预期重塑，戴维斯双击开启

【中泰研究丨晨会聚焦】中来股份(300393)：三大预期重塑，戴维斯双击开启 证券研究报告2023年2月5日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【银行】戴志锋：17家银行2022年业绩快报综述：收入与利率的趋势；优质区域银行延续高增 【金工】李倩云：上证50指增超额创最大回撤，哪些300/500指增超额趋势持续向上？ 【医药】谢木青：海外医疗器械专题：复苏机会有望贯穿全年，积极把握当前时点 【农林牧渔-登海种业（002041）】姚雪梅：玉米种业龙头再起航 【化工-壶化股份（003002）】谢楠：山西民爆行业绝对龙头，迎接电子雷管替代东风 【先进产业研究-星昊医药（430017）】冯胜：药物制剂“小巨人”，打造CMC/CMO一站式平台 【先进产业研究-中来股份(300393)】冯胜：三大预期重塑，戴维斯双击开启 研究分享>> 【固收】周岳：用作资本金比例小幅提高——1月专项债投向观察 【医药】谢木青：海外医械财报解读系列一：雅培2022年报-常规诊断疫后恢复强劲，CGM、电生理驱动美国医械板块快速增长 【计算机-恒生电子（600570）】闻学臣：公司营收稳健增长，行业步入景气周期 【计算机-科大讯飞（002230）】闻学臣:科大讯飞2022业绩预告点评：根据地业务稳健增长，前瞻投入迎接AI新机遇 ►【银行】戴志锋：17家银行2022年业绩快报综述：收入与利率的趋势；优质区域银行延续高增戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 盈利情况拆解：全年收入同比+4.3%、净利润同比+15.5%。1、营收全年同比增速为4.3%，较1-3季度增速边际下滑2个点，基本符合预期。4季度债市调整对银行的投资收益、公允价值浮盈有一定冲击，行业营收增速较1-3季度有所下行基本是一致的趋势。个股全年收入还保持两位数增长的有：江苏银行、厦门银行、江阴银行以及常熟银行，分别同比增11%、11%、12%和15%。2、传统利息收入增长预计行业总体保持平稳、量价均保持稳定。在4季度LPR没有再下降，在定价已经在低位的背景下，银行主动下调贷款定价的主观意愿相对较低，即4季度息差基本环比平稳，部分甚至在结构优化的驱动下能够环比上行。3、非息收入受其他非息拖累，增速有所下滑，交易类资产占比高的银行相对压力较大。4、净利润同比增15.5%，较1-3季度边际略降0.5个点。业绩增速在20%以上的个股（9家/17家）：平安银行、江苏银行、苏州银行、江阴银行、无锡银行、常熟银行、苏农银行、张家港行以及瑞丰银行。 资产负债：优质区域城商行信贷投放确定性较强；行业存款均增长较好。1、总资产增速保持平稳、同比增9%，与3季度增速持平。资产增速较高的还是优质区域的小银行，区域经济增速、融资需求差异构筑了银行的规模扩张差异，进而形成自身的alpha优势：江苏银行、长沙银行、苏州银行、齐鲁银行、常熟银行、苏农银行、张家港行以及瑞丰银行，资产增速在13%+。2、信贷投放情况：优质区域城商行实现同比多增。3、总负债增速保持平稳、同比增9%，与3季度增速基本持平（3季度同比+8.8%）。4、存款增长情况：行业差异较小，基本实现同比多增。财政发力托底+个人资产配置转移，行业今年存款增长远好于贷款，行业间差异较小，基本所有银行均实现存款同比大幅多增。全年存款增速较高的个股：招商银行、长沙银行、苏州银行、齐鲁银行、常熟银行、苏农银行、张家港行以及瑞丰银行，同比增速14%+。 资产质量继续保持平稳。1、不良维度：不良率总体稳定，17家银行加权不良率1.01%，环比3季度持平。部分优质区域城商行仍延续改善趋势，其中江苏银行、齐鲁银行、无锡银行以及瑞丰银行，实现不良双降。2、拨备维度：拨备环比下降5.7%至345%，由于近年行业资产质量压力减小（20年做了一波力度较大的核销处置），银行有拨备释放利润空间。拨备覆盖率在400%+的个股有：招商银行、苏州银行、江阴银行、无锡银行、常熟银行、苏农银行、张家港行以及沪农商行。 23年行业增速预计自2季度触底回升；优质中小银行增速最高。1、净利息收入逐季平稳向上。上半年由于存量重定价承压，下半年重定价因素全部释放不再拖累，预计下半年息差环比平稳，对净利息收入的同比负贡献度收窄，利息收入增长逐步企稳。2、手续费跟随资本市场行情低位缓慢回暖。3、其他非息收入由于22年前高后低的基数原因，23年将呈现前低后高的增长。4、净收入增速仍维持10%+增长的主要还是中小银行：受益于量增价稳。宁波银行、杭州银行、成都银行、苏州银行、长沙银行、常熟银行和张家港银行，净利息收入同比14%+。 投资建议：银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《17家银行2022年业绩快报综述：收入与利率的趋势；优质区域银行延续高增》 发布时间：2023年2月5日 ►【金工】李倩云：上证50指增超额创最大回撤，哪些300/500指增超额趋势持续向上？李倩云｜中泰金融工程分析师 S0740520050001 公募量化基金整体表现如何？ 2023年1月，主要宽基指数表现强势，量化基金整体表现不佳，宽基指数增强基金中，仅中证1000指增超额为正，沪深300、上证50、创业板指指增超额持续弱势，上证50指增超额创历史最大回撤，量化对冲基金持续表现不佳，已连续8月取得负收益。 哪些指数增强基金超额趋势在走强？ 沪深300指数增强基金中，周频滚动回溯30日对超额收益做Cox-Staut趋势检验，过去12周，超 额趋势持续向上的基金有易方达沪深300精选增强A、富荣沪深300增强A、兴全沪深300指数增 强A等；周频滚动回溯60日进行趋势检验，过去12周，超额趋势持续向上的基金有国泰沪深300 指数增强A、中金沪深300指数增强A等。 中证500指数增强基金中，周频滚动回溯30日对超额收益做Cox-Staut趋势检验，过去12周，超额趋势持续向上的基金有国泰君安中证500A、万家中证500指数增强A、华夏中证500指数智选A等；周频滚动回溯60日进行趋势检验，过去12周，超额趋势持续向上的基金有招商中证500指数增强A、万家中证500指数增强A等。 沪深300与中证500指数增强基金策略在趋同？还是在分化？ 近一月，沪深300指数增强基金超额相关性在下行，沪深300指增策略在分化，而中证500指数增 强基金超额相关性在上行，中证500指增策略在趋同。 哪些沪深300与中证500指数增强基金综合打分靠前？ 沪深300指数增强基金中，近1/2/3年综合打分均靠前的基金有银河沪深300指数增强A、国投瑞银沪深300量化增强A、鹏华沪深300指数增强A。 中证500指数增强基金中，近1/2/3年综合打分均靠前的基金有中金中证500指数增强A、万家中证500指数增强A、景顺长城中证500指数增强A。 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《上证50指增超额创最大回撤，哪些300/500指增超额趋势持续向上？》 发布时间：2023年2月3日 ►【医药】谢木青：海外医疗器械专题：复苏机会有望贯穿全年，积极把握当前时点谢木青｜中泰医药联席首席 S0740518010004 我们分析澳大利亚新南威尔士洲新冠疫情流行病学特征，以及雅培、希森美康、BD、波士顿科学、爱尔康、德康医疗等几家代表性公司在新冠疫情前后的变化，比较体外诊断、择期手术、消费医疗等几个细分赛道，并以此就国内新冠管制放开后的行业变化进行推理演绎，得出以下主要结论：IVD疫后一年基本恢复，分子、快检增速显著。1、海外经验：澳新洲放开后单季度内医院就诊人次有所下滑，但从下一季度开始，入院人次以及隔夜治疗人次基本接近2019年均值水平，呈现良好的恢复趋势，我们预计相关检验人次或将呈现类似规律；分业务来看，雅培发光、免疫等传统诊断项目在放开1年销售收入已经超过2019年同季度水平，表现出良好的恢复趋势，而分子诊断、快速检测等业务疫后迎来加速发展，22年平均增速显著高于2018、2019年，预计主要是得益于相关设备环境的完善以及市场认知的提升。2、国内推演：我们预计国内常规检验项目需求在放开1年内有望持续复苏，同时短期内新冠及相关疾病诊疗需求激增，心标、炎症等POCT检验需求可能迎来快速增长，我们看好免疫诊断、分子诊断等领域龙头标的持续复苏，如安图生物、新产业、迈瑞医疗、圣湘生物等，同时建议把握国内POCT疫后检验契机，建议关注相关头部公司如万孚生物、东方生物、普门科技等。 疫后择期手术恢复持续性更强，传统院内医用耗材业绩稳定向好。1、海外经验：从医院就诊情况来看，澳新洲管制放开后急诊量快速回升，且连续几个季度处于高位，造成的医疗挤兑经过两个季 度后尚未缓解；择期手术量虽然环比显著提升，但非急性择期手术如期治疗率相比2019年仍有显著差距，未来还有较大恢复空间。从企业表现来看，注射穿刺等传统医用耗材在疫情期间表现出较好的韧性，且疫后仍保持良好增速，超过疫情前水平；择期手术类耗材疫后复苏的持续性更强，虽然2022年同比增速尚未完全恢复，但单季度收入普遍提升且超过19年水平。2、国内推演：我们预计院内传统医用耗材场景广泛，需求相对刚性，放开后有望持续稳定增长；常规择期手术短期内因院内资源挤兑等因素可能略有承压，但后续恢复弹性更大。因此我们建议把握择期手术耗材的疫后修复机会，重点关注相关高耗头部标的，如南微医学、心脉医疗、微电生理、惠泰医疗等；同时建议关注经营业绩持续向好，更具增长韧性的传统医用耗材龙头，如维力医疗、康德莱等。 消费医疗表现整体优于院内，新冠品种疫后快速下滑。1、海外经验：美国新冠管制放开后居民消费能力有望快速恢复，个人医疗消费支出放开一年已超过疫情前水平；从企业表现来看，院外消费医疗整体恢复速度可能快于院内诊疗，其中院外消费品的表现整体优于手术类产品；同时新冠相关品种需求以后快速下滑。2、国内推演：我们预计国内新冠放开后院外消费品有望复制海外修复路径，建议重点把握两条主线，一方面居民消费能力恢复叠加CGM等新品上市，院外常规医疗品种有望迎来快速增长，建议关注鱼跃医疗、三诺生物等院外消费医疗龙头，另一方面建议把握如人工晶体、种植牙等消费手术类耗材的持续修复契机，如爱博医疗、正海生物等。 风险提示：政策变化风险，新项目研发风险，新冠持续时间不确定性风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《海外医疗器械专题：复苏机会有望贯穿全年，积极把握当前时点》 发布时间：2023年2月3日 ►【农林牧渔-登海种业（002041）】姚雪梅：玉米种业龙头再起航姚雪梅｜中泰农林牧渔行业负责人 S0740522080005 山东登海种业股份有限公司是我国玉米种子行业的龙头企业，主要产品包括玉米杂交种、蔬菜杂交种、水稻种等。历经多年对玉米育种持续的研发创新，登海种业完成了5代玉米杂交种的进步性替代，引领了中国杂交玉米的发展方向。目前，公司建立了以企业为主体、市场为导向、产学研结合的创新体系，多元化产业发展水平得到全面提高。 随着国内玉米种植意愿提