可转债周报：节后市场开门红，注册制下转债发行将加速

固收定期策略 2023年2月5日 固定收益研究团队 节后市场开门红，注册制下转债发行将加速 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：节后市场开门红，市场成交活跃 转债市场春节后第一周（1.30-2.3）迎来开门红，市场成交活跃，转债在正股上涨带动下持续上涨。本周转债行业涨跌互现，可选消费领涨，金融表现较差；从不同维度来看，转债与正股均上涨，正股平均涨幅大于转债；小盘、低等级、高价转债相对上涨较大。个券涨多跌少，本周在472只可交易转债中，333只上涨，139只下跌；剔除本周新上市个券，智能转债、拓尔转债、蓝盾转债领涨，卡倍转债、贵广转债、润建转债领跌。日均成交额和日均换手率市场情绪高涨下较前周小幅上升较多。剔除本周新上市个券，智能转债、拓尔转债、蓝盾转债成交额居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至2月3日，全市场可转债的平均价格是 136.18元，与前周相比上升2.56元，处于2021年以来58.60%分位数；全市场平均转股溢价率为42.73%，比前周下降3.38pct，处于2021年以来58.60%分位数。本周（1.30-2.3）股指涨跌互现，小盘股涨幅较大，行业多数上涨，汽车、计算机、国防军工、传媒等行业表现较好，金融、家电、商贸零售表现较差。北向资金保持大规模净流入，A股日均成交额和换手率上升，融资交易占比小幅上升。A股估值有所上升，截至2月3日，A股整体市盈率（PE）为18.00X，处于36.44%分位值（2015年以来）；行业估值方面，煤炭、有色金属、通信、交通运输、国防军工、石油石化、医药生物的PE处于其历史分位数的低位，房地产、银行、非银金融、环保、家用电器、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：注册制下转债发行加速，市场或迎来扩容期 市场本周最大的新闻莫过于全面注册制相关文件发布，根据意见稿，在注册制下，主板公司转债发行时间将加速，同时发行转债的条件明确删除了“发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十”，后续转债市场或迎来一波扩容期。北交所私募转债已有预案发布，后续北交所公募转债值得期待。国内经济方面，制造业PMI回升到50.1%，服务业PMI回升至54.0%，显示经济景气水平明显回升。美联储加息25BP，非农就业人数超预期，市场预期美国经济软着陆和通胀回落。我们建议围绕稳增长，把握“春季躁动”行情，布局地产链和大消费板块。一是加大股性转债配置力度，当前转债整体溢价率下降，正股向好，股性转债跟涨能力更强，选取正股行业景气度高、有一定驱动力、弹性较强的个券，同时注意赎回风险，春节后已有3只转债发布赎回公告；二是关注新券、次新券，交易拥挤度还不高，部分个券在细分领域具有一定竞争力，正股有一定驱动力，可加大配置力度；三是关注业绩超预期个券。后续关注消费恢复力度、地产复苏、两会、美联储加息等因素。 风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：节后市场开门红，市场成交活跃3 2、正股市场：北向资金维持大规模流入5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示10 图表目录 图1：正股表现好于转债，日均成交额大幅上升3 图2：转债涨跌结构分化3 图3：转债行业可选消费领涨，金融表现较差4 图4：转债价格上升5 图5：转股溢价率小幅下降5 图6：转债平价小幅上升5 图7：各平价转债溢价率分化5 图8：小盘股表现较好6 图9：A股周日均成交额大幅上升6 图10：A股换手率小幅上升6 图11：北向资金维持大规模净流入6 图12：融资交易占比上升6 图13：价值风格PE估值处于历史低位7 图14：价值风格PB估值处于历史低位7 图15：行业涨跌互现，汽车、计算机、国防军工、传媒等行业表现较好，金融、家电、商贸零售表现较差7 图16：煤炭、有色金属、通信、交通运输、国防军工、石油石化、医药生物的PE处于其历史分位数的低位7 图17：房地产、银行、非银金融、环保、家用电器、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位8 图18：美股、欧股表现较好，A股大盘股、港股、原油表现较差8 图19：风险溢价微幅下降8 图20：股债相对回报率上升8 图21：转债后续供给数量和规模较大9 表1：智能转债、拓尔转债、蓝盾转债领涨，卡倍转债、贵广转债、润建转债领跌（剔除新上市个券）4 表2：智能转债、拓尔转债、蓝盾转债成交额居前（剔除新上市个券）4 表3：近期转债供给较少9 表4：关注转债赎回风险9 表5：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：节后市场开门红，市场成交活跃 转债市场春节后第一周（1.30-2.3）迎来开门红，市场成交活跃，转债在正股上涨带动下持续上涨。本周转债行业涨跌互现，可选消费领涨，金融表现较差；从不同维度来看，转债与正股均上涨，正股平均涨幅大于转债；小盘、低等级、高价转债相对上涨较大。个券涨多跌少，本周在472只可交易转债中，333只上涨，139只下跌；剔除本周新上市个券，智能转债、拓尔转债、蓝盾转债领涨，卡倍转债、贵广转债、润建转债领跌。日均成交额和日均换手率市场情绪高涨下较前周小幅上升较多。剔除本周新上市个券，智能转债、拓尔转债、蓝盾转债成交额居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至2月3日，全市场可转债的平均价格是 136.18元，与前周相比上升2.56元，处于2021年以来58.60%分位数；全市场平均转股溢价率为42.73%，比前周下降3.38pct，处于2021年以来58.60%分位数。 图1：正股表现好于转债，日均成交额大幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：转债涨跌结构分化 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业可选消费领涨，金融表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：智能转债、拓尔转债、蓝盾转债领涨，卡倍转债、贵广转债、润建转债领跌（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 128070.SZ智能转债 48.96 60.96 48.65 123134.SZ 卡倍转债-10.14 -1.32 3.17 123105.SZ拓尔转债 34.96 36.57 -0.68 110052.SH 贵广转债-4.71 -7.07 4.58 123015.SZ蓝盾转债 25.24 13.28 145.79 128140.SZ 润建转债-3.68 -6.23 9.34 123034.SZ通光转债 21.85 9.80 145.40 123148.SZ 上能转债-3.53 -3.78 5.81 111006.SH嵘泰转债 17.91 28.60 13.83 128049.SZ 华源转债-3.52 3.79 18.82 128072.SZ翔鹭转债 16.20 35.57 71.16 110075.SH 南航转债-3.13 -8.92 15.89 111007.SH永和转债 14.91 15.37 15.53 110043.SH 无锡转债-3.00 -1.91 12.18 113027.SH华钰转债 14.67 20.68 8.60 110085.SH 通22转债-3.00 -2.27 17.33 113664.SH大元转债 12.96 19.29 24.59 113047.SH 旗滨转债-2.65 -7.09 34.83 123098.SZ一品转债 12.67 11.89 6.61 127032.SZ 苏行转债-2.62 -2.54 12.81 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 128070.SZ 智能转债 199.84 122.69 185.42 A+ 2.29 48.65 123105.SZ 拓尔转债 198.65 114.87 184.50 AA- 4.89 -0.68 123015.SZ 蓝盾转债 156.79 59.76 264.00 CCC 1.00 145.79 123034.SZ 通光转债 92.59 33.27 287.80 A+ 0.78 145.40 128044.SZ 岭南转债 59.46 48.74 126.07 AA- 6.57 16.87 表2：智能转债、拓尔转债、蓝盾转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 113027.SH 华钰转债 55.27 32.88 170.75 A 2.39 8.60 128072.SZ 翔鹭转债 52.07 40.84 128.40 A+ 3.02 71.16 123118.SZ 惠城转债 45.53 22.00 213.49 A+ 2.72 0.20 128078.SZ 太极转债 44.37 22.87 200.00 AA 6.95 4.91 128056.SZ 今飞转债 39.79 27.97 136.88 A+ 1.72 42.87 ） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格上升图5：转股溢价率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价小幅上升图7：各平价转债溢价率分化 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：北向资金维持大规模流入 本周（1.30-2.3）股指涨跌互现，小盘股涨幅较大，行业多数上涨，汽车、计算机、国防军工、传媒等行业表现较好，金融、家电、商贸零售表现较差。北向资金保持大规模净流入，A股日均成交额和换手率上升，融资交易占比小幅上升。 A股估值有所上升，截至2月3日，A股整体市盈率（PE）为18.00X，处于36.44% 分位值（2015年以来）；行业估值方面，煤炭、有色金属、通信、交通运输、国防军 工、石油石化、医药生物的PE处于其历史分位数的低位，房地产、银行、非银金融、环保、家用电器、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位。 图8：小盘股表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：A股周日均成交额大幅上升图10：A股换手率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：北向资金维持大规模净流入图12：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：价值风格PE估值处于历史低位图14：价值风格PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：行业涨跌互现，汽车、计算机、国防军工、传媒等行业表现较好，金融、家电、商贸零售表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所 图16：煤炭、有色金属、通信、交通运输、国防军工、石油石化、医药生物的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：房地产、银行、非银金融、环保、家用电器、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：美股、欧股表现较好，A股大盘股、港股、原油表现较差 数据来源：Win