可转债市场周报（14）：地方两会进行时，节后转债关注几何

权益方面，本周A股震荡向上，市场情绪受春节长假效应短期影响回落，截至周五全A单日成交额7000亿左右，外资持续回流，大小风格再切换，以沪深300为代表的大盘股相对占优。转债方面，本周转债跟随正股效应较弱，全市场估值小幅压缩。成交偏冷，投资者交易情绪不高，转债日度成交量重回500亿以下底部区间。 转债近期供给节奏放缓，主要受季节性因素影响。一般而言，可转债发行高峰为每年的3~4月、6~8月和11~12月，主要原因系发行监管 制度限制和上市公司年度工作安排。年末11~12月核准批文速度加快，上市公司多选择在春节前完成发行，综合来看当前转债供给属于季节性正常放缓。 权益市场回暖提振作用明显，偏股型转债估值抬升。受股市回暖影响，偏股型转债连续四周估值抬升，同时，利率修复行情支撑，偏债型转债估值压缩幅度减小。后市来看，如我们在年度策略所述，结合对股债市的判断，我们认为2023年转债估值或出现压缩，考虑到今 年经济的复苏或启动于二季度，受利率修复行情支撑，转债估值压缩的节奏可能不是十分紧迫。 24省公布2023经济目标，消费摆在优先位置。后市来看，政策落地方向和经济修复节奏是春节后主导市场风格和情绪变化的主要变量，转债市场也不例外，因此我们观察以下几点：一是近期召开的地方两 会对3月初召开的全国两会有一定前瞻意义，当前多数省份GDP目标5%-6%,较上年下调0.5%-1%，促消费稳投资出现频率高。二是12月通胀金融数据公布，预计1月社融增速或仍有压力，上半年通胀压力不大。 转债配置策略方面，中期建议关注顺周期品种、复苏链和需求拐点行业，主题上关注数字经济，短期产业政策催化剂效应明显。短期来看 市场主线尚未形成合力之势，市场短期将博弈地产、经济修复的预期，以及此前受损品种的修复机会，因此春节前操作上需要重视风格和板块轮动。同时行业边际政策出台容易催化短期行情，1月13日工业部和信息化部等等十六部门近日印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，提出到2025年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强，具体地，正股与数据安全主题相关的转债有万兴、太极、乐普转2。 中长期来看，经济有望温和抬升，节奏上或在二季度启动，低基数效应下企业的业绩增速相对确定，股市的影响变量中估值、增量资金方向积极，因此重点在于面对信心修复和外部环境变化的不确定性，对 池光胜分析师 2023年01月14日 地方两会进行时，节后转债关注几何——可转债市场周报 （14） 观市思考与后市展望 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告宁波土拍零距离（18/22）： 2023-01-14 四拍热度一般，民企拿地意愿提升2023年通胀展望：V型CPI， 2023-01-13 U型PPI，上半年压力不大拆解山东能源集团资本运作 2023-01-12 平台如何看待12月社融增速跌 2023-01-11 破10%？2023年可转债策略展望：拨 2023-01-08 云见日，整装待发 chigs@essence.com.cn 波动和各产业周期拐点的把握更加重要。建议关注与顺周期相关度较高的设备、材料行业，中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业，高端制造、安全发展相关如信创、工业母机、数据要素、工业机器人、军工装备等领域，有需求预期的成长领域如国内电站大储、新能源板块，以及扩大内需疫情修复方向的部分消费领域如交运、食品饮料、医疗服务等板块，春节后阶段性看好需求或出现拐点的汽车行业，据安信汽车团队介绍率先看好整车行业，如估值回归合理水平后的长汽转债，以及政策持续落地以及基本面改善下的地产链相关机会。 综合来看，我们维持上周观点，当前权益市场预期偏暖，转债自身性价比适中以及相关制约因素趋弱的影响，春季躁动或值得期待。 一级市场动态与转债条款跟踪 截至2022年1月14日，转债市场存量规模8,407.63亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共7家，截至目前待发转债规模合计超470亿元；本周共 4只转债上市，规模合计19.25亿元。转债条款方面，福能转债、上 能转债本次不提前赎回；甬金转债、中环转2等8只转债公告本次 不向下修正；国微转债回售价格为100.256元/张。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 内容目录 1.观市思考与后市展望4 2.二级市场回顾6 2.1.权益市场6 2.2.转债市场8 3.一级市场动态与转债条款跟踪9 3.1.转债发行与上市9 3.2.转债条款11 图表目录 图1.2017-2023.1.14转债供给节奏统计4 图2.分类型转债转股溢价率（%）4 图3.2023年24省地方两会经济目标统计5 图4.2018-2022年社融存量增速变化6 图5.2020-2022年通胀增速变化6 图6.主要指数周度变化7 图7.申万一级行业周度涨跌幅7 图8.热门赛道北向资金周度流向变化7 图9.转债正股/等权/加权指数表现8 图10.转债/正股周度交易额变化8 图11.转债行业指数周度涨跌幅8 图12.转债个券周度涨跌幅排名8 图13.全市场加权平均转股溢价率9 图14.宽平价区间加权转股溢价率（%）9 图15.分规模转债转股溢价率（%）9 图16.分评级转债转股溢价率（%）9 图17.本周新发行/新上市可转债（2023.1.9-2023.1.14）10 图18.转债本周发行进展汇总（2023.1.9-2023.1.14）10 图19.待发行转债（已通过证监会核准/交易所审议通过）10 图20.下周待发行/待上市可转债11 图21.重要条款跟踪11 图22.其他条款跟踪11 1.观市思考与后市展望 权益方面，本周A股震荡向上，市场情绪受春节长假效应短期影响回落，截至周五全A单日成交额7000亿左右，外资持续回流，大小风格再切换，以沪深300为代表的大盘股相对占优。转债方面，本周转债跟随正股效应较弱，全市场估值小幅压缩。成交偏冷，投资者交易情绪不高，转债日度成交量重回500亿以下底部区间。 转债近期供给节奏放缓主要受季节性因素影响。一般而言，可转债发行高峰为每年的3~4月、6~8月和11~12月，主要原因系发行监管制度限制和上市公司年度工作安排。证监会规定“上市公司发行证券，存在利润分配方案、公积金转增股本方案尚未提交股东大会表决或者虽经 股东大会表决通过但未实施的，应当在方案实施后发行。相关方案实施前，主承销商不得承销上市公司发行的证券”，因此，3~4月、6~8月多为上市公司相关方案确定实施期，可转债迎来发行高峰。而年末11~12月核准批文速度加快，上市公司多选择在春节前完成发行，综合来看当前转债供给属于季节性正常放缓。 图1.2017-2023.1.14转债供给节奏统计 2017201820192020202120222023 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind,安信证券研究中心 权益市场回暖提振作用明显，偏股型转债估值抬升。截至1月13日，偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值较上周别变化1.06%、-0.03%、-1.10%。受股市回暖影响，偏股型转债连续四周估值抬升，同时，利率修复行情支撑，偏债型转债估值压缩幅度减小。后市来看，如我们在年度策略《2023年可转债策略展望：拨云见日，整装待发》所述，结合对股债市的判断，我们认为2023年转债估值或出现压缩，考虑到今年经济的复苏或启动于二季度，受利率修复行情支撑，转债估值压缩的节奏可能不是十分紧迫。 图2.分类型转债转股溢价率（%） 100 偏债型平衡型(右轴）偏股型（右轴） 80 60 40 20 0 (20) 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 资料来源：Wind,安信证券研究中心 后市来看，政策落地方向和经济修复节奏是春节后主导市场风格和情绪变化的主要变量，转债市场也不例外，因此我们观察以下几点：一是近期召开的地方两会对3月初召开的全国两会有一定前瞻意义，当前多数省份GDP目标5%-6%,较上年下调0.5%-1%，促消费稳投资出现频率高。截至1月14日，已有24省公布经济目标。截至1月14日晚18时，已至少有广东、 山东、浙江、四川、福建、湖北、安徽、上海、河北、陕西、江西、重庆、云南、辽宁、广西、山西、内蒙古、贵州、天津、黑龙江、海南、宁夏、湖南、河南等24个省份在政府工作 报告中公布了去年经济工作成绩单以及对2023年经济发展的预期，超过全国31个省份中半 数以上。新疆、西藏、吉林、青海、江苏、北京、甘肃尚未公布2023年经济目标。在目前已披露的目标中，对消费的重视程度较高，如浙江省提出“把激活和扩大消费摆在优先位置，进一步提升传统消费、培育新型消费”、内蒙古提出“必须把恢复和扩大消费摆在优先位置”。 二是12月通胀金融数据公布，预计1月社融增速或仍有压力，上半年通胀压力不大。金融数据方面，12月社融增速跌破10%，信贷数据修复超预期。社融存量增速自10.0%进一步回落至9.6%，扣除政府债的社融存量增速较前值9.0%回落至8.8%，后市结合近期银行信贷工 作座谈会“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构”等内容，我们认为，政策持续发力下预计2023年1月中上旬信贷实现“开门红”的概率较大， 2月开始，随着政府债供给的靠前发力和经济活动进一步修复，社融增速料呈现出震荡回升态势。通胀数据方面，CPI同比由1.6%上涨至1.8%，低于市场预期1.9%；核心CPI同比为0.7%，较前值增长0.1%；PPI同比-0.7%，下行幅度收窄，较前值回升0.6%，低于市场预期- 0.3%。往后来看，1-2月CPI同比或在春节假期和年初低基数影响下抬升，但上半年猪肉价格仍面临下行压力，且消费复苏难以一蹴而就，因此3月至年中CPI同比料快速回落。综合来看上半年整体来看通胀压力不大，通胀难以对货币宽松构成约束；同时考虑到核心CPI仍偏疲软，反映当前内需依然偏弱，“稳增长”仍有待发力。 图3.2023年24省地方两会经济目标统计 资料来源：各地政府官网，Wind,安信证券研究中心 图4.2018-2022年社融存量增速变化图5.2020-2022年通胀增速变化 15 14 13 12 11 10 9 8 7 社会融资规模存量（含政府债）:同比社会融资规模存量（不含政府债）:同比 10.3 10.0 9.2 9.0 CPI:当月同比(%) PPI:全部工业品:当月同比(%,右轴) 核心CPI:当月同比(%) 717 6 512 4 37 2 12 0 -1-3 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 -2 -3-8 2020-012020-102021-072022-04 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 转债配置策略方面，中期建议关注顺周期品种和复苏链，主题上关注数字经济。短期产业政策催化剂效应明显。短期来看，市场主线尚未形成合力之势，市场短期将博弈地产、经济修复的预期，以及此前受损品种的修复机会，因此春节前操作上需要重视风格和板块轮动。同时行业边际政策出台容易催化短期行情，1月13日工业部和信息化部等等十六部门近日印发 《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，提出到2025年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强，具体地，正股与数据安全主题