原油：暂时观望，关注“多SC空Brent”
期货研究 二〇 二2023年2月5日 三年度 原油：暂时观望，关注“多SC空Brent” 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，油价走势弱于我们预期，内外盘油价重心下移。其中，内盘表现强于外盘，这一点与我们之究前预判一致。在宏观面，过去一周美国最新一期非农就业数据大幅超过预期，引发市场对美联储或再次转鹰所 的预判以及美元资产吸引力的提升。美元反弹格局下，过去一周包括美股、贵金属、有色、能源在内的多类 资产一度大幅下挫。虽然长期看，美联储加息放缓、国内经济复苏下美元弱势或未结束，但需注意美元的阶段性上行风险，或在未来一个月对油价构成新的利空。在原油自身供需端，过去一周成品油市场的弱势非常值得关注。外盘方面，过去一周天然气价格延续弱势、继续下跌。尤其值得注意的是，此前一度坚挺的柴油裂解价差大幅下跌，或印证着自2021年末以来的发电、取暖燃料紧缺格局的彻底扭转。考虑到2月5日起俄罗斯大量受到欧盟制裁的成品油流向还未最终确定，一旦市场出现阶段性过剩，成品油尤其是柴油裂解价差或继续收缩。这种情况下，我们在前期观点中所述的“成品油高裂解价差或对油价形成支撑”这一逻辑将运行终结，建议持续关注。内盘方面，由于市场预期改善，1月成品油贸易商积极备货，一度带动汽柴油价格大涨。但随着短期补货热情的消退，过去一周市场成交清淡，山东等部分地区价格出现明显回调，削弱了市场前期对内需的乐观情绪。在炼厂对原油的补库方面，中、印两国大幅采购廉价的俄罗斯ESPO原油的同时，欧洲暂未加大对中东地区的原油采购以填补中、印对中东需求收缩后的缺口，造成了市场无法准确计价这一阶段的全球原油供需平衡。这种情况下，对2023内需复苏下原油需求增加的预期也暂时只能停留在弱预期层面，无法落地。而在过去一周美元走强、海外柴油裂解价差大幅收缩后，一旦国内炼厂再次选择观望，不排除构成新的油价下行驱动，那将意味着上半年油价的趋势下行拐点要比我们此前预期的（二季度）提前到来。 整体来看，过去一周美元反弹、柴油裂解价差回落降低了油价2月延续趋势反弹的可能；另一方面，当前全球油品低库存的格局暂未出现较大变化，美欧核心通胀高企对油价的反向支撑也暂时不能确定完全终结。因此，我们对这一阶段油价的判断从“谨慎看多”修正为“震荡”，建议观望。在策略上，长期看较为稳妥的策略仍旧是“多SC，空Brent”，在此不予赘述，详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。 目录 1.行情数据3 1.1油品库存3 1.2原油供需3 1.3炼厂毛利及开工率3 1.4原油价格结构3 1.5成品油3 1.6地缘政治3 1.7后市展望4 2.原油价格4 2.1原油期货和现货价格4 2.2成品油期货价格和裂解价差6 3.原油生产和库存7 3.1浮式仓储库存7 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落8 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌10 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降11 4.原油需求11 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求涨跌不一11 4.2毛利震荡12 5.资金因素12 5.1投机因素：净多回升12 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至1月27日当周EIA原油库存增加414万桶，库欣地区库存增 加231.5万桶，汽油库存增加257.6万桶，馏分油增加232万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，2月1日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比上升8.08%，至1715.6万桶。中质馏分油库存环比上升4.67%，至 911.5万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比上升5.72%，至2071.3万桶。总库存环比上升6.36%，至4698.4万桶。 1.2原油供需 美国原油产量1月27日当周为1220万桶/日，较前一周不变万桶/日。 金十数据2月5日讯，据美国商业内幕网站3日报道，本月来，美国纽约每天从印度购买约8.9万桶 汽油和柴油。据彭博新闻社报道，这一购买量创下近4年来纽约自印度购买燃料量的新高，而这些燃料很 可能是使用被禁购的俄罗斯石油制成的。报道称，自去年2月俄乌冲突爆发以来，在西方对俄制裁之下，印度成了俄罗斯石油的一大买家。 王毅应约同布林肯通电话：不接受任何无端的臆测和炒作；双方要及时沟通，避免误判，管控分歧。印度炼厂已开始使用阿联酋货币而非美元购买俄石油。 欧盟宣布2月5日开始对俄石油产品实施新的限价。 消息人士称，欧佩克+部长级监督委员会没有就产量政策提出建议，下次会议将在4月3日举行。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从-0.28下跌0.07到-0.35美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走低，从0.26下跌0.03至0.23美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走低，从3.75下跌1.67至2.08美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走低，从5.64下跌1.6至4.04美元/桶。WTI远月月差缩窄，月差走低；Brent远月月差缩窄，月差走低。 1.5成品油 过去一周，内外盘成品油价格均有不同程度的转弱，外盘弱势相对更为明显。欧美方面，虽然2月5日起欧盟对俄罗斯成品油出口开启制裁，但疲弱需求下汽、柴油裂解价差持续下跌。其中，前期相对坚挺的柴油裂解价差出现的大幅下跌，需警惕自2021年末以来的欧洲发电、取暖燃料紧缺逻辑的彻底反转。内盘方 面，虽然发改委上调的汽、柴油的零售价，但是山东等地成品油市场批发价格普遍出现松动。在1月以来贸易商集中补货结束后，短期市场成交回归清单，短期上行驱动较弱。 1.6地缘政治 过去一周，地缘方面对油价直接影响不大。一方面，随着俄乌冲突升级1周年时间点的逐步来临，需关注双方军事冲突再次升级的风险，或给经济预期带来不利影响。另一方面，建议继续关注全球最大两个经济体之间的外交、贸易关系变化，或在2023年持续对市场形成扰动。 1.7后市展望 过去一周，油价走势弱于我们预期，内外盘油价重心下移。其中，内盘表现强于外盘，这一点与我们之前预判一致。在宏观面，过去一周美国最新一期非农就业数据大幅超过预期，引发市场对美联储或再次转鹰的预判以及美元资产吸引力的提升。美元反弹格局下，过去一周包括美股、贵金属、有色、能源在内的多类资产一度大幅下挫。虽然长期看，美联储加息放缓、国内经济复苏下美元弱势或未结束，但需注意美元的阶段性上行风险，或在未来一个月对油价构成新的利空。在原油自身供需端，过去一周成品油市场的弱势非常值得关注。外盘方面，过去一周天然气价格延续弱势、继续下跌。尤其值得注意的是，此前一度坚挺的柴油裂解价差大幅下跌，或印证着自2021年末以来的发电、取暖燃料紧缺格局的彻底扭转。考虑到2月5日起俄罗斯大量受到欧盟制裁的成品油流向还未最终确定，一旦市场出现阶段性过剩，成品油尤其是柴油裂解价差或继续收缩。这种情况下，我们在前期观点中所述的“成品油高裂解价差或对油价形成支撑”这一逻辑将运行终结，建议持续关注。内盘方面，由于市场预期改善，1月成品油贸易商积极备货，一度带动汽柴油价格大涨。但随着短期补货热情的消退，过去一周市场成交清淡，山东等部分地区价格出现明显回调，削弱了市场前期对内需的乐观情绪。在炼厂对原油的补库方面，中、印两国大幅采购廉价的俄罗斯ESPO原油的同时，欧洲暂未加大对中东地区的原油采购以填补中、印对中东需求收缩后的缺口，造成了市场无法准确计价这一阶段的全球原油供需平衡。这种情况下，对2023内需复苏下原油需求增加的预期也暂时只能停留在弱预期层面，无法落地。而在过去一周美元走强、海外柴油裂解价差大幅收缩后，一旦国内炼厂再次选择观望，不排除构成新的油价下行驱动，那将意味着上半年油价的趋势下行拐点要比我们此前预期的（二季度）提前到来。 整体来看，过去一周美元反弹、柴油裂解价差回落降低了油价2月延续趋势反弹的可能；另一方面，当前全球油品低库存的格局暂未出现较大变化，美欧核心通胀高企对油价的反向支撑也暂时不能确定完全终结。因此，我们对这一阶段油价的判断从“谨慎看多”修正为“震荡”，建议观望。在策略上，长期看较为稳妥的策略仍旧是“多SC，空Brent”，在此不予赘述，详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。 2.原油价格 2.1原油期货和现货价格 图1：NYMEX和ICE近月合约走势图(美元/桶)图2：欧美两地原油差价 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图3：WTI和Brent近月与现货差价图4：美国现货各油品价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI期现价差保持期现平水状态。Brent期现价差走低，现货相对较强，期货升水由2.02下降至 0.68美元/桶。 北美现货市场，WTI-LLS价差由-3.2走低至-3.8美元/桶；WTI-Midland价差由-1.9跌至-2.05美元/桶；WTI-WesternCanada价差从23.97下降至22.62美元/桶。 图5：WTI及Brent近月月间价差图6：WTI及Brent12个月间价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从-0.28下跌0.07到-0.35美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走低，从0.26下跌0.03至0.23美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走低，从3.75下跌1.67至2.08美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走低，从5.64下跌1.6至4.04美元/桶。WTI远月月差缩窄，月差走低；Brent远月月差缩窄，月差走低。 表1：WTI及Brent近月远月价差 月差 WTI 周度变化 Brent 周度变化 M1-M2 -0.35 -0.07 0.23 -0.03 M1-M2（前值） -0.28 -0.03 0.26 0.31 M1-M12 2.08 -1.67 4.04 -9.02 M1-M12（前值） 3.75 -0.07 5.64 0.97 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：全球主要市场现货价格走势图8：Brent-Dubai现货价差走势图 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 2.2成品油期货价格和裂解价差 图9：RBOB及HO近月和差价图10：gasoil近月及其裂解价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 RBOB汽油期货周度收跌29.13美分，报收于每加仑232.1美分。取暖油期货周度收跌45.17美分， 报收于每加仑277.53美分。 图11：RBOB及HO近月裂解价差图12：Gas近月走势 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 过去一周时间内，北美市场成品油波动比原油更大，裂解价差处于高位震荡中。 3.原油生产和库存 3.1浮式仓储库存 图13：全球原油浮仓图14：全球水上运输中原油 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落 美国1月27日当周EIA原油库存增加414万桶，前值为增加53.3万桶。 美国1月27日当周EIA库欣地区原油库存增加231.5，
