原油：关注“多SC，空Brent”策略

期货研究 二〇 二2023年1月29日 三年度 原油：关注“多SC，空Brent”策略 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研春节期间，内盘原油SC休市无报价，外盘两油冲高回落，依旧保持了震荡市。从海外大类资产表现看，究随着主要经济体通胀预期快速回落（美国1月一年期通胀率预期3.9%，低于预期、前值的4%），实际利率所 快速飙升，对原油价格形成了一定的抑制。虽然市场对海外经济预期愈发悲观，但美联储仍未给出加息中断 的明确表态，风险偏好恶化或仍旧对油价形成拖累。内盘方面，春节期间消费火爆，政策利好信号频频释放，SC未来强于外盘已是大势所趋。在策略上，较为稳妥的策略仍旧是“多SC，空Brent”，在此不予赘述，详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。 在单边上，未来一周的油价走势判断稍显复杂，我们主观上倾向于是突破前的震荡。从汽柴油价格表现看，海外石油制品终端消费未出现明显收缩，国内处于边际改善的阶段，或对油价形成支撑。其中，春节期间虽然海外天然气价格持续回落，但汽、柴油裂解价差均迎来持续转强。虽然这种反弹或更多为低估值下的修复性反弹，尤其是前期裂解价差较低的汽油，但至少印证着海外汽、柴油尚未过剩。此外，市场聚焦2 月5日起欧盟对俄罗斯成品油出口制裁生效后的油品市场贸易流向变化。从当前市场情况来看，欧盟成员 国在此前1-2个月已经扩大进口俄罗斯汽柴油以应对进口中断。另一方面，与此前遭到禁运、限价的原油 一样，届时将对包括柴油在内的俄出口成品油实施新的价格上限。其中，预计对柴油的出口限价将在100- 110美元/桶之间，低于当前现货市场价格。整体来看海外成品油市场，俄罗斯成品油贸易流向不可避免迎来重塑，或更多流向亚太。建议关注欧洲在制裁生效后的新的成品油进口来源替代，这是未来关注欧洲油品供需平衡的关键，尤其是中、印在油品贸易中发挥的转口作用。如果欧洲成品油进口替代来源寻求不畅，结合上半年炼厂季节性检修造成的产量下滑，下游油品的低库存仍有可能对油价构成支撑。内盘方面，过去一周正值中国春运阶段，客运高峰带动汽柴消费环比大幅改善。考虑到国内汽、柴油名义库存依旧偏低，短期或易涨难跌。 在风险方面，后期还需关注俄罗斯成品油对欧出口中断后对亚太市场转口贸易的冲击影响。如果大量俄罗斯成品油到港中国，将大幅削弱国内交运复苏对油价构成的利好，也会影响我们此前提出的“多SC，空Brent”交易策略。此外，我们注意到过去一阶段中国自伊朗进口量大幅增加，一度达到创纪录的130万桶 /天，占原油净进口量的12%，仅略低于俄罗斯和沙特阿拉伯14-15%的份额。这其中大部分油由山东地炼购买，或部分透支了未来的原油采购空间，削弱中长期利好。 目录 1.行情数据3 1.1油品库存3 1.2原油供需3 1.3炼厂毛利及开工率4 1.4原油价格结构4 1.5成品油4 1.6地缘政治4 1.7后市展望4 2.原油价格5 2.1原油期货和现货价格5 2.2成品油期货价格和裂解价差7 3.原油生产和库存8 3.1浮式仓储库存8 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落8 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌10 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降11 4.原油需求11 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求涨跌不一11 4.2毛利震荡12 5.资金因素12 5.1投机因素：净多回升12 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至1月20日当周EIA原油库存增加53.3万桶，库欣地区库存增 加426.7万桶，汽油库存增加176.3万桶，馏分油减少50.7万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，1月25日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降7.11%，至1587.4万桶。中质馏分油库存环比上升6.9%，至 870.8万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比下降2.96%，至1959.3万桶。总库存环比下降2.75%，至4417.5万桶。 1.2原油供需 美国原油产量1月20日当周为1220万桶/日，较前一周不变万桶/日。上海市人民政府印发《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》。 国常会：推动经济运行在年初稳步回升，推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定，增强对经济的拉动力。 金十数据1月29日讯，西方国家对俄罗斯能源的新一轮制裁将于2月5日开始，届时将对包括柴油 在内的俄出口成品油实施新的价格上限。彭博社1月28日报道称，欧盟各成员国经协商后同意，将俄柴 油出口价格限制在每桶100美元至110美元之间，而这一方案也得到了七国集团的同意。（央视新闻） 李克强主持召开国务院常务会议，要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升。要求推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定，增强对经济的拉动力。部署做好春耕备耕工作，为粮食丰收和重要农产品稳定供应打牢基础。 金十数据1月28日讯，1月27日，上海中医药大学急危重症研究所所长方邦江教授表示，“新冠病毒传播渐渐变弱，并非因为病毒本身有重要变化，而是社会面维持一定低水平传播，巩固了免疫屏障，加上绝大多数人都感染了，形成了群体免疫，病毒有点‘传’不动了。”“疫情从高峰到低谷，再从低谷到高峰，呈周期性发展，这是符合病毒发展规律的，像美国、日本便经历了新冠疫情以来的好几个高峰。”北京市丰台区中西医结合医院呼吸与重症医学科主任乔树斌也在1月27日表示，二十条实施以后，全国陆续有将近80%的人感染了新冠病毒，呈现了一个小高峰，短期内虽然不会再有高峰，但并不意味着新冠病毒会消失了。目前的情况下，做好个人防护还是很有必要的。 金十数据1月28日讯，欧盟计划从2月5日起禁止进口某些俄罗斯石油产品。但此举可能导致全球石油供应吃紧，柴油等石油产品价格上涨。道琼斯公司石油价格信息服务公司（OPIS）全球能源分析主管TomKloza表示，对俄罗斯石油产品的禁令可能会比欧盟对俄罗斯海运石油的禁令和七国集团对俄罗斯石油的价格上限产生更大的影响。Kloza说，原油和成品油的价格在石油禁令之后触底，因为它“并没有真正阻碍石油的流动”。Kloza说，大西洋两岸的柴油价格可能会保持坚挺，可能会比原油价格高出每桶50 至60美元。 欧盟将对俄罗斯的经济制裁延长至7月31日。 高盛称，计划中的对俄罗斯石油产品设定价格上限和欧盟进口禁令可能比上一轮针对俄罗斯海上原油流动的制裁更具破坏性。 美国1月一年期通胀率预期3.9%，预期4.00%，前值4.00%。 猫眼专业版数据显示，截至1月27日21时，2023年春节档期总票房67.24亿，位列中国影史春节 档票房榜第二位。总人次1.28亿，总场次264.6万，平均票价52.4元。共2部电影票房破20亿。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从-0.25下跌0.03到-0.28美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从-0.05上涨0.31至0.26美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走低，从3.82下跌0.07至3.75美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走高，从4.67上涨0.97至5.64美元/桶。WTI远月月差缩窄，月差走低；Brent远月月差扩大，月差走高。 1.5成品油 过去一周，海内外成品油价格表现整体偏强。外盘方面，虽然天然气价格持续回落，但汽、柴油裂解价差均迎来持续转强。市场聚焦2月5日起欧盟对俄罗斯成品油出口制裁生效后的油品市场贸易流向变化。 从当前市场情况来看，欧盟成员国在此前1-2个月已经扩大进口俄罗斯汽柴油以应对进口中断。另一方面，与此前遭到禁运、限价的原油一样，届时将对包括柴油在内的俄出口成品油实施新的价格上限。其中，预计对柴油的出口限价将在100-110美元/桶之间，低于当前现货市场价格。整体来看，俄罗斯成品油贸易流向不可避免迎来重塑，或更多流向亚太。建议关注欧洲在制裁生效后的新的成品油进口来源替代，这是未来关注欧洲油品供需平衡的关键，尤其是中、印在油品贸易中发挥的转口作用。内盘方面，过去一周正值中国春运阶段，客运高峰带动汽柴消费环比大幅改善。考虑到国内汽、柴油名义库存依旧偏低，短期或易涨难跌。此外，后期还需关注俄罗斯成品油对欧出口中断后对亚太市场转口贸易的冲击影响。 1.6地缘政治 过去一周，地缘事件对油价的直接影响有限。市场聚焦2月5日起欧盟对俄罗斯成品油出口制裁生效后的油品市场贸易流向变化，短期对原油市场直接冲击或有限。俄乌冲突方面，俄罗斯仍具备对乌克兰发动冬季攻势的能力，建议持续关注。 1.7后市展望 春节期间，内盘原油SC休市无报价，外盘两油冲高回落，依旧保持了震荡市。从海外大类资产表现看，随着主要经济体通胀预期快速回落（美国1月一年期通胀率预期3.9%，低于预期、前值的4%），实际利率快速飙升，对原油价格形成了一定的抑制。虽然市场对海外经济预期愈发悲观，但美联储仍未给出加息中断的明确表态，风险偏好恶化或仍旧对油价形成拖累。内盘方面，春节期间消费火爆，政策利好信号频频释放，SC未来强于外盘已是大势所趋。在策略上，较为稳妥的策略仍旧是“多SC，空Brent”，在此不予赘述，详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。 在单边上，未来一周的油价走势判断稍显复杂，我们主观上倾向于是突破前的震荡。从汽柴油价格表现看，海外石油制品终端消费未出现明显收缩，国内处于边际改善的阶段，或对油价形成支撑。其中，春节 期间虽然海外天然气价格持续回落，但汽、柴油裂解价差均迎来持续转强。虽然这种反弹或更多为低估值下的修复性反弹，尤其是前期裂解价差较低的汽油，但至少印证着海外汽、柴油尚未过剩。此外，市场聚焦2 月5日起欧盟对俄罗斯成品油出口制裁生效后的油品市场贸易流向变化。从当前市场情况来看，欧盟成员 国在此前1-2个月已经扩大进口俄罗斯汽柴油以应对进口中断。另一方面，与此前遭到禁运、限价的原油 一样，届时将对包括柴油在内的俄出口成品油实施新的价格上限。其中，预计对柴油的出口限价将在100- 110美元/桶之间，低于当前现货市场价格。整体来看海外成品油市场，俄罗斯成品油贸易流向不可避免迎来重塑，或更多流向亚太。建议关注欧洲在制裁生效后的新的成品油进口来源替代，这是未来关注欧洲油品供需平衡的关键，尤其是中、印在油品贸易中发挥的转口作用。如果欧洲成品油进口替代来源寻求不畅，结合上半年炼厂季节性检修造成的产量下滑，下游油品的低库存仍有可能对油价构成支撑。内盘方面，过去一周正值中国春运阶段，客运高峰带动汽柴消费环比大幅改善。考虑到国内汽、柴油名义库存依旧偏低，短期或易涨难跌。 在风险方面，后期还需关注俄罗斯成品油对欧出口中断后对亚太市场转口贸易的冲击影响。如果大量俄罗斯成品油到港中国，将大幅削弱国内交运复苏对油价构成的利好，也会影响我们此前提出的“多SC，空Brent”交易策略。此外，我们注意到过去一阶段中国自伊朗进口量大幅增加，一度达到创纪录的130万桶 /天，占原油净进口量的12%，仅略低于俄罗斯和沙特阿拉伯14-15%的份额。这其中大部分油由山东地炼购买，或部分透支了未来的原油采购空间，削弱中长期利好。 2.原油价格 2.1原油期货和现货价格 图1：NYMEX和ICE近月合约走势图(美元/桶)图2：欧美两地原油差价 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图3：WTI和Brent近月与现货差价图4：美国现货各油品价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bl