固定收益专题：中长期纯债基金季报分析-资产规模再现下滑，净值增长率罕见为负

证券研究报告|2023年02月02日 固定收益专题：中长期纯债基金季报分析 资产规模再现下滑，净值增长率罕见为负 核心观点固定收益投资策略 债基个数：截止2022年四季度末，发行在外的中长期纯债基金共有1690只，数量占据全基金市场的16.1%。据Wind可统计数据来看，四季度共发行了中长期纯债基金147只，发行份额1,980亿，延续了三季度的趋势，发行热度继续回暖。 债基规模：截至2022年四季度末，已披露四季报的中长期纯债基金总资产 和净资产分别为59,572亿元和46,770亿元，较三季度末分别减少了852亿 元和1773亿元，总资产和净资产规模都是近年来首次回落。平均规模来看， 截止2022年四季度末，平均总资产和净资产分别为37亿元和29亿元，较 三季度末分别减少2亿元和2.3亿元。 杠杆率：2022年四季度末，整体法和平均法下杠杆率均有小幅上升，较三季度末分别增加了0.03。 基金净值增长率：基金业绩方面，2022年四季度中长期纯债单季平均净值增长率为-0.23%，增长率较三季度明显下滑了1.1%。 大类资产配置：截止2022年四季度末，债券资产占比略下滑0.3%，但依旧占据最高的比重，占总资产97.0%，买入返售资产占1.8%，占比较三季度增加了0.2%，银行存款和其他资产分别占总资产的1.0%和0.2%，占比较上季度基本持平。 券种配置：2022年四季度末相比与三季度，金融债、政策性金融债、企业债和中票占债券资产的比重分别变化1.8%、0.6%、-0.9%和-0.5%，国债、短融、同业存单、资产支持证券和其他债券分别变动-0.6、-0.1%、 -0.1%、-0.2%和0.1%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：董德志联系人：陈笑楠021-60933158021-60375421 dongdz@guosen.com.cnchenxiaonan@guosen.com.cn S0980513100001 基础数据 中债综合指数225.3236 中债长/中短期指数245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y)2.9148 企业/公司/转债规模(千亿)65.0601/29.0345/8.4012 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固定收益投资策略：2023年2月“十强转债”组合》——2023-02-01 《债海观潮，大势研判（经济活动修复，利率上行压力增加-2023年2月）》——2023-01-30 《债海观潮，大势研判（经济进入验证窗口，收益率波动中上行 -2023年1月）》——2022-12-30 《固定收益投资策略：2023年1月“十强转债”组合》——2022-12-29 《2023年转债市场策略:乘先进制造扩产之东风》——2022-12-04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2022年四季度中长期纯债基金基本情况4 1.债基个数4 2.债基规模4 3.杠杆率5 4.净值增长率5 2022年四季度中长期纯债基金资产配置7 1.大类资产配置7 2.券种配置7 总结10 免责声明12 图表目录 图1：中长期纯债基金季度发行情况4 图2：中长期纯债基金规模变化5 图3：中长期纯债基金平均资产规模变化5 图4：中长期纯债基金杠杆率走势5 图5：2022年三季度和四季度各债券品种收益率6 图6：2022年三季度和四季度债券品种收益率变动6 图7：中长期纯债基金净值增长率6 图8：2022年四季度中长期纯债基金净值增长率分布6 图9：2022年四季度末中长期纯债基金大类资产占比（占总资产）7 图10：中长期纯债基金债券资产占比走势（占总资产）7 图11：2022年四季度末中长期纯债基金券种占比8 图12：2022年四季度末中长期纯债基金券种占比8 图13：利率债占债券总资产比的变化8 图14：金融债占债券总资产比的变化8 图15：企业发行的债券占债券总资产比的变化9 图16：同业存单占债券总资产比的变化9 图17：中长期纯债基金各券种占比变化9 2022年四季度中长期纯债基金基本情况 1.债基个数 按照Wind的基金最新分类标准，截止2022年四季度末，发行在外的中长期纯债基金共有1690只，数量占据全基金市场的16.1%。和三季度末相比，四季度末中长期纯债基金数量增加了78只，占比微幅增加0.3%。 据Wind可统计数据来看，四季度共发行了中长期纯债基金147只，发行份额1,980亿，延续了三季度的趋势，发行热度继续回暖。 图1：中长期纯债基金季度发行情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2.债基规模 按照可比口径，截至2022年四季度末，已披露四季报的中长期纯债基金总资产和 净资产分别为59,572亿元和46,770亿元，较三季度末分别减少了852亿元和 1773亿元，总资产和净资产规模都是近年来首次回落。平均规模来看，截止2022 年四季度末，平均总资产和净资产分别为37亿元和29亿元，较三季度末分别减 少2亿元和2.3亿元。 具体来看，老基金方面，已公布业绩的1608只老中长期纯债基金中，四季度仅有 445只实现净资产规模正增长，有1147只中长期纯债基金净资产下滑，其中，净 资产规模增长最大的是招商招商添悦纯债，净资产增加了126.5亿元。 图2：中长期纯债基金规模变化图3：中长期纯债基金平均资产规模变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 3.杠杆率 2022年四季度末，整体法口径下中长期纯债基金平均杠杆率为1.27，较三季度末回升了0.03。平均法口径下中长期纯债基金平均杠杆率为1.24，较三季度末耶上升了0.03。 图4：中长期纯债基金杠杆率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 4.净值增长率 2022年四季度，国内先后经历了多点疫情反复以及疫情防控方向发生明显变化两个阶段；11月国内疫情反复，各地防控趋严，主要经济数据大幅回落；12月防控政策优化，感染人数继续上升，但投资和消费回暖带动经济修复动能增加。四季度国内实际GDP增速同比增长回落至2.9%，经济增速较三季度小幅回落，但投资和消费均有所回暖，居民对经济修复的信心也大幅增加。通胀方面，10、11、12月三个月CPI同比分别为2.1%、1.6%和1.8%，均略低于季节性水平，通胀总体来看比较温和。其中，10月食品和非食品因素共同导致了同比增速的回落，CPI环 比上涨0.1%；11月受到国内疫情和基数效应的影响，CPI同比增速回落，环比下降0.2%；12月环比与上月持平。货币政策方面，四季度货币政策继续保持稳健的实施力度，流动性保持在合理充裕的状态。债市方面，四季度年末各品种债券收益率上行，其中10年期国债收益率上行8BP至2.84%。 图5：2022年三季度和四季度各债券品种收益率图6：2022年三季度和四季度债券品种收益率变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 基金业绩方面，2022年四季度中长期纯债单季平均净值增长率为-0.23%，增长率较三季度明显下滑了1.1%。 具体分布来看，披露业绩的1597只基金中，只有611只基金的净值增长率为正，占比38.3%，较上季度大幅减少60.3%。三季度净值增长率主要分布在(-1,0)和(0,1]之间，分别占比46.0%和34.9%，另外(-∞,-1]占比较高，为15.8%，(1,1.5]和(2,+∞)占比分别为0.3%和0.3%。 图7：中长期纯债基金净值增长率图8：2022年四季度中长期纯债基金净值增长率分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2022年四季度中长期纯债基金资产配置 1.大类资产配置 截止2022年四季度末，中长期纯债基金总资产为59,572亿元。其中债券资产 57,803亿元，银行存款607亿元，买入返售资产1,049亿元，其他资产113亿 元；其中债券资产较上季度减少1,048亿元，银行存款、买入返售资产和其他资 产分别变动11亿元、175亿元和9亿元。 从占比来看，四季度债券资产占比略下滑0.3%，但依旧占据最高的比重，占总资产97.0%，买入返售资产占1.8%，占比较三季度增加了0.2%，银行存款和其他资产分别占总资产的1.0%和0.2%，占比较上季度基本持平。 图9：2022年四季度末中长期纯债基金大类资产占比（占总 资产）图10：中长期纯债基金债券资产占比走势（占总资产） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2.券种配置 截至2022年四季度末，中长期纯债基金主要持仓债券类型为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，分别占债券总资产的51.9%、20.6%和22.6%，另外同业存单、资产支持证券和其他债券分别占总资产的2.0%、0.7%和2.2%。 相较于三季度末，利率债、金融债和企业发行的债券占债券资产的比重分别变化0.9%、1.3%和-2.0%，同业存单和其他债券占比分别变化-0.3%和0.1%，资产支持证券占比与上季度基本持平。 图11：2022年四季度末中长期纯债基金券种占比图12：2022年四季度末中长期纯债基金券种占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 具体券种方面，截止2022年四季度末，占比最高的细分券种主要是金融债、政策性金融债、企业债和中票，分别占债券资产18.0%、49.4%、8.5%、13.6%，国债、短融、同业存单、资产支持证券和其他债券分别占比1.5%、3.0%、2.7%、0.9%和2.4%。 相比三季度末，金融债、政策性金融债、企业债和中票占债券资产的比重分别变化1.8%、0.6%、-0.9%和-0.5%，国债、短融、同业存单、资产支持证券和其他债券分别变动-0.6、-0.1%、-0.1%、-0.2%和0.1%。 图13：利率债占债券总资产比的变化图14：金融债占债券总资产比的变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：企业发行的债券占债券总资产比的变化图16：同业存单占债券总资产比的变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图17：中长期纯债基金各券种占比变化 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 总结 按照Wind的基金最新分类标准，截止2022年四季度末，发行在外的中长期纯债基金共有1690只，数量占据全基金市场的16.1%。同时，四季度也延续了三季度的趋势，发行热度继续回暖。四季度末中长期纯债基金总资产和净资产规模较三季度小幅回落，也是总资产和净资产规模近年来首次发生回落。 杠杆率方面，四季度末整体法和平均法下杠杆率均有小幅上升，较三季度末分别增加了0.03。 净值增长率方面，2022年四季度中长期纯债单季平均净值增长率为-0.23%，增长率较三季度明显下滑了1.1%。 资产配置方面，大类资产配置中债券资产占据97.0%，较三季度末占比略下滑0.3%，银行存款等其他资产占比与上季度末变化较小。具体券种配置方面，政策性金融债和其他金融债占比上升，其他券种占比大多小幅下降。 风险提示 本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明” 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别