公司简评报告：四季度业绩大幅改善，谷底已过长期向好

四季度业绩大幅改善，谷底已过长期向好 深信服(300454)公司简评报告|2023.01.18 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.5深信服 沪深300 0 -0.5 -1 17-Jan 5-Nov 24-Aug 12-Jun 31-Mar 17-Jan 市场指数走势（最近1年） 核心观点 事件：1月17日，深信服公布2022年业绩预告。2022年公司预计实现营收73.06-74.24亿元（同比增长7.36%-9.10%），归母净利润1.87-2.07亿元（同比下降24.14%-31.47%），扣非净利润0.95-1.10亿元（同比下降16.03%-27.48%）。单4季度（对比公司2022年三季报），预计公司实现营收25.58-26.76亿元（同比增长15.54%-20.87%），归母净利润8.84-9.04亿元（同比增长19.44%-22.14%），扣非净利润8.95-9.10亿元（同比增长33.51%-35.75%），公司4季度业绩大幅改善。 4季度业绩出现大幅好转，疫情放开后有望持续向好。公司2022年营收增速较2021年明显放缓，主要原因系22年国内多省市疫情反复，公司下游市场需求、业务拓展和产品交付受到较大的影响，新增订单情况不理想。但单看4季度，营收增速明显恢复，公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）增速放缓，因而净利润也实现较高增长。展望未来，疫情管控限制因素消除，且随着公司降本增效效果逐步显现，预计公司营收将逐渐恢复高增速，利润实现高增长。 资料来源：聚源数据 公司基本数据最新收盘价（元） 137.00 一年内最高/最低价（元） 191.38/80.54 市盈率（当前） 142.99 市净率（当前） 8.51 总股本（亿股） 4.16 总市值（亿元） 569.40 资料来源：聚源数据 云化、服务化战略持续推进，重视研发投入。随着公司云化、服务化战略转型的推进，云计算业务收入继续保持较快增长，收入占比逐步提升。公司持续加大对安全XaaS类产品和服务的投入力度，2022年陆续发布了SaaSXDR、SASE3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品。公司坚持高研发投入，连续6年研发费用率超过20%。 限制性股票激励计划给予员工充分动力。2022年8月，公司发布了2022年度限制性股票激励计划，激励对象均为核心技术与业务人员（共计4341人）。公司自2018年起，已连续5年分别实施股权激励，核心员工得到有效激励。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为74.10、91.00、117.06亿元；归母净利润分别为1.99、3.86、8.31亿元；对应2022-2024年EPS分别为0.48/0.93/2.00元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧的风险。 盈利预测 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 68.05 74.10 91.00 117.06 营收增速（%） 24.67 8.89 22.80 28.64 净利润（亿元） 2.73 1.99 3.86 8.31 净利润增速（%） -66.29 -27.16 94.06 115.47 EPS(元/股) 0.66 0.48 0.93 2.00 PE 209 287 148 69 资料来源：Wind，首创证券 80 42.35 50 10 25.80 7.59 6.65 8.09 100 68.05 60 54.58 40 6.03 5.19 45.90 47.48 5 30 -66.29 2.73 0 -100 40 30.41 32.24 18.92 24.67 20 0 -200 208.49 10 -5 -300 -400 0 0 -6.97 20182019202020212022Q1-3-10 营业收入(%) 同比(%) 归母净利润(%) -425.80-500 同比(%) 图1深信服营业收入（左轴）及增速（右轴）图2深信服归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3深信服毛利率、净利率 80 73.32 72.1969.98 65.49 62.32 60 40 20 18.71 14.83 16.534.01 0 2018 2019 2020 2021 -20 2022Q1-3 -14.68 毛利率(%) 净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 5265.9 5444.8 6186.8 7611.6 经营活动现金流 991.4 -338.7 -419.8 -148.9 现金 579.0 520.1 463.8 660.4 净利润 272.9 198.7 385.7 831.0 应收账款 548.4 538.9 661.8 851.3 折旧摊销 173.6 178.7 204.1 217.9 其它应收款 164.3 178.9 219.7 282.7 财务费用 -185.2 -0.8 -2.5 -3.1 预付账款 31.3 35.0 43.9 57.4 投资损失 -65.4 -680.0 -680.0 -680.0 存货 350.3 391.1 490.9 642.0 营运资金变动 743.3 -24.2 -341.4 -536.7 其他 2102.1 2289.0 2811.0 3616.1 其它 52.4 -11.1 14.3 22.0 非流动资产 5684.5 5804.8 5899.7 5980.9 投资活动现金流 -741.1 381.0 381.0 381.0 长期投资 365.1 365.1 365.1 365.1 资本支出 -350.0 -294.6 -294.6 -294.6 固定资产 347.8 410.0 445.0 464.7 长期投资 8828.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 282.8 266.6 251.5 237.3 其他 -9219.0 675.6 675.6 675.6 其他 3942.6 3942.6 3942.6 3942.6 筹资活动现金流 -262.7 -101.2 -17.4 -35.5 资产总计 10950.3 11249.6 12086.5 13592.5 短期借款 -294.3 0.0 0.0 0.0 流动负债 3157.9 3287.5 3758.7 4472.2 长期借款 62.9 -72.9 0.0 0.0 短期借款 27.3 27.3 27.3 27.3 其他 867.8 -29.1 -19.9 -38.6 应付账款 404.5 451.5 566.7 741.2 现金净增加额 -12.3 -58.9 -56.3 196.6 其他 89.5 99.9 125.4 164.0 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 487.6 487.6 487.6 487.6 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 24.7% 8.9% 22.8% 28.6% 其他 485.0 485.0 485.0 485.0 营业利润 -67.2% -35.4% 124.9% 132.3% 负债合计 3645.5 3775.1 4246.3 4959.9 归属母公司净利润 -66.3% -27.2% 94.1% 115.5% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 7304.8 7474.4 7840.2 8632.6 毛利率 65.5% 64.6% 63.8% 63.2% 负债和股东权益10950.311249.612086.513592.5 净利率 4.0% 2.7% 4.2% 7.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 3.7% 2.7% 4.9% 9.6% 营业收入6804.97410.09099.711706.1 ROIC 0.6% 2.0% 4.2% 9.0% 营业成本 2348.4 2621.7 3290.6 4303.8 偿债能力 营业税金及附加 65.9 71.8 88.1 113.4 资产负债率 33.3% 33.6% 35.1% 36.5% 营业费用 2316.6 2519.4 3002.9 3511.8 净负债比率 0.9% 0.2% 0.2% 0.2% 研发费用 2087.9 2297.1 2547.9 3043.6 管理费用 391.5 429.8 500.5 585.3 流动比率 1.67 1.66 1.65 1.70 财务费用 -201.5 -0.8 -2.5 -3.1 速动比率 1.56 1.54 1.52 1.56 资产减值损失 -31.8 10.0 10.0 10.0 营运能力 公允价值变动收益 -4.7 80.0 80.0 80.0 总资产周转率 0.62 0.66 0.75 0.86 投资净收益 489.6 600.0 600.0 600.0 应收账款周转率 12.79 13.23 14.69 15.00 营业利润249.2161.0362.1841.3 应付账款周转率 5.55 6.08 6.41 6.53 营业外收入 14.2 14.2 14.2 14.2 每股指标(元) 营业外支出 7.0 7.0 7.0 7.0 每股收益 0.66 0.48 0.93 2.00 利润总额256.4168.3369.4848.5 每股经营现金 2.38 -0.81 -1.01 -0.36 所得税 -16.4 -30.5 -16.3 17.5 每股净资产 17.57 17.98 18.86 20.77 净利润 272.9 198.7 385.7 831.0 估值比率 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/E 208.7 286.6 147.7 68.5 归属母公司净利润272.9198.7385.7831.0 P/B 7.80 7.62 7.26 6.60 EBITDA 198.0 338.9 563.7 1056.1 EV/EBITDA 299.29 174.81 105.10 56.10 EPS（元） 0.66 0.48 0.93 2.00 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、能源IT 网络安全等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投