2023年2月FOMC会议点评：加息即将结束，但降息仍需观察

2023年2月2日 总量研究 加息即将结束，但降息仍需观察 ——2023年2月FOMC会议点评 要点 事件： 美联储召开2023年第一场FOMC会议，宣布将加息幅度继续下调至25bp，加息至4.50%-4.75%。美股在议息会议后快速拉升，纳斯达克指数收涨2%，10年期美债收益率下滑13bp，美元指数继续下探至101，市场反应整体偏乐观。 核心观点： 2月FOMC会议整体偏“鸽”。市场此前对加息放缓已有充分预期，但本次会议上，鲍威尔一方面确认了加息即将结束，另一方面并未对当前市场“跑的太快”的降息预期做出警告，因而进一步催化了市场乐观预期释放，美股反应积极。 去年12月点阵图显示，利率终点中枢位于5%-5.25%区间，预计3月点阵图难以出现大幅上调，加息动作即将结束。但就降息而言，美联储还需要对两方面因素做谨慎观察，一是美国服务业通胀下滑趋势尚未明确，二是去年12月职位空缺数超预期回升，劳动力供需缺口再次走阔，可能会带来短期薪资上涨压力。 加息幅度如期放缓，2月会议整体偏鸽。 会议前夕，市场对2月加息幅度放缓已经计入了充分的预期，对下半年降息抱有期待。从议息会议纪要来看，美联储释放的信息没有太大边际变化，但鲍威尔一方面确认了加息即将结束，另一方面并未对当前市场“跑的太快”的降息预期做出太多警告，因而进一步催化了市场乐观预期释放。 据2022年12月点阵图，利率终点中枢位于5%至5.25%区间，对应3月和5月的FOMC会议分别加息25bp。从当前数据趋势来看，除非3月之前的两次CPI和非农数据超预期走高，否则3月点阵图很难在此基础上出现大幅调高，加息结束近在眼前。 鲍威尔对降息保持强硬，市场预期依然乐观。 基于当前服务业结构性通胀压力，以及美国经济在连续加息下体现出来的韧性，鲍威尔对降息依然保持谨慎态度，表示“今年不会降息”，其口径与12月FOMC会议纪要保持一致。但市场认为，随高利率环境对经济的冲击效应持续显现，美联储下半年对降息节奏还存在一定的调整空间。CME显示，会议结束后，市场预计今年11月和12月有望分别降息25bp，概率基本在30%左右。 服务业通胀和就业缺口，需密切观察。 一是，美国服务业价格回落趋势尚未确认。能源和二手车等耐用品价格趋势性回落，而住房等服务价格尚未形成放缓趋势。二是，2022年12月职位空缺超预期上行，主因住宿和餐饮业职位空缺数激增。劳动力供需缺口再次走阔，意味着服务业工资再次面临短期上涨压力，其对通胀的影响尚需观察。 这也意味着，市场还需要忍受一段时间的高利率环境。如果后续通胀没有出现快速回落的趋势，市场前期关于宽松的预期可能会踩空，围绕着降息的博弈也会更为激烈。 风险提示：俄乌局势进一步升级，国际大宗商品价格波动。中期选举后拜登政府财政开支计划存在不确定性，经济硬着陆风险提升。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报薪资回落，预示非农将加速降温——2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 加息转入小步慢跑，美联储警惕未松——2022年12月FOMC会议点评（2022-12-15） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-11-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？ ——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌—— 《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报 （2022-08-14） 宏观经济 目录 一、加息继续降速，但降息仍需观察3 二、2月FOMC会议整体偏“鸽”3 三、服务业通胀和就业缺口，需密切观察5 四、风险提示6 图目录 图1：会议前夕，市场对2月加息幅度放缓、上半年停止加息、下半年降息有充分预期4 图2：12月点阵图暗示利率终点中枢位于5%至5.25%5 图3：市场目前预计5月停止加息的概率约为一半对一半5 图4：2022年12月职位空缺率超预期上行，失业率维持低位6 图5：从分项环比拉动率看，能源价格跌幅加大，住房价格维持韧性（2022年）6 中庚基金 一、加息继续降速，但降息仍需观察 事件： 北京时间2月2日凌晨，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.50%，上调到4.50%至4.75%，加息幅度25个基点。美联储将在2023年3月22日（北京时间3月23日凌晨）召开下一次议息会议。 市场反应： 美股先跌后升。美股在议息会议之前低位震荡，在新闻发布会期间快速拉升，截至收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别上涨0.02%、1.05%和2.00%，10年期美债收益率下滑13bp，2年期美债收益率下滑12bp，美元指数继续下探至101。 核心观点： 2月议息会议将加息幅度降至25bp，市场此前也基本计入这一预期。但是鲍威尔一方面确认了加息即将结束，另一方面并未对当前市场“跑的太快”的降息预期做出警告，因而进一步催化了市场乐观预期释放，会议后市场反应积极。 本次会议确认加息即将结束，预计3月点阵图，对加息终点也难以在去年12月基础上出现大幅上调。但就降息而言，当前美联储还需要对两方面因素做谨慎观察，一是美国服务业通胀下滑趋势尚未明确，二是去年12月职位空缺数超预期回升，预示着劳动力供需缺口再次走阔，薪资短期再度面临上涨压力。 二、2月FOMC会议整体偏“鸽” 会议之前，市场对2月加息幅度放缓、上半年停止加息、下半年降息的路径，计入了充分的预期。美联储对降息维持的谨慎态度，市场也有了一定认知。12月FOMC会议纪要整体偏“鹰”，纪要显示没有与会者认为2023年有望降息（No participantsanticipatedthatitwouldbeappropriatetobeginreducingthefederalfundsratetargetin2023）。但是，基于潜在的经济衰退风险，市场依然对2023年降息抱有一定期待，关于降息的预期整体跑在了美联储之前。 图1：会议前夕，市场对2月加息幅度放缓、上半年停止加息、下半年降息有充分预期 资料来源：CME，光大证券研究所（数据更新至北京时间2023年2月1日晚） 从议息会议纪要来看，美联储整体没有释放出“更加鹰派”的信息，但是鲍威尔一方面确认了加息即将结束，另一方面并未对当前市场“跑的太快”的降息预期做出太多警告，因而进一步催化了市场乐观预期释放。鲍威尔新闻发布会期间，美股快速上涨，纳斯达克指数收涨2%，美元和美债利率回落。 一是，加息幅度如期放缓至25bp，市场已经基本充分计入此预期。 二是，加息终点基本临近，鲍威尔发言强化市场信心。鲍威尔在新闻发布会答记者问时回答，FOMC正在讨论再加息几次（acouplemore）至限制性水平，之后就暂停，美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性。据2022年12月点阵图显示，利率终点中枢位于5%至5.25%，对应3月和5月的FOMC会议分别加息25bp。从当前数据趋势来看，除非3月之前的两次CPI和非农数据，出现超预期走高，否则3月点阵图很难在此基础上出现大幅调高。早则3 月，晚则5月，距离加息结束基本只有一步之遥。 Indeterminingtheextentoffutureincreasesinthetargetrange,theCommitteewilltakeintoaccountthecumulativetighteningofmonetarypolicy,thelagswithwhichmonetarypolicyaffectseconomicactivityandinflation,andeconomicandfinancialdevelopments。 ——2023年2月FOMC声明 图2：12月点阵图暗示利率终点中枢位于5%至5.25%图3：市场目前预计5月停止加息的概率约为一半对一半 100% 市场对5月加息25bp的预期 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023/1/30 2023/1/23 2023/1/16 2023/1/9 2023/1/2 2022/12/26 2022/12/19 2022/12/12 2022/12/5 2022/11/28 2022/11/21 2022/11/14 2022/11/7 2022/10/31 市场对3月加息25bp的预期市场对5月停止加息的预期 资料来源：FED资料来源：CME，光大证券研究所 三是，关于降息时点，鲍威尔保持强硬，但市场依然抱有乐观预期。鲍威尔表示“鉴于我们预期的经济前景，我认为我们今年不会降息”。对于当前通胀，鲍威尔表示，美国季度性通胀放缓是可喜的，但这一趋势是否可以延续，美联储需要更多证据；而对当前经济，鲍威尔表示，经济增长将继续保持温和。基于当前尚未完全确认的通胀回落趋势，以及美国经济在连续加息下体现出来的韧性，鲍威尔对降息依然保持谨慎态度。 但是，从市场预期而言，由于为时尚早，市场认为随高利率环境对经济的冲击效应持续显现，美联储下半年对降息节奏还存在一定的调整空间。CME显示，在议息会议结束后，市场预计今年11月和12月有望分别降息25bp，概率基本在30%左右。 三、服务业通胀和就业缺口，需密切观察 从美联储所关切的通胀和就业两个核心指标来看，经济在不断向美联储所期待的“软着陆”方向演绎。居民消费持续回落，但具有一定韧性，速度较慢；新增非农就业规模持续回落但失业率维持低位，贝弗里奇曲线持续向“内”移动，就业 市场的匹配效率提高。然而，美国通胀依然存在结构性压力，当前就业市场供需缺口尚未收敛，均让美联储不敢太早释放宽松预期，保持对数据的谨慎观察。 通胀持续回落，但服务业价格回落趋势尚未确认。2022年12月美国CPI加速下行，同比增速自11月的7.1%降至6.5%，连续6个月下降。但是当前美国通 胀压力的缓解依然是结构性的，能源和二手车等耐用品价格趋势性回落，而住房等服务价格仍然维持韧性，尚未形成放缓趋势。核心服务方面，住房价格环比在上月回落至0.6%后，环比再度抬升至0.8%，依旧维持韧性；医疗护理服务价格环比在连续两个月转负后，回升至0.1%，可能与美国冬季疫情进入高峰，导 致医疗需求增多有关。（详见我们于2023年1月13日发布的报告《美国通胀加快下行，加息终点何时到来？——2022年12月美国CPI数据点评》。） 2022年12月职位空缺超预期上行，显示当前就业市场供需结构依然紧张。美 国劳工部2月1日发布12月职位空缺数据，2022年12月职位空缺率从2022 年11月的6.4%上行至6.7%，职位空缺数从11月的1040万攀升至1102万， 超过预期中值1030万，达到7月以来的高点。 职位空缺数再次上行，主因住宿和餐饮业职位空缺数激增，一是受到短期