豆粕月报：成本端多空交织，国内豆粕高位震荡

成本端多空交织，国内豆粕高位震荡 豆粕月报20230131 美尔雅期货研究院—农产品小组 C 目录 ONTENTS 1 2 3 主要观点 行情回顾基本面分析 4价差跟踪 1月豆粕整体高位震荡。宏观，WTI原油小幅下跌至77美元/桶，离岸人民币大幅上涨至6.7附近，美国12月CPI年率录得 6.5%，核心CPI年率录得5.7%均低于预期，美联储加息节奏将放缓。供给端，USDA发布1月供需报告下调美豆单产等数据，同时美豆1月前三周出口销售559万吨，同比增加117万吨，供需报告整体利多叠加美豆出口较好对CBOT大豆形成支撑；巴西大豆种植基本完成，收获进度有所提升但不及预期，CONAB显示截至1月28日巴西大豆收获进度为5.2% ，低于去年同期的11.6%；阿根廷大豆在迎来降雨后播种进度继续提升，布交所显示截至1月26日阿根廷大豆播种进度为98.8%，慢于去年同期的99.3%，不过主产区大量降雨已经遏制作物恶化，大豆优良率较上周提升4%至7%，土壤水分也较上周有所改善。国内，1月适逢双节假期，春节前国内豆粕提货较好但成交清淡，节后油厂将陆续开工，豆粕下游需求逐步恢复，预计豆粕库存难以大幅增加。 策略：当前美豆出口需求较好，巴西收获进度偏慢，阿根廷在上周迎来降水后生长状况转好，不过未来降雨偏低，短期成本端获得一定支撑。不过长期来看，随着巴西大豆收割推进，巴西大豆将对美豆形成出口替代，叠加长期拉尼娜气候消退，阿根廷天气有望好转，成本端上行空间恐将收窄。目前国内豆粕走势主要追随成本端，未来主要关注阿根廷大豆播种及生长情况和巴西大豆收获及出口情况。 2.1CBOT大豆与M05豆粕均高位震荡 截至1月31日收盘，月内CBOT大豆收于1534.25美分/蒲，较开盘上涨43.50点，月涨幅3.15%；M05豆粕收于3906元/吨，较开盘下跌30点，月跌幅0.76%。1月豆粕走势主要追随成本端，美豆需求向好，巴西大豆收获开启，阿根廷大豆产区天气迎来好转，多空交织下CBOT大豆维持高位震荡，受此影响国内豆粕高位调整。 CBOT大豆M05豆粕 数据来源：文华财经，美尔雅期货 类别 关键词 描述 宏观 全球 WTI原油小幅下跌收于78美元/每桶附近，离岸人民币大幅上涨至6.7附近，美国12月CPI年率录得6.5%，核心CPI年率录得5.7%均低于预期。 成本端 巴西 CONAB：截至1月28日，巴西大豆播种进度为99.7%，去年同期为99.6%；收获进度为5.2%，去年同期为11.6%。 阿根廷 布交所：截至1月26日，阿根廷大豆播种进度为98.8%，同比延迟0.5%，大豆优良率为7%，高于上周的3%，远低于去年同期的36%。 出口 USDA：截至2022年1月26日当周，美豆新作出口检验量186万吨符合预期。 供给 进口 海关总署：中国12月大豆进口1056万吨，环比增加321万吨，增幅44%；同比增加169万吨，增幅19%。2022年1至12月大豆进口9109万吨，同比减少544万吨，减幅5.6%。 需求 压榨 2023年1月前四周，全国油厂大豆压榨为557.95万吨，较上月减少346.31万吨，减幅38.30%；较去年同期减少164.4万吨，减幅22.76%。 成交 1月国内豆粕市场成交清淡，截止30日月内共成交137.29万吨，环比减少192.5万吨。 库存 油厂库存 截至2023年第4周，大豆库存为380.46万吨，环比增加2.81万吨，同比增加92.55万吨；豆粕库存为52.43万吨，环比增加4.81万吨，同比增加19.52万吨。 风险 全球 南美天气、进口大豆到港量、国内豆粕需求、美豆出口。 3.1宏观分析 美联储加息：美国2022年12月CPI年率录得6.5%低于预期，前值为7.1%；剔除食品和能源后，核心CPI同比增长5.7%低于预期，前值6.0%。在美国连续高强度加息后，CPI出现超预期下降，美国通胀有所降温但仍处高位，预计美联储2月加息25BP。 美国CPI:当月同比 数据来源：wind，美尔雅期货 3.2美豆供需报告超预期下调 USDA：1月供需报告分别下调收获面积（-30万） 、单产（-0.7）、产量（-7000万）和出口（-5500万）至86.3万英亩、49.5蒲/英亩、42.76亿蒲和19.9亿蒲,从而总供应下调6800万蒲，总需求下调5900万蒲，供应减量多于需求减量使得期末库存下调1000万蒲至2.1亿蒲。 USDA对美豆单产等数据下调超出市场预期，同时加剧美豆供应紧平衡的现状，CBOT大豆获得支撑上涨。 美豆供需平衡表 3.3全球大豆供需调整符合预期 USDA：下调阿根廷大豆产量400万吨符合预期，从而相应下调阿根廷国内压榨量、出口量与期末库存；上调巴西大豆产量100万吨符合预期，从而相应上调巴西国内压榨量、出口量与期末库存。 尽管阿根廷大豆产量与美豆都遭到大幅下调 ，但巴西大豆和中国大豆产量上调对其进行弥补，叠加期初库存大幅上调，全球大豆期末库存得到小幅上调。整体来看，全球大豆的调整符合预期。 全球大豆供需平衡表 3.4美豆出口向好 USDA：截至1月19日止当周，美国2022/2023市场年度大豆出口销售净增114.57万吨，较之前一周增加16%，较前四周均值增长53%，市场预估为净增60-120万吨。其中向中国大陆出口净销售94.03万吨。美豆近期出口检验与出口净销售均符合预期且整体向好。 美豆当周净销售（吨）美豆对华出口装船（吨） 数据来源：wind，美尔雅期货 巴西：1月整体降水良好，适宜大部分产区大豆播种及生长，南部产区降雨累积较少且降雨不规则，伴随持续高温使大豆生长状况堪忧。 阿根廷：1月降水量有所增加，不过降雨分布不均，其中阿根廷中部降雨较多，有利于缓解大豆生长恶化情况，不过北部与东北部降水异常较严重。 1月巴西累计降雨1月阿根廷累计降雨及异常 数据来源：INMET，SMN，美尔雅期货 CONAB：截至1月28日，巴西大豆播种率为99.7%，上周为99.5%，去年同期为99.6%。巴西大豆收获进度为5.2%，低于去年同期的11.6%。巴西大豆播种基本完成，部分州已开始收获工作，不过因前期降雨过量，马托格罗索州收获进度受到延缓导致整体收获进度偏慢。 巴西大豆收获进度 数据来源：CONAB，美尔雅期货 布交所：截至1月26日，阿根廷大豆播种率为98.8%，上周为95.5%，去年同期为99.3%。阿根廷大豆产区在1月迎来大量降水，整体播种进度有所加快，目前仅剩阿根廷北部尚未播种完成，但未来高温少雨天气再次回归，部分产区仍将遭受减种威胁。 阿根廷大豆种植进度 数据来源：布交所，美尔雅期货 海关总署：中国12月大豆进口1056万吨，环比增加321万吨，增幅44%；同比增加169万吨，增幅19%。2022年1至12月大豆进口9109万吨，同比减少544万吨，减幅5.6%。12月进口大豆到港量总体符合预期，大豆大量到港有利于缓解国内豆粕供给紧张局面。 数据来源：海关总署，美尔雅期货 钢联显示，2023年前四周全国样本油厂大豆压榨量为557.95万吨，环比减少258.66万吨，同比减少164.4万吨。自2022年12月下旬以来油厂压榨利润相对较低，拖累油厂开机率不断下滑，进而导致大豆压榨量整体减少。 样本油厂周度压榨量（万吨） 数据来源：钢联，美尔雅期货 1月适逢双节，由于前期豆粕下游企业备货较多，同时养殖端禽畜大量出栏导致存栏偏低，豆粕下游需求减弱导致市场成交偏低，截止到1月30日，月内共成交137.29万吨，环比减少192.5万吨，减幅58.37%；同比减少129.09万吨，减幅47.68%；其中现货成交115.72万吨，远月基差成交21.57万吨。 豆粕成交（万吨） 数据来源：钢联，美尔雅期货 2023年第4周，全国主要油厂大豆库存、豆粕库存均上升，未执行合同下降。其中大豆库存为 380.46万吨，较上周增加2.81万吨，增幅0.74%，同比去年增加92.55万吨，增幅32.15%；豆粕库存为52.43万吨，较上周增加4.81万吨，增幅10.10%，同比去年增加19.52万吨，增幅59.31%。 数据来源：钢联，美尔雅期货 价差跟踪 豆粕5-9价差 豆粕基差 油粕比豆菜粕比 数据来源：wind，美尔雅期货 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看