铜月报：预期继续推升有限，关注库存变化

预期继续推升有限，关注库存变化 美尔雅期货铜月报202301 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：2023年首月LME铜上涨10%，沪铜主力合约上涨5%，铜价在春节前夕持续走高，主要是预期交易驱动，以美联储加息放缓并停止的宽松预期为主，中国强复苏预期为辅，铜价突破性上涨。海外宏观层面仍在于风险情绪的回归的交易，欧美1月制造业PMI出现改善，不过仍处于收缩区间，市场对于全球发达国家经济在二季度“软着陆”信心提升，同时伴随国内经济放开以及强复苏预期，欧洲经济也将 受到提振，变量仍在于俄乌冲突的走向。加息预期方面，美元指数弱势震荡，2月初加息25BP基本确定 ，再加一次25BP后加息停止，经济软着陆与加息放缓预期使得风险情绪回归，支撑铜价高位表现，但继续推升价格向上空间有限。 产业基本面：国内持续季节性累库，累库的斜率是较高的，累库速度高于往年同期。二月主要变量在于国内季节性累库的强度，按当前速度来看，如果节后下游回归偏慢，累库有超预期的可能，一定程度上将抵抗国内强复苏预期下的偏多情绪。2月国内下游陆续回归，以当前消费反弹速度预计订单量将有所改善，但当前价格计入的消费预期较高，存在预期差交易的可能。 策略：综合来看，一月CFTC铜净多持仓迅速增加，虽然多空均有增仓，但多头加仓迹象明显，风险情绪持续改善，支撑铜价高位表现，但高价格对于需求的掣肘成为2月铜市场关注变量，预计在下游尚未完全回归背景下，累库的超预期的压力以及下游消费回升的力度存在超预期可能，铜价高位价格存在一定压力，预计价格主要波动区间66000-70000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 美国12月CPI录得6.5%，较上月回落0.6%，与市场预期完全一致；核心CPI录得5.7%，较上月回落0.3%。美国通胀如预期回落，美联储2月初加息25概率升至100%，不确定性在于终点利率。 中国1月制造业PMI环比提升3.1个百分点至50.1%，时隔三个月制造业PMI重回荣枯线上方，疫情政策调整后制造业恢复超预期，其中新订单指数提高7个百分点，内需反弹势头明显。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 1月铜价快速拉涨的表征特点体现为外盘铜价的迅速上行，进口亏损从-200元/吨扩大至-1500元/吨，沪铜价格被动跟涨，而内生原因在于海外市场在宏观预期的交易上显示出了极为乐观的情绪。第一个宏观预期是市场交易美联储加息继续放缓至25BP甚至停止。从而使得美元自105跌向103，市场风险偏好回升，美股市场反弹，铜价对此较为敏感，海外资金推动上涨。第二个宏观预期交易国内经济出现强复苏，随着防疫的全面放开和第一波感染高峰的回落，国内经济活动恢复，在今年政策背景仍以稳增长，稳预期为主线的任务下，经济刺激政策频出，尽管当前现实经济数据疲弱，但中国经济强复苏预期通过人民币汇率已经有所体现了。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-01-18 2021-02-18 2021-03-18 2021-04-18 2021-05-18 2021-06-18 2021-07-18 2021-08-18 2021-09-18 2021-10-18 2021-11-18 2021-12-18 2022-01-18 2022-02-18 2022-03-18 2022-04-18 2022-05-18 2022-06-18 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-18 85 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年11月全球铜矿产量187.7万吨，同比增长3.53%，1-11月累计铜矿产量1994.3万吨，同比增长3.48%。国际铜业研究组织(ICSG)在最新发布的月度报告中称，2022年11月全球精炼铜市场供应短缺89,000吨，10月为过剩68,000吨。ICSG表示，今年前11个月，精炼铜市场短缺384,000吨，之前一年同期为短缺381,000吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 195 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 140 8 7 6 5 4 3 2 1 0 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 86 2,000 84 82 1,500 80 1,000 78 500 76 0 74 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 海关总署数据显示，中国12月铜精矿及矿石进口210万吨，同比增长1.9%，2022年铜精矿及矿石进口增长8%至2527万吨。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（1月20日）SMM进口铜精矿指数（周）报83.56美元/吨，较12月底的86.07美元/吨下跌2.51。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高 。 12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）不变，继续位于多年高 位，因为全球铜精矿供应预期增加。2023年第一季度的TC/RC将保持在每吨93美元和每磅9.3美分，和2022年第四季度持平。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 12月SMM中国电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比持平；且较预期的88.79万吨低1.79万吨。1-12月累计产量为1028.21万吨，同比增加3.07%，增量为30.62万吨。 进入新的一年，虽然多数冶炼厂因春节因素开工率较12月略有下降，但随着新投产的冶炼厂持续释放产量，且前期检修的冶炼厂结束检修产量逐步恢复到正常水平。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国12月未锻轧铜及铜材进口量为51.4万吨;同期增长5.8%。1-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨，同期增长6.2%。 据海关数据显示，据海关数据显示，12月我国电解铜月度进口达34.74万吨，环比下降3.06%，同比下降13.13%。2022年我国累计进口铜总量为367万吨，同比增长6.74%。进口窗口长时间关闭下外贸市场年末氛围逐渐显露，市场多以长单执行为主；另外临近年末进口清关效率降低，12月疫情集中爆发影响加剧。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年12月进口废铜13.92万吨，同比下滑13.86%，1-12月累计进口177.16万吨废铜，同比增长4.61%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 1月大部分时间精废价差1900元/吨高位，随着铜价的走高 ，精废价差走向完全有利于废铜消费的一端，但临近春节 ，供需双弱背景没有改变。生产积极性的降低直接影响了再生铜杆厂采购节奏。据了解，上周五大部分再生铜杆厂原材料库存处于较高水平可以维持7天左右的生产。叠加今 80,000 75,000 70,000 65,000 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 年大多数再生铜杆厂较去年早5-7天进入春节假期。本周绝大部分再生铜杆厂已处于停工停产状态。所以较高的原料库存以及较早的春节放假计划使得本周再生铜原材料消费迅速下滑。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 2021年，电源投资累计额5530亿元，同比增幅4.5%；电网投资累计额4951亿元，同比增幅5.36%，12月电力投资数据超量完成 ，投资增速均提升至5%附近。 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 产业基本面-消费端