燃料油四季度报：高硫主要矛盾仍在需求变化，低硫跟随成品油走势
高硫主要矛盾仍在需求变化，低硫跟随成品油走势 ————燃料油四季度报 燃料油四季度报 2023年9月28日 研究员： 童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询从业证号：Z0017010 ：150-2668-7632 ：tongchuan_qh @chinastock.com.cn 行情复盘 高硫燃料油在三季度存在供需双驱动。7月美国炼厂开工提升至94%以上高位，进料需求上涨；同时中国海关明确稀释沥青通关规定后进口通关时间缩短，中国高硫进口扰动不再，进料需求开始回升，推动高硫基差由6月中下旬2美金/吨上涨至10美金/吨以上水 平。受欧佩克减产影响，轻重原油价差（布伦特-迪拜）于6月底下行至负值后维持在0值左右波动，高硫裂解随之上行至-3美金/桶高位波动。8月，中东地区气温达到夏季中的最高水平，且高于前两年同期，地区内各国发电需求旺盛，需求增长同时作为高硫的出口国之一往泛新加坡的出口量也相对下行，新加坡高硫现货贴水在8月2日达到自2022年4月开始对俄罗斯制裁以来的最高位，29.5美金/吨。高硫裂解也在需求驱动下继续上涨，于8月初上涨至0值以上后维持高位震荡。9月需求端驱动开始减弱，受到沙特和俄罗斯延续减产至四季度的影响，贴水和裂解在9月初短暂反弹后继续拐头缓速下行。 低硫燃料油市场三季度主要矛盾仍集中在中东供应。7月，Al-Zour炼厂7月6日宣布完成全部投产，并于7月9日恢复大火扰动后的招标，低硫基差及裂解持续下行。7月中旬Trafigura及Chevron等出低价MOPS-2美金/吨询购低硫，打击低硫基差至负值水平震荡。但随着科威特地区逐步进入高温天气，炼厂开工率下行，低硫出口供应不及预期。同时供应端受到成品油旺季出行的支撑，低硫裂解随成品油裂解上行，在8月18日达到月内最高点13.4美金/桶后维持震荡。8月底中国新一批成品油及低硫出口配额下发，裂解下行至10美金/桶左右。低硫燃料油8月下旬现货交易及成交活跃同时供应可以满足成交需求，低 硫现货贴水维持在5美金/吨左右震荡。9月中东低硫供应回升，Al-Zour炼厂开工在气温下 降后开始上行。同时终端加油需求仍无驱动。低硫裂解及贴水较8月缓步下行。自身基本面弱势下关注成品油端对低硫的支撑。 图表1：新加坡高硫现货贴水：美元/吨图表2：新加坡低硫现货贴水：美元/吨 图表3：新加坡燃料油库存：千吨 图表4：ARA燃料油库存：千吨 70605040302010 0 -10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202120222023 1009080706050403020100-10 资料来源：路透，银河期货 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 1500 1000 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020201820192020 202120222023 202120222023五年均值 资料来源：路透，银河期货 图表5：美国燃料油库存：千吨图表6：富查伊拉燃料油库存：千吨 7000 6000 5000 4000 3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 资料来源：路透，银河期货 图表7：日本高硫燃料油库存：千吨图表8：日本低硫燃料油库存：千吨 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020 202120222023 五年均值 图表9：布伦特-迪拜原油价差与高硫裂解价差：美元/桶： 五年均值 资料来源：wind，银河期货 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 20/820/1020/1221/221/421/621/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/1223/223/423/623/8 -5 0 5 10 15 20 新加坡380裂解轻重原油价差(逆序) 资料来源：银河期货，路透 供需回顾及展望高硫燃料油 供应 俄罗斯燃料油三季度供应回升不及预期，四季度供应受秋季检修影响预期小幅下行，但成品油限制出口建议和石油出口的削减延续或对燃料油供应出口存在新的风险扰动。 俄罗斯三季度供应本预期在春季炼厂检修结束后开始回升，7月总燃料油出口较为正常地回归至季节性平均出口水平，而8月由于受到俄罗斯石油产品出口削减及黑海航运安全事 件的扰动，燃料油出口不及预期。同时9月俄罗斯炼厂又开始进入秋季检修期，按历史数据 统计，月度减量将在20-30万吨，量级并不大。彭博数据跟踪指出俄罗斯8月24-30日的 平均加工量为534万桶/天，较前一周减少了近24万桶，是自6月第一周以来的最低水 平，同比去年检修图线基本维持在同一水平区间。但可能使燃料油出口进一步减少的新的风险扰动点在于9月初俄罗斯提出了限制汽柴油出口量的建议，虽然此举是为保证国内的燃料供应，但若此影响成品油开工及产量下行，燃料油作为其生产副产品，其生产及出口量也会受影响下行，此限制出口建议对燃料油供应的影响程度有待进一步跟踪。 中东高硫燃料油供应出口从去年新增炼能开始逐步下行。但三季度的高硫供应出口回升，一是由于新投产炼厂Al-Zour开工率受火灾和高温扰动下行；二是伊朗地区高硫出口自6月开始增长。 7月初科威特Al-Zour炼厂火灾，虽及时恢复且于7月10日宣布第三套CDU投产，但7月高硫出口仍环比6月上行20万吨至449万吨，出口量回升至中东投产新炼能前水 平。8月科威特炼厂受高温扰动开工率下行，高硫作为原料需求减少，出口回升。科威特8 月气温达到自2010年有数据纪录以来最高44.33摄氏度，去年同期平均气温在39.5摄氏度。根据历史季节性数据统计，气温预计在9月中旬开始逐渐下降。9月初两周中东高硫燃料油出口供应回归至三四月份Al-Zour第二套CDU投产后水平，连续两周出口维持在70万吨以下，较8月周均出口100万吨下行约30万吨，高硫燃料油出口供应下行时间与科威特Al-Zour炼厂回归低硫招标时间相符。预计中东9月高硫出口环比下行至约400万吨。 伊朗高硫出口自6月起较上半年月均出口整体上涨约70万吨至130万吨，7月约140万吨，8月约148万吨。伊朗Abadan炼厂常减压产能的扩张以及美国对伊朗制裁的隐性放松推涨了伊朗的初级油品出口。预计9月伊朗高硫出口仍维持在约140万吨左右高位。 图表10：俄罗斯燃料油出港：千吨/日图表11：俄罗斯高硫燃料油出港：千吨/日 图表12：俄罗斯往亚洲高硫燃料油出港：千吨/日 图表13：伊朗高硫燃料油出港：千吨/日 220 160 200 140 180 120 160 100 140 80 120 60 100 40 1 23 4 5 6 7 8 9101112 1 23 4 5 6 7 8 9101112 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2022 2023 4-yearMA 2022 2023 4-yearMA 资料来源：银河期货 图表14：中东高硫燃料油出港：千吨/日 图表15：中东往亚洲高硫燃料油出港：千吨/日 160 100 140120100 80 8060 60 40 4020 20 0 0 1 23 4 5 6 7 8 9101112 1 23 4 5 6 7 8 9101112 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2022 2023 4-yearMA 2022 2023 4-yearMA 资料来源：银河期货 200 200 180160 150 140120 100 100 50 8060 0 1 23 4 5 6 7 8 9101112 1 23 4 5 6 7 8 9101112 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2022 2023 3-yearMA 2022 2023 4-yearMA 资料来源：银河期货 高硫需求 三季度是高硫燃料油发电及进料需求的季节性旺季。中东承接南亚发电需求进入夏季高温天气，同时美国及中国炼厂开工达到高位，进料需求攀升。需求拐点出现在气温开始逐渐下行同时炼厂陆续进入秋季检修的9月，到四季度支撑逐渐减弱。 进料需求 9月中国仍未发布新的非国营进口配额，中国端进料需求短期内受到配额压制。中国截 至7月燃料油进口海关数据发布后，非国营进口配额预估剩余约289万吨。物流监测上，8 月高硫燃料油进口量在配额限制但进料需求仍存下月度进口预计与7月保持在同一水平，约 130万吨。截至9月预计仍剩余约150万吨配额，从当前船期观测，截至9月12日，9月 共进口约18万吨高硫燃料油。路透报告预测8月底9月初将释放新的进口配额，但中期部分炼厂进入检修，中国进料需求的减少或使部分高硫滞留在泛新加坡集散地使泛新加坡高硫浮库开始累库。 美国炼厂开工率缓步下行至93%但同比前三年同期仍处于高位。路透物流数据监测，高开工率下美国周度总进料进口连续三周维持约700万吨以上高位水平，正常周均进口约在500~600万吨区间浮动。其中原油约占70%以上高位。燃料油由于经济性的相对下行，进口量保持稳定但无上涨趋势。美国未完成油库存同比低位也侧面反映当前美国炼厂进料供应紧张，短期需求仍较旺盛。 保税 其他 一般贸易 总计 进料加工 300 250 200 150 100 50 0 2021 4-yearMA 2020 2023 2019 2022 2500 2000 1500 1000 500 0 图表16：中国高硫燃料油到港：千吨图表17：中国5~7号燃料油进口：千吨 资料来源：银河期货，中国海关 1/4/23 1/4/22 0 0 1/4/21 -100 200 100 -200 300 -300 400 COKER($/t) 美国残渣燃料油进口数量四周移动平均（kb/d） MOPS380-Brent($/t)-逆序 -400 500 2020 2023 2019 2022 2018 2021 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100 95 90 85 80 75 USRefineryUtilisationCapacity 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 图表18：美国炼厂开工率：%图表19：炼厂利润估算 资料来源：银河期货，路透 202220235-YEARMA 2021 2020 2019 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 350 300 250 200 150 100 50 0 202220234-yearMA 2021 2020 2019 3000 2500 2000 1500 1000 美国高硫到港kt 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 图表20：美国高硫到港：千吨图表21：美国残渣油进口：
