融资融券市场月报：春节期间外股表现良好，提振市场节后情绪

春节期间外股表现良好，提振市场节后情绪 ——融资融券市场月报（230120） 核心观点: 重点关注：春节期间海外股市表现良好，有助提振A股节后情绪 春节期间，全球主要股市大部分实现正涨幅，其中阿根廷股市领跑全球，MERV指数大涨7.81%；美国市场亦有不俗表现，纳斯达克指数涨4.23%，标普500指数涨2.44%；香港恒生指数在开盘2天内涨幅达2.88%；由于前期估值已处于较高水平，印度股市下跌2.69%。美元方面，美国国内“紧缩放缓、衰退向浅”与欧元区货政紧缩持续、经济预期触底回升共同导致美元指数震荡走弱。美债方面，在美联储货币政策收紧步伐边际放缓以及美国经济衰退程度较浅的预期博弈下，10年美债利率在3.45%-3.5%的区间保持震荡行情。 配对交易策略表现：净值持续实现绝对收益和相对收益，有效抵御市场波动 配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性、稳定性和公司间差异性，使用最新基本面指标与N个月的动量指标PCA处理后进行层次聚类分析，再从聚类的结果中挑选出多空两只股票进行配对交易。使用量化和基本面两种方式在聚类的结果中挑选多空的股票。自2022年初至本月20日，量化配对和基本面配对的股票组合 均取得了绝对收益和对沪深300的相对收益。 两融市场回顾：规模基本维持稳定，结构特征延续 截至本月20日，两融余额为15,114亿元，其中融资余额为 14,188亿元，环比上月-3.6%，融券余额为926亿元，环比上月-2.1%；与上月同期比较，融资余额和融券余额均小幅下滑。分股票行业看，融资及融券余额均较高的行业本月依然是电力设备、电子、医药生物和非银金融行业。从转融通市场观察，转融券加权费率较高的行业是商贸零售、通信、纺织服饰等；转融券余额较高的行业依然是先进制造的电力设备、电子等。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】融资融券市场月报（220715）：关注新衍生工具：中证1000股指期货和股指期权 【银河金工】融资融券市场月报（220819）：重视短期风险与理论风险的概率差异 【银河金工】融资融券市场月报（220916）：金融地产板块的变化和配对交易框架 【银河金工】融资融券市场月报（221021）：两融标的扩容，助力证券市场发展 【银河金工】融资融券市场月报（221118）：北交所两融交易上线在即，提供投资新工具 【银河金工】融资融券市场月报（221216）：配对交易指标更新，未来拓展策略应用范围 金融工程定期报告 2023年2月1日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、重点关注：春节期间海外市场表现2 春节期间海外股市表现良好，有助提振A股节后情绪2 二、配对交易表现4 配对交易逻辑4 配对交易测算方法4 配对交易股票表现5 三、两融市场变化6 两融市场规模6 板块行业变化7 股票余额分布7 ETF余额分布8 四、资产价格表现8 大类资产表现回顾8 投资策略表现观察10 �、宏观经济与市场变化10 宏观经济表现：GDP数据10 宏观经济表现：工业生产及投资11 宏观经济表现：消费及进出口变化12 宏观经济表现：PMI前瞻指标13 宏观流动性状态：社融及信贷数据13 宏观流动性状态：流动性及汇率14 通胀压力：居民及工业价格指数15 市场变化：信用交易及资金流向16 市场变化：市场估值16 六、配置观点及总结17 风险因素17 一、重点关注：春节期间海外市场表现 春节期间海外股市表现良好，有助提振A股节后情绪 春节期间，全球主要股市大部分实现正涨幅，其中阿根廷股市领跑全球，MERV指数大涨7.81%；美国市场亦有不俗表现，纳斯达克指数涨4.23%，标普500指数涨2.44%；香港恒生指数在开盘2天内涨幅达2.88%；由于前期估值已处于较高水平，印度股市下跌2.69%。美元方面，美国国内“紧缩放缓、衰退向浅”与欧元区货政紧缩持续、经济预期触底回升共同导致美元指数震荡走弱。美债方面，在美联储货币政策收紧步伐边际放缓以及美国经济衰退程度较浅的预期博弈下，10年美债利率在3.45%-3.5%的区间保持震荡行情。 经济数据方面，美国1月18日公布的PPI、零售、生产数据均不及预期，在衰退预期深化的影响下，美股美元与美债利率全线下跌。1月24日，标普全球公布的1月美国PMI虽超预期但持续在荣枯线以下，再度引发衰退交易。1月26日，美国公布四季度GDP季环比年率初值2.9%，服务缺口与被动累库提振服务消费与库存，分别拉动+1.16%与+1.46%的GDP增速，抵消掉住宅投资-1.29%的拖累。1月27日，美国公布12月PCE数据，PCEPI与核心PCEPI同比分别录得5.0%与4.3%，与市场预期持平。此外，欧洲部分得益于暖冬的影响，密集发布的欧元区PMI数据普遍好于预期，市场对欧元区衰退的预期有所改善，欧美经济预期分化打压美元。 货币政策方面，春节前后公布的经济数据叠加美联储副主席布雷纳德以及有“新美联储通讯社”之称的NickTimiraos的预告，基本锁定美联储2月加息25bps的预期。非美方面，1月26日加拿大央行如期加息25bps，并成为首个提出考虑暂停加息的央行。与之相反，欧央行则坚持鹰派政策取向，1月20日欧央行行长表示中国的重启或放缓全球通胀下行速率，市场预期欧央行或在2月与3月各加息50bps。而在市场押注日本央行将很快调整YCC政策目标的当下，日本央行行长发言和近期公布的12月货币政策会议纪要均支持当前宽松货币政策不应改变。 图1：春节期间海外主要股票市场表现 孟买SENSEX30 以色列TA-100伦敦FT100 俄罗斯RTS印尼雅加达综指 澳大利亚普通股指数 法兰克福DAX多伦多300指数巴黎CAC40 道琼斯意大利ITLMS 标普500恒生指数 新加坡海峡指数 日经225韩国综指纳斯达克 阿根廷MERV -2.69% -2.69% -0.07% 0.05% 0.35% 0.41% 0.77% 1.03% 1.44% 1.79% 2.40% 2.44% 2.88% 3.01% 3.07% 3.64% 4.23% 7.81% 资料来源：中国银河证券研究院 图2：美债收益率及美元指数图3：美国CPI、PPI及PCE指数 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2022-01-31 2022-02-16 2022-03-04 2022-03-22 2022-04-07 2022-04-25 2022-05-11 2022-05-27 2022-06-14 2022-06-30 2022-07-18 2022-08-03 2022-08-19 2022-09-06 2022-09-22 2022-10-10 2022-10-26 2022-11-11 2022-11-29 2022-12-15 2023-01-02 2023-01-18 0.0% 120 115 110 105 100 95 90 85 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2013-01-31 2013-06-30 2013-11-30 2014-04-30 2014-09-30 2015-02-28 2015-07-31 2015-12-31 2016-05-31 2016-10-31 2017-03-31 2017-08-31 2018-01-31 2018-06-30 2018-11-30 2019-04-30 2019-09-30 2020-02-29 2020-07-31 2020-12-31 2021-05-31 2021-10-31 2022-03-31 2022-08-31 0.0% -5.0% -10.0% 10年期美债收益率美元指数（右轴）CPIPPIPCE 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、配对交易表现 配对交易逻辑 配对交易的主要逻辑基于金融地产板块公司业务持续性、稳定性和公司间差异性，使用最新市场特征指标（表2）与N个月（N=6）的动量指标PCA处理后进行层次聚类分析，再从聚类的结果中根据量化标准和基本面标准（图1）以两只股票为一组建立多空配对交易组合。 表1：聚类分析使用特征指标 指标分类 指标简称 计算口径 最近更新时间 市场指标 mkt 总市值：亿元 最新交易日 2023/1/20 agr 市值增长：亿元 当年累计 2023/1/20 beta Beta 最近60个月 2023/1/20 dy 股息率% 近12个月 2023/1/20 估值指标 ep 市盈率倒数 TTM 2023/1/20 sp 市销率倒数 TTM 2023/1/20 收益质量 roaq 总资产收益率% 当年累计 2022/9/30 roeq 净资产收益率% 当年累计 2022/9/30 增长指标 sgr 收入增速% 3年复合 2021 egr 利润增速% 3年复合 2021 经营指标 hire 员工人数变化:人 最新年报 2021 leg 资产负债率% 当年累计 2022/9/30 invest 投资收益 TTM 2023/1/20 杜邦分析 er 利润率 当年累计 2022/9/30 ato 总资产周转率 当年累计 2022/9/30 atoe 权益乘数 当年累计 2022/9/30 行业指标 r 地产 最新交易日 2023/1/20 b 银行 最新交易日 2023/1/20 s 券商 最新交易日 2023/1/20 数据来源：中国银河证券研究院 配对交易测算方法 测算时采用每月调仓的方式进行。融券获得的现金和本身持仓现金，以DR007的每日收益计算现金收益。 组合仓位：100% 融券成本假设：年化7% 现金收益：DR007收益 指标选择方式：量化指标为动量类指标，基本面指标为业绩类指标 配对交易股票表现 使用两种方式在聚类的结果中挑选多空的股票。量化指标为过去一个月表现差异，选择表现差异高于阈值的股票。基本面指标为上市公司的主营业务相关指标。自2022年初至本月20日，量化配对和基本面配对的股票均取得了正收益。 *本文所属基本面方法选择多空股票仅为使用特定行业经营指标进行股票的选择，不代表任何分析师的主观投资建议。 图4：量化指标筛选股票表现图5：基本面筛选股票表现 1.4 1.15 1.351.3 1.1 1.251.2 1.05 1.151.1 1 1.051 0.95 0.950.9 0.9 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 5 表2：最新一期配对交易持仓股票一览 多头列表 量化方法 空头列表 股票代码 股票名称 股票代码 股票名称 601998 中信银行 002244 滨江集团 000006 深振业A 600663 陆家嘴 600376 首开股份 601009 南京银行 000617 中油资本 000728 国元证券 600109 国金证券 600061 国投资本 600958 东方证券 601108 财通证券 基本面方法 多头列表 空头列表 股票代码 股票名称 股票代码 股票名称 600639 浦东金桥 600016 民生银行 601128 常熟银行 600928 西安银行 601375 中原证券 002939 长城证券 600919 江苏银行 603323 苏农银行 601577 长沙银行 600848 上海临港 601658 邮储银行 600000 浦发银行 数据来源：中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责