有色金属研发报告：疫情高峰过 铜市利好多

疫情高峰过铜市利好多 第一部分市场篇 研究员：王颖颖 一、行情回顾 期货从业证号：F3039600 1月份铜价呈现上涨趋势，伦铜触及9550.5美元/吨高位。铜价上涨的原因在于宏 投资咨询从业证号：Z0014913 观预期的修复以及供给端风险，其中需求反弹预期是主导因素。国内疫情快速过峰 :021-65789219 后，铜市场开始交易中国的经济复苏和政策刺激预期。基本面来看，国内处在淡季垒 :wangyingying_qh1@chinastock.c 库阶段，但是海外供应端干扰增多，秘鲁、智利、印尼等地铜矿出现停产以及发运受 有色金属研发报告 2023年1月30日 om.cn 阻的现象，刚果、智利、韩国、日本、巴西精铜供应存在干扰，LME库存不断下降，供给端风险也推助了价格上涨。 二、行情展望 宏观方面，国内疫情传播速度超预期，全国大多数地区在春节前完成过峰，而且市场预期的二次感染没有到来，因此疫情对经济的主要冲击在春节前，预计春节后国内会出现一轮消费反弹。三月份两会召开之前，政策刺激的预期会很强。交易中国的需求复苏和政策刺激都可能对铜价构成利好影响。但是中国经济依然面临挑战，出口大概率会显著下滑，居民加杠杆空间依然有限，地产消费难有大幅改善。因此到了春节后的旺季，铜价可能不涨反跌。海外市场的核心因素在于通胀下滑与经济衰退，通胀下滑和经济衰退都毋庸置疑，但是如果通胀回落速度过快，而经济一直没有陷入衰退，那么对铜市来说是乐观的。只有等到经济进入实质性的衰退，才会对市场构成利空。 基本面方面，供应端存在预期差。市场原本预计今年铜矿大幅过剩，长单TC达到88美元/吨的高位。但是开年后铜矿出现一系列干扰，铜精矿供应没有预想的宽松，现货TC已经有80以下的成交。秘鲁地区爆发大规模抗议活动，已经有四家矿山停产及 减产；印尼发生洪灾，BatuHijau铜矿停产；巴拿马铜矿合同谈判僵持；智利港口火灾及海浪导致铜精矿发运困难。根据我们估算，光秘鲁和印尼两国月度减产量就有6-7万吨。国内精铜供应虽有改善，但是海外供应干扰多，智利Codelco下面两家冶炼厂相继停产，巴西唯一的一家冶炼厂破产，韩国Onsan冶炼厂生产不正常，刚果TFM铜矿 （湿法铜）遭到出口禁令，日本冶炼厂检修多。所以我们看到国内处于淡季垒库阶段，但是海外精铜供应很紧张，LME库存下降。 综上所述，当前铜市场在交易经济复苏和政策预期，由于目前处于消费淡季，垒库可以被解释为季节性现象，消费复苏预期无法证伪，在铜供应端干扰的推波助澜下，一季度铜价易涨难跌。 图1：LME铜走势图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨）图4：全球铜显性库存（吨） 100 80 60 40 20 0 2020年 2021年 2022年 2023年 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存（吨）图6：COMEX铜库存（短吨） 300000 225000 150000 75000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 105000 90000 75000 60000 45000 30000 15000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind 第二部分供应面分析 一、铜矿干扰增加，铜精矿加工费下行 进入一季度，铜精矿干扰增加，供应没有预想的宽松。铜精矿加工费呈现下行趋势，截止1月20日，铜精矿现货TC指数下降至83.56美元/吨，自2022年11月25日的91.08美元/吨以来实现“8连降”。根据我们了解，现货市场上TC成交已经跌破80美元/吨。造成铜精矿不断趋紧的原因在于秘鲁、智利、巴拿马、印尼等地铜精矿干扰增加。根据我们估计，光秘鲁和印尼月度减产量就有6-7万吨。 秘鲁国内爆发了大规模的暴力抗议活动，示威者封锁了秘鲁各地的道路，多座铜矿山开采受到冲击。LasBambas铜矿从1月3号以后就没有铜精矿发运出来，由于关键物资出现短缺，矿山被迫开始逐步减缓营运。倘情况持续，矿山将自2月1日起暂 停铜生产，而其营运将开始处于维护状态，该铜矿2022年产量约为24万吨。嘉能可在秘鲁的Antapaccay铜矿遭到袭击，Antapaccay铜矿在声明中表示，矿区两辆汽车被烧毁，工人住房周围的区域也被击中，有2000名工人从该地撤离，目前该铜矿已经停止运营，2022年Antapaccay铜矿产量为15万吨。根据外媒报道，与Antapaccay和LasBambas共用一条运输道路的Constancia铜矿生产也受到了影响，该铜矿去年产量为9万吨。CerroVerde铜矿并未直接受到抗议活动的影响，但为了在非常复杂的政治形势下节约石灰等原料供应，该矿已将工厂运营速度放慢了10-15%，CerroVerde2022年产 量为44万吨。根据矿企反应，秘鲁Matarani港口铜精矿库存已经见底。 南美洲的另外一个铜矿主产国智利也不太平，12月底智利Ventanas港口发生大火灾，Ventanas港口是铜精矿的主要出口港，占智利铜精矿总出口的近17%。智利主流矿山Andina、LosBronces、ElTeniente等从Ventanas港口发运铜精矿。据矿企及冶炼厂反馈，本次火灾对铜精矿发运影响时间可能持续数月。另外，1月份智利遭遇了很强的海浪，今年的海浪比往年来的更剧烈，铜精矿发运困难，Codelco和Antofagasta等矿企通知客户遭遇了不可抗力，铜精矿发运推迟。考虑到船期的问题，3月份以后铜精矿供应会比较紧张。 无独有偶，印尼WestNusaTenggara地区遭遇洪灾，AMNT下面的BatuHijau铜金矿已经暂停生产，该矿Q1的发运已经取消，现在AMNT正在努力排水，预计二月底/三月初生产会恢复正常，该矿约有20万金属吨的产能。 巴拿马地区也不太平，巴拿马政府于12月15日下令FirstQuantumMinerals （FM）暂停其在该国的Panama铜矿运营，原因是第一量子未能与巴拿马政府就新的特许权使用费达成协议，该协议要求FM支付更多的税款，因此FM错过了签新合同的最后期限。12月26日，巴拿马政府与第一量子恢复谈判，目前该谈判正在进行中。目前Panama铜矿还在生产，但是双方谈判比较僵持，市场对铜精矿的供应非常担忧，巴拿马铜矿2022年产量约为33.5万吨。 新扩建方面，艾芬豪发布2022年度生产业绩，卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜金属量同比增长215%至333,497吨。卡莫阿项目技改工程超计划推进，正在进行最后阶段的装机工作，计划2023年4月进行联动试车，将铜产能提升至约45万吨/年。随 着产能的不断提升，艾芬豪预计2023年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标约为39-43万吨。力拓四季度报告中发布了OyuTolgoi地下矿的最新进展，力拓去年12月以31亿美元收购了加拿大矿业公司绿松石山资源有限公司（TurquoiseHill Resources）49%的股权，使之成为力拓的全资子公司，收购完成后，力拓将直接控制奥尤陶勒盖铜金矿66%的股份，剩余的34%股权则由蒙古国国有企业ErdenesOyu Tolgoi持有。OyuTolgoi铜金矿地下开采工程分为三部分,Panel0,Panel1和Panel2,率先投产的是Panel0，预计Panel0于2023年一季度投产，Panel1和Panel2的可行性研究将于今年上半年完成。洛阳钼业预计KFM铜矿今年二季度投产，当年产量为7-9万 吨。 另外，BHPB四季度财报中显示，2022年Escondida铜矿产量为102.6万吨，同比增长4.26%。2021年Escondida铜矿因为品位下滑的原因产量下降17万吨，从去年4月份开始，Escondida移向高品位矿区生产，因此产量出现恢复，BHPB预计Escondida铜矿2023财年产量为108-118万吨。Antofagasta发布四季度报告称，LosPelambres海水淡化和选矿厂扩建项目（包括设计、采购和施工）已经完成93%，预计今年二季度会投入运营。近年来LosPelambre铜矿受到智利缺水的困扰，海水淡化项目会接近LP铜矿水资源的问题，而选矿厂扩建项目会使LP铜矿头4-5年每年产量增加4万吨，之后每年增加7万吨。Freeport称Grasberg铜矿2022年产量为71万吨，同比增长10.5万吨，Graberg铜矿正在进行扩建项目，计划将矿石处理量增加20%，该项目计划2023年底完成。 总起来看，今年虽然是铜矿的集中投产期，但是铜矿干扰也是超出预期的，尤其是秘鲁地区铜矿干扰持续时间有很大的不确定性，铜矿供应比预期中要紧张的多。 表1：2022年新投产铜矿增量（万吨） 矿山 地区 矿企 2021年增量 2022年增量 2023年增量 Kamoa-Kakula 刚果金 紫金 10.5 23 9 Quellaveco 秘鲁 英美资源 0 9 25.5 QuebradaBlanca 智利 泰科资源 0 0 20 LosPelambres 智利 Antofagasta 0 0 8 OyuTolgoi 内蒙古 力拓 0 0 2 Salobo 巴西 Vale 0 0 9.5 巨龙铜矿 中国 紫金 0 12.5 3.5 Grasberg 印尼 Freeport 24 11 2.5 Spence 智利 BHPB 4.5 5 3.2 Timok 塞尔维亚 紫金 5.5 4.8 3.2 Sicomines（湿法） 刚果金 中国中铁 4 6 0 Mutanda(湿法） 刚果金 嘉能可 0.63 2.4 0 Mirador 厄瓜多尔 铜陵 3.5 4 1 MinaJusta 秘鲁 Minsur 10.2 4 0 TFM（湿法） 刚果金 洛阳钼业 2.65 4 5 KFM 刚果金 洛阳钼业 0 0 8 Panama 巴拿马 Firstquantum 12 3 2 Aktogay 哈萨克斯坦 KAZMinerals 0 7 0 Pilares 墨西哥 南方铜业 0 1 2.5 Tominsky 俄罗斯 俄罗斯铜业公司 7.5 1.5 0 Chambishi(NFC) 赞比亚 NFCAfrica 1.8 1.5 0 MusonoiSulphide 刚果金 金川国际 0 0 2 Carrapateena 澳大利亚 OzMinerals 2.8 0.3 1 Udokan（铜精矿+湿法） 俄罗斯 7 Escondida 智利 BHPB 5 10 Cuajone 秘鲁 南铜 3 总计增量 89.58 105 128.9 数据来源：矿山财报、银河期货 表2：矿山干扰 铜矿 矿企 干扰 时间 事件 Panama铜矿 第一量子 政治风险 2022.12.15 Panama政府下令巴拿马铜矿停产，12月26日，巴拿马铜矿与第一量子恢复谈判 LosBronces 英美资源 社区抗议 2022.12.29 遇到社区抗议问题，铜精矿运输困难 Ventanas 智利港口 火灾 2022.12.25 智利Ventanas港口发生大火，Ventanas港口是铜精矿的主要出口港，占